并购交易中的心理学

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在看似高深的华尔街交易中，52周股价高点扮演着令人迷信的角色。

投资银行家们喜欢用电子表格和由数学高人组成的团队来显示自己的交易工作是一门深奥的科学。

哈佛大学新近进行的一些研究捅破了这种唬人的表象，显示出心理学在交易定价上起着多么强大的作用。尤其值得一提的是，有一个数字最为重要，这就是公司股价的52周高点。这项研究对那些待价而沽的公司也不啻是一剂清醒剂：它们需要迅速行动，否则就有可能失去这种心理上的优势。

52周股价高点在并购谈判中总是扮演着令人几近迷信的角色。按照习惯，如果并购交易出价没有超过这个价位，董事会就会感觉受到了侮辱。银行家报告的焦点也是出价高于还是低于这个价格。

哈佛商学院的贝克(Malcolm Baker)和两位同事决定对这个价格的作用到底有多大进行量化研究。他们审查了包括1984年到2007年间7，500个交易的数据库，揭示出心理因素是如何推动定价的。

在一个理性的世界中，并购交易的价格会有很大差异，具体价格取决于收购者对目标公司未来价值的评估。有些公司的每股收购价会高于52周高点，有些则会低于这个价格。收购价格的分布看起来应该是随机的。一只股票曾经的交易价格应该显示不出它的合理价值在哪里。

在审查数据的过程中，贝克、他在哈佛的同事Xin Pan和纽约大学的伍格勒(Jeffrey Wurgler)却发现了很明显的模式。他们发现，数据都明显位于52周高点附近，就像是一枝藤绕在一个树干上一样。

想想以下这些不寻常的事。定价刚好在52周高点的交易比其他价位的交易要多。大约有五分之三的交易高于52周高点，这类交易获得股东批准的可能为76％，而低于52周高点的交易通过率为69％。

贝克说，给公司估值更像是给一瓶葡萄酒估价，而不是像计算光速；它没有一个精确的答案，正因为如此，随意选择的参照点能起重要的作用。

换句话说，董事会和银行家们跟我们其他人没什么不同。他们会不顾理智，选用这些参照点――随意选择的、情绪化的关注点。这和我们在餐馆点菜的过程是一样的：50美元的牛排能影响我们对25美元鸡肉的看法。

你不需要高盛(Goldman Sachs)来对此进行计算。菲尔博士(Dr.Phil，译注：菲尔博士是美国著名电视节目主持人，心理学家)可能就够了：如果你想达成一项交易，那么出价高于52周高点。伍格勒说，这个价位达成的交易数量最多；如果有什么地方心理因素应该不起作用，就应该是这里，但实际情况并不是这样。

“52周高点主义”最近一个最好的例子或许是2008年初微软(Microsoft)对雅虎(Yahoo)的失败收购。微软的首次出价为每股31美元，较雅虎52周高点低了约10％。这一差距成了雅虎董事会和管理层的一个焦点，他们成功地否决了微软随后的各种出价。雅虎目前的股价为每股14.98美元。

雅虎支付了7900万美元的顾问费来抵制微软的并购提议。这是一种经过时间考验的仪式，企业在银行家和律师身上花费数百万美元，而这些人忙着制造报告，分析公司估值的犄角旮旯儿。

对贝克来说，他们的研究显示所有这些工作可能有多么的不科学。他说，我的感觉是，很多交易都是先制定了泛泛的条款，估值条款是在之后才加进去的。

雅虎的先例还为今夏设定了一个重要的里程碑。目前的52周高点仍然不及去年9、10月份大恐慌之前的一段时间，当时的恐慌令标准普尔500指数跌了30％。到今年10月之前，52周高点将会跌得更低，这将为买家和卖家重新设定参照点。参照点的水平会对最后的收购价格产生重要影响。哈佛的研究发现，52周高点每涨lO％，出价的溢价就会多3％左右。

你无需一位MBA甚至计算器，就能看到这一切结果会怎么样。对于考虑出售的公司，最具理性的事可能是用市场的非理性为自己服务。现在，在52周高点暴跌之前就出手。

摘自《环球企业家》