不事张扬的资产证券化

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中国资本市场对资产证券化的讨论正如火如荼，从实践角度而言，中国政府和企业也组建了一些资产证券化的课题和实施项目组。但目前国内资产证券化的试点范围还相当窄，在国内资本市场还未见有大规模的资产证券化试点案例

资产证券化开拓了资本市场融资的新方法，是国际资本市场70年代以来金融领域最重要的创新之一。通过资产证券化可以把缺乏流动性、但具有未来现金收入流的资产转变为可在资本市场中流动的固定收益证券。相比股权融资和债券融资两种传统方式而言，它将可证券化的资产范围拓展到了各个领域，从思维上以及技术上为资本市场带来了一场金融革命。

中国资本市场对资产证券化的讨论正如火如荼，从实践角度而言，中国政府和企业也组建了一些资产证券化的课题和实施项目组。但目前国内资产证券化的试点范围还相当窄，仅有少数企业通过国外资本市场实施了应收账款证券化，在国内资本市场还未见有大规模的资产证券化试点案例。值得注意的是，目前以银行和四大资产管理公司为首的金融企业正在紧锣密鼓地推进资产证券化。

住房抵押贷款证券化

美国等国家资产证券化发展进程一般从住房抵押贷款证券化开始试点，然后将此项技术推广到其它可证券化资产，且住房抵押贷款资产易于评估，未来现金流稳定，是资产证券化的首选对象，因此可判断银行住房抵押贷款证券化将成为国内资产证券化的突破口。中国人民银行行长戴相龙在《中国发展高层论坛》和《财富》全球论坛上曾表示，为适应居民住房贷款的迅速扩大，即将进行银行住房贷款证券化的试点，人民银行正在对此进行研究。可以预计住房抵押贷款证券化将成为资产证券化首选项目，从银行实力角度考虑，建行和工行最可能首拔头筹。

截至2000年末，国内各家商业银行发放的个人住房抵押贷款余额为3212亿元，比年初增加1952亿元，同比多增1047亿元，占当年全部多增贷款的42%。中国建设银行和中国工商银行的房地产抵押贷款余额均达1000亿元以上，其中工行达1000多亿元，而建行则因较早开办住房抵押贷款业务，目前其房地产抵押贷款余额逾1700多亿元。2001年随着房地产市场的景气周期到来，预计2001年和2002年银行住房抵押贷款余额将有长足增长。

住房贷款证券化的启动是国内金融创新的一大突破，国家必然会选择资信良好的公司作为先行者，从而维护资产证券化的市场形象，有关部门最初为开办此业务的银行开具了几个条件：必须连续3年整体盈利；注册资金在10亿以上；房地产抵押贷款余额达1000亿元，而目前符合此条件的仅有建行和工行。近期，建行和工行已相继向相关部门申请批准他们率先办理住房抵押贷款证券化业务，也在媒体上宣称将于近期推出住房贷款证券化，发行规模达200亿。因此，可以预测建行和工行将成为住房贷款证券化的先行者，其它商业银行将紧跟其后。

不良资产证券化

在国际资本市场上，美国曾成功地运用资产证券化方法处置了银行不良资产。我国四大资产管理公司现阶段正通过国际路演、国际招标及拍卖等市场营销手段出售不良资产，但处置不良资产由于其实施的难度必须开辟多种渠道，积极引用金融工程等创新方法，目前他们也在积极推进不良资产证券化。但必须清醒地认识到，我国资产管理公司的资产质量较差，而资产证券化在试点阶段，将主要发行一些优质资产，因此可以预测四大资产管理公司必须等待银行住房抵押贷款证券化，培育一批成熟的资产证券化机构投资者后，才可能实施不良资产证券化试点。四大资产管理公司目前还有一部分具有未来现金流的资产，例如不动产等等。从操作层面考虑，可将一篮子资产通过捆绑、组合、信用提升等手段，达到资产证券化的信用等级，发行信用等级很高的证券。结构设计可采用的资产证券化的优先/附属交易结构。交易结构流程图如下：

交易结构设计可使得优先/附属证券的支付现金流优先级不同，优先证券比附属证券优先支付资产支持证券的本金和利息，从而提高优先证券的信用等级，将优先证券持有者的投资风险转移给了附属证券持有者。四大资产管理公司发行优先证券和附属证券的同时，在发行公告中申明，资产管理公司将自己购买所有的附属证券，或者购买部分附属证券，并设定资产管理公司购买的附属证券将最后偿还资产支持证券的本金和利息。通过此种交易结构可使不良资产通过交易结构设计，提升其信用等级，从而使得通过资产证券化方法在资本市场筹资的可能性大大加强。

境外资产证券化

住房贷款证券化的试点所带来的影响，会将证券化的品种推广到其它具有未来现金收入流的资产。比如基础建设项目：中国轨道交通（地铁、轻轨）项目、桥梁项目、高速公路等。中国正处于高速增长阶段，基础建设资金严重不足，通过资产证券化可将一些基础建设项目的未来收益转变为现在的融资权；汽车贷款，中国未来几年将迎来汽车行业高速增长阶段，汽车抵押贷款也将快速膨胀，当达到适当规模后也可进行资产证券化；不动产，主要以办公大楼为主，也可以为土地和其他建筑物；企业应收款，在过去几年，中国一些具有外汇应收款的企业（中集集团、中远集团）通过国外资本市场实施了资产证券化，随着我国资产证券化市场的逐步成熟，可以为整体盈利不强的企业提供一种通过优质资产在资本市场融资的渠道，同时也可以为资质良好的企业融资提供一种新的选择。

现阶段，中国资产证券化的实际案例主要是在海外资本市场发行资产支持证券。近期，中国工商银行与中远集团于2002年1月24日正式启动6亿美元ABS融资置换项目，由工行为中远安排外汇融资，用以置换其美国商业票据项目和北美地区资产证券化项目，并在此基础上进行资产支持证券（ABS）的续发和增发。这是国内商业银行首次进行境外资产证券化业务。（作者单位：湘财证券）