浅述创业投资发展的政府行为及资金来源

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[摘 要] 本文在走访各大主要的创投企业以及政府相关部门的基础上，参考国内外创业投资发展成功案例，经过深入调研和分析，对厦门创业投资的现状和未来可能的发展模式进行讨论。首先剖析厦门目前创业投资现状和存在的主要问题，而后结合厦门实际情况，从资金来源、组织结构、管理模式、激励方式以及风险补偿等几个方面对厦门创业投资的发展模式进行探讨。我们认为，厦门创业投资的发展最好从资金的供给方入手，建立政府引导型基金，通过资金吸引好的项目落户厦门来繁荣厦门的创投产业。资金的供给可以从几个方面入手，加大财政拨款力度，引导厦门一定比例的厦门社保基金进入创投，和周边的兄弟市联合共同出资以及进步一扩大园区自有资金发展创业园区引导基金的方式多管齐下解决资金供给难题。

[关键词] 创业投资 创业投资引导基金 发展模式 政府行为

一、政府参与创业投资的紧迫性及意义

由于创业投资主要用于支持刚刚起步或尚未起步的高技术企业或高技术产品，一方面没有固定资产或资金作为贷款的抵押和担保；另一方面，技术、管理、市场、政策等风险都非常大，即使在发达国家高技术企业的成功率也只有20％～30％，具有无担保、风险高的特性。同时它的流动性小，一笔资金在风险企业的初创期投入，一般需经过3年～8年才能取得收益，因此有人称之为“呆滞资金”。这种高风险、流动性弱的特征决定了如果完全靠市场来调配资金，靠以盈利为目的的企业来扶持创业投资几乎是不可能的。这一点我们可以从美国、以色列这些国家以及国内苏州、深圳这些地区成功的创业投资可以看出，任何一个地区创业投资发展都离不开政府的影子，无论它是属于政府主导型的、银行主导型的还是证券市场主导型的，在创业投资发展的初期，政府无不在资金、政策法规发面做出了巨大的努力。因此，在厦门这样一个创业投资还未成规模的环境下，要发展创业投资，我们必须也只能依靠政府的大力支持和参与。

1.充分利用特区优势，大力发展创投行业

改革开放的30年，历史见证发展，岁月记录变革。作为改革开放前沿的经济特区之一，厦门利用其地理及相关政策倾斜等优势，在政治、经济、民生等方面都取得了令人瞩目的发展，并且走在了全国的前列。然而回顾近几年，在重点加大基础设施建设的同时，厦门尽管也一直加快脚步发展经济，但是在珠三角和长江三角的综合竞争力大幅提高的背景下，特区的优势渐不明显。

2.发展创投行业，形成高附加值产业集中区

首先，厦门需要依托自身优势，逐渐发展特色产业。促进特色产业链的形成，这一方面能够提升厦门的知名度，正如石狮的石材产业，泉州的服装产业。成熟发达的产业链带给当地的不仅在于产业的繁荣，而且它能够带来经济以外的潜在效益，成为一个地方的名片。另一方面，产业链的产生有助于形成规模效应，吸引更多外地甚至外资企业的加入以及投资资金的流入以及人力资本的流入。从而实现产业链的良性循环，成为当地的支柱产业。无论是正在发展新区的天津还是浙江，其政府政策都不约而同的体现了当地政府对于创业投资和发展本土高新技术产业的支持。

其次，要准确定位，确定最适合厦门发展的产业。厦门与台湾隔海相望，地理优势明显。海峡对岸的宝岛，有先进的科研成果和管理技术、优秀的创投队伍，充足的资金和丰富的投资经验。台湾的高新技术产业发展较好。厦门借助地理优势和在上文提到的政策优势，尽可能的利用从台湾得到的各种资源（资金、经验、人才等），因此，创业投资的发展具备较好的外部条件。此外，厦门环境优美，风景秀丽，是国内外著名的人居城市之一，出于保护环境、可持续发展的长远考虑，厦门应尽量避免低附加值的初级产业或加工业，或是具有强大负外部性的重化工业，而是应该重点发展具有高附加值的产业。而这些产业，重点集中在高科技产业中，例如前几年最热门的IT业和现在蓬勃发展的新能源环保业和初露头角的新媒体产业。考虑到厦门现有的外资基础，以戴尔为代表的高新技术产业发展态势良好，厦门高新技术创业园的成立也为本土高新技术产业的发展提供了有利条件。

综合以上考虑，厦门应明确以发展高附加值的高新技术产业为主，逐步形成成熟产业链及产业集中地的发展方向。而创投行业的成熟发展，必是会为高新技术产业发展迎来一个崭新的春天。再者，无论的高新技术产业还是创业投资产业，都以高收益为主要特征，因此，可以预见，只要这两个产业能齐头并进，共同发展，必会成为厦门经济发展的两个车轮，推动经济快速稳定发展。

3.政府在厦门创投发展中举足轻重

基于以上几点，明确经济发展方向，鼓励科技创新，鼓励创业应成为厦门经济政策的倾斜方向。为了确保创业投资行业的正常快速发展，建立健全的创投机制迫在眉睫。良好的创投环境不能依靠屈指可数的创业投资公司而存在，在健全机制上起更大作用的始终还是当地政府。只有拥有了完善的创投运营机制，才能保证创业企业的起步和扩张发展得以顺利进行，帮助企业度过资金紧张的发展瓶颈。通过专业创投机构的帮助，好的企业好的项目能够站稳脚跟，立足厦门，稳步发展。同时，随着创投行业的逐渐变强，必将吸引更多本地或外地的创投资金对本土企业投资。企业与创司实现互惠互利，形成良性循环的同时，也拉动了厦门经济持续稳定发展。

因此，政府与创投行业之于彼此的意义都十分深远――有了创投行业的蓬勃发展，就有城市经济的新一轮飞速健康发展，但是要达到这一目标需要政府的有力扶持。

二、创业投资发展模式的切入点

创业投资繁荣需要供需两方面的良性循环，在需求方面，需要有一大批具有成长性的中小企业，有好的投资项目扎根于此，在供给方面，需要有资金雄厚的创业投资公司能为初创期的高科技企业或具有市场潜力的高科技产品提供资金。充足的资金吸引具有市场潜力的项目落户厦门，好的项目又进一步吸引更多的资金，形成一个供需两旺的产业发展模式。因此，扶持创业投资可以从两个方面入手，一个是从资金需求方入手，引入好的项目吸引资金；另一个方面是资金供给方入手，筑巢引凤，通过资金吸引项目。从可操作性来看以及其他地区成功的发展模式来看，通过资金吸引好的项目是比较直观和现实的做法。厦门的创业投资发展也应该从这个方向去努力，从资金、政策环境、人才、组织结构几个方面全方位推进，设立创业投资引导基金，创建一个优惠的政策税收环境，促进创投产业蓬勃发展。

三、资金来源

政府出资主导设立的创业风险投资引导基金应以政府相关机构如发改委、财政部、科技部等作为主发起人，以政府财政拨款为主，或利用已有的财政资金进行转化改革，本着有利于筹资与有利于基金良好机制的形成和运作这二者兼顾的原则，有目的地选取本地区有实力地创业投资公司、金融机构以及其他一些事业企业等发起。由于发起人的信誉、能力和资本实力对基金的投资运作有重大地影响，所以对首批参与发起人的资格应有较高的要求。资金的来源，一直是一个难题，厦门的创业投资之所有发展非常缓慢，很大原因就是在于创投机构的资本金严重不足。

对于资金来源，我们认为有以下几种方案：

1.厦门财政拨款

一般来说，创业投资引导基金的资金应来自于政府财政拨款，这是由于，创业投资引导基金，并不是以盈利为目的的基金，而在于扶持创业企业，促进创业投资的发展，通过政府资金，进行一系列的跟进投资等，降低投资的商业风险，通过这种政府行为，发挥杠杆效应，撬动其他资金的投入。

全国的大部分创业投资基金采用的是此种方式，财政拨款占到创业投资引导基金的60％～70％的规模，甚至有较多的地方完全靠财政拨款的创业投资基金。

根据厦门市财政局提供的材料，2007年，厦门市财政总收入突破300亿元，达到348.6亿元，其中地方级财政收入186.6亿元，收入总量均比2004年翻了一番，增幅均在30%以上。厦门市财政总收入增幅连续5年超18%，占GDP的比重连续5年在19%以上并逐年提高，去年财政总收入占GDP的比重为25.4%，比上年提高了2.4个百分点，高出全省平均水平10.8个百分点，财政总收入占全省的比重从去年的26.5%进一步提高至27.2%。去年厦门市区级财政收入达55.82亿元，增长42.1%，比全市收入平均增幅高出5.1个百分点。其中，岛外四个区收入合计29.2亿元，比上年增长52.1%。在财政支出方面，去年投入3.71亿元支持科技发展，其中1.8亿元用于重大公共技术平台和科技孵化器建设，9342万元鼓励应用与产业技术的研发，7800万元加快电子政务建设、扶持动漫产业发展，2000万元支持留学人员创办高新技术企业及建设工程技术研究中心、重点实验室、博士后工作站等。应该说厦门的财政拨款对创投行业的扶持力度还是较大的，但是考虑到创投行业对未来经济发展的重要性，可以进一步加大财政投入。

2.厦门社保基金

在中国通货膨胀率近 8.5％和资金流动性过剩的情况下，国内一些大型资金（例如养老保险基金、社保基金）一直面临着投资渠道短缺的以及基金缩水风险。为此，专家人士曾多次呼吁，要尽快确立国内合格金融机构投资私募股权基金的发展机制。2008年6月5日，国务院正式批复同意，全国社保基金可以投资经发改委批准的产业基金和在发展改革委备案的市场化股权投资基金，这意味着社保基金的投资范围进一步拓宽。

在此之前，我国社保基金投资私募股权市场仅有两个渠道：一是通过严格的投资、运作和法 律程序，直接选择未上市公司的股权进行投资。例如，2004年～2005年社保基金投资了三家大型国有商业银行（交通银行、中国银行和中国工商银行），现在三家银行已经在香港上市，通过这种方式社保基金获得300％～400％的收益。二是投资政府产业基金。2005 年，社保参股了中国第一 只中外合作基金――中比产业投资基金，投资规模为1.5亿元，经过四年的运作，其 70％的投资 已通过三家被投资公司 A 股上市实现了丰富的回报。另外，2006年社保基金还以 10亿元的投资 额参股了渤海产业投资基金。

中国证监会研究中心研究员王欧曾指出，在风险可控、收益稳定的前提下，社保基金投资范围的拓宽将成为我国私募股权基金LP体系构建之路上的重要一步，而且未来社保基金将可能成为创业投资基金、成长基金以及并购基金等基金的 LP。

从目前国务院批复的内容上看，作为LP投资的社保基金，其出资额的比例不能超过按成本计算的全国社保基金总资产的10％；也就是说，在目前（截至2007年底）全国社保基金管理资金总额的5162亿元中，有大概500亿元可进行投资。对于此次社保投资选择什么样的PE基金，有专家指出，社保基金在中国由于具有很强的敏感性，因此暂时不应该考虑外资PE参股。对此， 社保基金已经将具有中资背景的PE列为首选合作伙伴。这两家PE分别为鼎辉投资和弘毅投资据悉，社保基金将分别向这两家在境内注册的人民币基金投资20亿元。

而依照厦门经济特区年鉴，截至2007年，历年累计基金结余80.34亿元，按全国10％计算，大概有8亿可以进行投资。我们认为，设立社保基金的创业投资引导基金，有助于基金的资本积累。但是,由于创业投资引导基金的风险很大,应有足够的风险分散体系。例如,可参照全球著名的一些PE基金的运作方式，将基金分为两部分,一部分做VC,一部分做PE，两部分的投资完全分离进行,管理财务均不相同,没有交叉。由于在PE层面，投资收益率是可预见的,而且回收期较短，风险相对于VC来说小很多,而VC的高风险和不确定，带来的客观的成倍的利润。通过控制整体基金对于PE、VC的不同投资比重，来控制风险利益，达到最佳收益。

我们认为，可以采取一下的方式利用社保基金设立创业投资基金：从社保基金中拨出部分资金设立创业投资引导基金，并将引导基金分成两块分为2种成分，其中一种成分以保值增值为目的进行投资的投资基金，而另一部分则进行创业投资引导，按创投引导基金进行运作。通过第一成分的投资，来分散和补贴创业投资引导基金的风险。并且，投资基金增值的部分，按比例作为创业投资引导基金的后续资金投入，增加创业投资部分的基金的规模。增大杠杆作用。

3.联合周边兄弟市，共同出资建立区域性创投引导基金

由于创业投资是资本密集型的产业，所以，当资金达到一定规模以后，其产生的影响力和杠杆作用会有一个突破性的增长，产生1＋1>2的效果。所以，联合周边兄弟市，比如泉州，共同出资，设立厦泉区域创业投资引导基金，将创投引导基金的起点抬高。同时，利用两地区经济体的不同特性，进行互补和合作，带动厦门创业投资和高新科技企业的发展。例如：利用泉州地区的已有产业，将厦门的一些高新技术进行技术转移或者项目转化，充分利用两地的各自经济优势寻求合作

4.通过财政辅助和政策引导，促进创业园区自有资金的扩大，发展创业园区引导基金

在财政预算支出困难的情况下，可以利用创业园区的自有资金进行创业投资基金的设立。大部分园区都有一定规模的自有资金参与创业投资，利用创业园区原有的自有资金和管理团队，通过财政扶持或者政策扶持，提高其作用，来达到促进高薪技术产业的发展的目的。不过，由于此种方式，投资范围，项目和资金规模均有限，并不能作为厦门发展创业投资的主要方式。（总撰写人康飞，参与该项目的队员有 康飞、黄安琪、魏巧玲、张巍、张海燕、马莎莉、侯倩、徐维佳、黄清云，指导老师杜小敏）。