加息仍未到尽头

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通胀压力未缓，加息脚步难停。中国人民银行4月5日晚间宣布，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。其中，金融机构1年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。

调整后，1年期存款利率达到3.25%，一年期贷款利率达到6.31%。与前次加息调整幅度相比，1年至3年的贷款利率上调幅度高于存款达到0.3个百分点，但3年到5年和5年以上贷款利率上调幅度仍然低于存款利率上调幅度。

这是央行今年以来第2次加息，也是去年以来第4次加息，距离最近1次的加息尚不足2个月。自2010年10月20日启动本轮加息周期以来，央行分别在2010年10月20日、2010年12月26日、2011年2月9日、2011年4月6日进行了加息。

通胀压力不减

分析人士认为，这次加息和上次一样，是在CPI数据公布之前和假期结束之际宣布，可能意味着3月份CPI数据会创新高，央行需要提前行动，采取加息手段来抑制通胀预期。

瑞银证券首席经济学家汪涛表示，按照最近几周食品价格走势的分析，3月CPI很可能上升到5.5%的高位，并且5%的水平将会持续数月。

安信证券在最新策略报告中维持今年二季度CPI趋高的判断，并提醒市场参与者注意2011年下半年通货膨胀的上行风险。目前PPI接近10%的高度可能不是单纯由大宗商品价格推动的。为对抗通胀并在中期内维持正利率，央行可能会在二季度通胀较高时择机再度加息，并在二季度维持偏紧的货币政策立场。

加息脚步不停

“中国将迎来一个漫长的加息周期。”野村证券在分析经济形势后得出这样的结论。其理由是，实际资本成本仍然过低，这次加息后，1年期实际存款利率仍只有-1.65%，而且虽然三季度通胀可能企稳，但不会下降太多。并且由于结构性因素，2012年通胀很可能再次上扬。与此同时，中国将逐步走向更加市场化的政策，并将继续推动人民币国际化，开放资本账户并且放松利率管制。这将导致汇率更加灵活，也意味着中国将减少对信贷配额和其他行政工具的依赖，并且更多使用利率作为主要的货币政策工具。

野村证券表示，现在二季度伊始就已加息而且预测二季度CPI仍将高于5%，那么，在二季度后期再度加息的可能性已经提高，预计二季度和三季度还会分别再加一次息，四季度保持利率不变，2011年总计加息100基点。2012年将分5次上调1年期存款利率，每次25基点。

不少分析人士都认为，考虑到CPI将继续攀升，央行未来需在CPI和经济增速之间进行权衡，决定再次加息与否。

中金公司表示，如果央行认为经济增速中枢下移、通胀中枢上移是经济结构调整的必然结果，那么央行在本轮加息中将更加注重中长期的结构性因素，而不是周期性因素。即，只要央行认为通胀中枢上升的中长期趋势没有改变，且经济没有出现大幅回落的迹象，那么加息就不会因为经济数据的短期波动而出现大的变化。

当然这并不意味着加息的频率会一直按照目前2个月一次的节奏进行下去。由于经济结构的调整不是一蹴而就的，相应的利率中枢的调整也无法在短期内迅速完成。中金公司判断，在方向上，这轮加息距离最终的目标水平还有相当一段距离，但需要考虑企业的承受能力，让企业对新的利率水平逐步适应后再进一步提高，所以不太可能在一年内将基准利率提高至通胀中枢水平以上。

此外，在加息的幅度上，央行仍会考虑通胀的短期波动。如在通胀环比较高时，倾向于陡峭化加息，以稳定通胀预期；而当通胀环比适度的时候，则倾向于保持各期限的幅度一致。

准备金率还会升

随着存款准备金率达到20%，央行数量化调控工具的使用是否也已到临界区域，数量调控是否将向价格调控转变呢？

分析人士指出，在全球经济逐步复苏情况下，欧洲央行和美联储也开始担忧通胀，全球性加息周期渐行渐近。但是在欧洲央行和美联储采取实际行动前，中国加息政策的运用还会相对谨慎，数量型工具依然还是上半年的优选对象。

中金公司称，判断央行是否转向价格调控，需要取决于央行对外部流动性未来走势的判断。货币政策从偏重数量调控转向价格调控有一个条件，即中国国际收支趋于平衡。年初以来，贸易顺差已大幅缩小，但持续性仍有待观察，而且外汇占款仍保持在较高水平，所以目前还难以断定数量调控转向价格调控的条件已经成熟。

加息影响有多大

去年以来的4次加息，会对经济造成什么影响？持续加息首先有利于缓解我国居民储户的负利率状况，如果以此次加息前银行一年期存款利率3％、当前物价指数4.9%看，目前储户实际利率水平在-2％左右，这意味着储户1万元的定期存款存满1年损失200元。加息之后，无疑将缓解负利率水平，进而一定程度上缓解居民财富缩水的压力。

另一方面，加息在一定程度上抬升了企业融资成本和房贷者的还款压力，将不利于企业特别是中小企业的经营与发展。

加息也使得开发商贷款成本增加，资金链更加紧张，从而加快建设推盘步伐，以及加大降价促销以求快速回款的意愿。另一方面，将提高购房人的按揭贷款成本，迫使部分资金实力不强的购房人取消或延迟购房计划，从而使得购房需求减少。政府运用市场手段，迫使商品房供需调整，使房价向新的均衡价格靠拢。

此次加息对股市并未造成任何不利影响。4月6日，A股市场低开高走，上证综指收盘突破3000点，上涨1.14%。

“加息本身对股市不会有显著影响。”天治基金宏观策略分析师寇文红表示，“因为本次加息完全在市场的一致预期之内，无论时点还是幅度都不算超预期。因此假如未来几天股市下跌的话，那么一定是市场对经济增速下滑的预期影响了股市。目前市场机构对经济增速的预期存在分歧。”

寇文红认为，考虑到4月份货币市场到期资金量达8000亿元左右，外汇占款估计在3000亿元左右，因此4月份在通过发行央票和正回购回笼资金的同时，央行还可能提高存款准备金率。但是加息和提高准备金率本身对股市影响甚微，未来唯一值得认真思考的利空，仍然是经济增速下滑预期。

交银施罗德基金认为，此轮通胀主要源于成本推动，加息对市场的影响更多是趋于负面，但短期影响不大；中期而言，市场可能更关注央行是否持续加息，以及全年CPI高点是否后移。而在债券市场方面，收益率曲线较1月份明显下移，较2月份也有所下移，这表明近期市场对通胀的担忧有所缓解。预期加息后，收益率将有所上升。不过，不论是股市，还是债市，因通胀高企，短期都很难有系统性的机会，震荡将仍是股市、债市运行的主旋律。