我国农业上市公司投资支出影响因素的理论分析
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一、 农业上市公司概况
随着市场经济改革的不断深化与发展，中国的资本市场也得到了长足发展，农业类上市公司数量也在不断增加，2005-2009年，农业类上市公司数量如下表所示：
由上表可以看出，我国农业上市公司正处于成长阶段，数量偏少。2005-2009年我国农业上市公司总资产均值分别为19.5亿元、22亿元、22..8亿元、21.37亿元、24.65亿元，总体呈上升趋势。但是，农业上市公司资产规模占主要行业总资产规模的比重较小，2009年，我国农业上市公司资产规模仅占主要行业总资产平均数的1.8%左右。由此可以看出，我国农业上市公司无论从数量还是资产规模，都与农业的重要地位不符，这也直接导致了农业上市公司对农业生产和发展的整体影响较小的局面。
除资本规模较小外，农业上市公司地区分布也不合理。农业上市公司在地区的分布为前几位的省市为：新疆、湖南、山东。前3位的地区所拥有的农业上市公司数量就占到了全部农业上市公司数量的43%左右，而一些传统的农业大省，如吉林、河北、陕西、山西等地的农业上市公司却偏少。此外，农业上市公司绩效普遍偏低，2006年沪深两市的平均净资产收益率为10.9134%，而农业上市公司的净资产收益率则为1.7753%；沪深两市的平均每股收益为0.2591，农业上市公司平均每股收益为0.0882，均远远低于沪深两市的平均水平。
（一）农业上市公司总体投资情况
1998-2006年，全国总体投资均值为6.77%，农业上市公司投资均值为7.11%，在全国行业中保持中等投资水平，采掘业、电力煤业、交通运输业、社会服务业投资水平均高于农、林、牧、渔业。
(二)农业上市公司多元化投资情况分析
目前，我国农业上市公司进行多元化经营的现象比较普遍，很多农业上市公司在招股后，为提高收益、分散风险，大多实行了不同程度的多元化经营战略，主要涉及化工、房地产、建筑业、生物制造、服务业、电子通讯等。据相关统计，我国沪深两股因发生产业转型从而退出农业板块的农业上市公司占总数的1/5左右。农业上市公司实行多元化经营战略主要目的在于分散与规避风险。我国农业上市公司虽然作为农业产业化进程中的龙头企业，具有较大资产规模和技术力量，但是却无法脱离农业产业所固有的弱质性，如自然风险、市场风险、政策风险等，为减少农业行业的系统风险，越来越多的农业上市公司采取了非相关多元化战略。
三、 影响投资支出的因素分析
农业上市公司的投资支出在某种程度上被严重扭曲，表现为投资不足、过度投资、频繁变更募集资金投向等，导致投资效率低下，制约了农业上市公司的发展。随着国家对农业上市公司的发展壮大日益重视，不少学者对农业上市公司的投资行为进行了研究。综合国内外研究成果发现，影响农业上市公司投资支出的因素主要分微观和宏观两个方面。
（一） 微观因素
1.企业规模
投资支出的水平受企业规模大小的影响。规模大的企业，无论是拥有的资源还是投资机会都多于小规模企业，且规模较大的企业更容易建立良好的企业声誉，获得更多的后续资本支持。对小企业而言，由于其拥有的资源较少，进行大规模投资的可能性也大大降低，相对的投资范围也较少。由于大规模企业投资机会较多，且更容易采取多元化投资战略，这也意味着大规模企业可能会承受较高的负债水平。但是，Castnaias（1983）曾提出企业规模约破产概率负相关的理论，也就是说，在相同的负债水平下，大规模企业的破产可能性相对较小，这也是规模相对较大企业会进行更多投资的原因之一。
2.融资结构
融资结构与投资规模间关系问题一直是一个热点话题。MM理论认为，在完备市场上投资独立于融资。但是，由于成本等因素的影响，现实的资本市场与MM理论所提出的“完备市场”有很大差距。因此，在不完备市场中，债权人、股东管理者之间的冲突会引起企业的过度投资或投资不足。国内很多学者对融资结构与投资行为间关系进行过深入研究。郭丽虹（2006）研究发现，内部融资对投资的影响大于外源融资，而在外源融资方面短期借款对投资支出的影响最大，其次为股权融资，长期借款的影响最小。郝颖、刘星（2005）提出：对于取得股权融资的公司，其投资水平对股票价格波动的敏感性随客观股权融资依赖程度的上升而增大，而且股票价格因素较现金流和内部人控制制度两个因素而言，对公司投资行为的影响程度更大；对于未取得股权融资的公司，其投资水平对股票价格波动的敏感性不随股权融资依赖程度增加同步变动，但投资对现金流的敏感性在客观股权融资依赖分类中与融资依赖程度呈正相关关系。由此可见，在不完备市场上，融资结构是影响投资行为一个很重要的因素。
3.资产特性
资产特性是指企业资产的流动性、变现能力和资金的充裕度。企业在资金充裕的情况下，就能在投资时非常自如地配置资源，当然，这也可能会导致资金的低效率配置。融资约束理论认为：如果企业的内部现金流不充裕，由于外源融资的成本高于内源融资，企业投资会受到影响，导致投资不足。
4.成本
成本会导致企业的过度投资或投资不足。Myers在对成本的研究中则对投资不足做了分析，并得出负债会削弱企业投资好项目的积极性的结论。他认为，发行风险债券融资的股东会在某些状态下拒绝那些能够增加企业价值，但由债权人享受大部分收益的项目，从而导致投资不足。Jensen对过度投资作出了分析：“经理们存在扩张企业规模的动机，这种动机会促使经理将闲置资金投资于能够扩大企业规模的非盈利项目，从而牺牲股东的利益来增加自己的财富，产生过度投资”。由于支付负债的本息将会减少企业闲置资金，从而抑制经理利用闲置资金进行有损于股东的过度投资行为，进而降低成本。因此，对于上市公司而言，融资途径对投资支出有十分重要的影响。
5．公司成长性
一般来讲，成长性好的企业会面临更多的投资机会，也就会有更高的资产需求。由于负债融资成本较低，企业会优先选择负债融资，这就会导致其负债融资比例相对较高。McConnel and Servaes检验了美国1976、1986、1988年的非金融企业，将样本区分为高成长性企业和低成长性企业，回归后得出结论：高成长企业中，高负债水平会导致投资不足，企业价值降低；低成长企业中，高负债水平抑制过度投资，提升了企业价值。
（二）宏观因素
除以上所述的微观因素外，宏观因素对投资支出的影响也是不容忽视的。从税收角度讲，由于融资方式不同，企业所缴纳的税费也有所不同，因此，税收直接影响企业的融资行为，进而影响投资决策；从法律角度而言，当股东和债权人享有广泛的权利并有法律保护时，投资者会更愿意对公司进行投资。此外，货币政策、宏观经济水平、制度安排、宏观政策等都会对影响企业的投资支出。
(作者单位：内蒙古农业大学)