证券保护基金“自力更生”
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证券投资者保护基金积极前出，托管、重组且最终控制问题证券公司。此大胆尝试能否实现“长效机制”这一预期目的？
进入2006年以来，“问题券商”的整顿进程骤然提速。对于负责清偿相关个人债权的中国证券投资者保护基金公司(下称证券保护基金)来说，无论于人力资源还是资金来源方面，都意味着前所未有的压力。
《财经》从权威消息来源获知，日前，已被清算关闭的三家证券公司――广东证券、中关村证券、中国科技证券（下称科技证券）将合并重组为一家新证券公司。托管这三家证券公司的证券保护基金，亦将成为新证券公司的直接控制者。
“新公司的牌照不会有问题。”一位接近证券保护基金的权威人士称，此方案已先后获央行和国务院批准通过。该人士介绍，三家券商清算关闭后，在其现有营业部资产的基础上成立新的证券公司，证券保护基金成为大股东，同时不排除引入部分资质较好的券商参股其中。
知情人士透露，该方案酝酿已久。早在去年11月，证券保护基金托管清算广东证券之初，已有“不愿总是承担最后埋单的角色，希望早期介入”之意。至今年1月，广东证券将获重组的消息传出，即为证券投资者保护基金内部斟酌重组券商方案之时。
今年2月24日，证券保护基金再度受命托管清算中关村证券和科技证券。“由于人手不够，证券投资者保护基金从广东借调了七八十人过来。”广东证券清算组组长、中审会计师事务所董事长杨池生说。
显然，在监管部门处置“问题券商”日渐加速的情势下，仅有20余人及有限资金的证券投资者保护基金，已是疲于奔命。在一些业内人士看来，成立新证券公司，为处置风险券商的创新之举，是证券保护基金解困之尝试。然而此举亦引来争议。
“广证模式”
证券保护基金参与托管清算风险券商，始于广东证券，业界称为“广证模式”。
2005年11月4日，证券保护基金对广东证券实行清算托管。目前，广东证券的托管清算工作已接近尾声，将于今年3月底结束，有关账户即将转入第三方存管银行。
眼下，广东证券清算托管收尾工作集中在两方面。一方面，受国洪起案司法进程较为缓慢所累，广东证券客户保证金缺口的清查和收口受到一定的影响；另一方面，根据2004年出台的《个人债权及客户证券交易结算资金收购意见》和今年正在酝酿出台的《关于个人债权收购有关问题的补充通知》（详见本期“个人债权有限偿付新规”），对广东证券2004年9月30日前后个人债权的甄别工作，尚待进一步完成。
广东证券一直以经纪业务见长，57家营业部中有50家均分布于广东省内，盈利能力向获好评。由于市场好转，广东证券被托管的经纪业务经营状况相当好，已开始实现资产净流入。今年初，证券投资者保护基金为了解决广东证券支付危机而申请发放的5亿元紧急救助金无需发放，如今仍然留在证券投资者保护基金账上。
“委派的托管小组有过处置南方证券的经验，这种清算托管方式给中小投资者带来了一定信心。现在我们和央行之间的关系已经理得非常顺了，对于利息、还款期限的规定，都在一定的制度保障之下。”一位广东证券现场工作组人士表示。
中关村证券和科技证券的清算关闭，则为“广证模式”翻版。今年2月，他们双双被中国证券投资者保护基金公司托管清算。据初步了解，证券投资者保护基金此次所需为中关村证券和科技证券“买单”的客户保证金缺口及个人债权，约为29亿元。
此前，两家证券公司都曾谋求重组，科技证券一度还在汇金和建银的重组名单之中，中关村证券亦与外资证券公司有过接触。直到托管清算前，两家公司仍对两者合并重组于一起的“弱弱联合”重组方案寄予厚望。
中关村证券是在原汕头证券基础上增资扩股、更名迁址而设立的一家全国性综合类证券公司，注册资本15.4亿元，股东包括中关村科技等数十家企业。据悉，中关村证券除了挪用客户保证金，还有不小的亏损，尤其是在健特生物（上海交易所代码：000416）等股票投资上损失超过10亿元。
科技证券是一家国有控股的证券公司，主要股东是中国科技国际信托投资有限责任公司（下称科技信托），注册资本10.56亿元。根据中勤会计师事务所的年审报告，该公司挪用客户保证金估计在20亿元左右。
据知情人士介绍，直到今日，科技信托和科技证券仍然是两个牌子一套人马，信证改制过程中财务和人员没有做到彻底分离。有媒体报道称，科技证券除保证金被大股东占用，还承接了科技信托不少以委托理财、国债回购等各种名义的对外借款。借新还旧、处置资产变现偿还债务，已成为公司三年来最主要的工作。
截至清算关闭，广东证券、中关村证券、科技证券在全国分别拥有57家、14家和23家证券营业部；如重组为一家新券商，其营业部的数量将达约100家。
证券保护基金的烦恼
今年以来，监管当局全面关闭“问题券商”的步伐日益加紧，包括中信证券、海通证券、广发证券在内的诸多创新类券商，均在谋求市场化重组之机大举扩张。如今证券保护基金亦不甘于人后，亲自上阵主导券商重组，在业内人士看来，其亦有不得已之苦衷。
证券投资者保护基金的成立，一般认为意在取法美国证券投资者保护公司（SIPC）。自从1970年成立以来，该基金总共支付了5.7亿美元，惠及62.4万名投资者。
然而国情有别，两家机构的资金来源不同，需要填补的资金窟窿更相差甚远。
中国证券投资者保护基金可谓负债而生：财政部划入63亿元注册资本金；人民银行安排发放上限为617亿元专项再贷款，垫付基金的初始资金。
按照对证券保护基金公司的设计，今后对于证券公司被撤销、关闭和破产处置，不再以央行再贷款的形式出现，而是由投资者保护基金公司出面偿付。根据《证券投资者保护基金管理办法》规定，证券投资者保护基金的资金来源包括：沪深证券交易所交易手续费的20％纳入基金；所有在中国境内注册的证券公司，按其业务收入的0.5％至5％缴纳基金；发行股票、可转债等证券时，申购冻结资金的利息收入；依法向有关责任方追偿所得和从证券公司破产清算中受偿收入；国内外机构、组织和个人的捐赠，及其他合法收入。
据此，《财经》记者曾测算，2004年前上述三项收入来源只有20多亿元。相对于券商动辄数十亿元的亏空，这些收入来源只是杯水车薪。“事实上，按目前的市场状况，很多券商连0.5％都交不上。”知情人透露。
而自成立以来，证券保护基金为处置风险券商已用去了将近300亿元款项。3月17日，天同证券被托管，又耗去证券保护基金16亿元之多。“长效机制”的建立，由此成为证券投资者保护基金之急。
有业内人士表示，“没有资金来源，靠借钱，怎么建立长效机制？从清偿率看，如果破产，回收率只有10％，30亿元只能还3亿元；如果债权转成股权，将来经纪业务发展，牌照也值钱，能收回更多，对证券投资者保护基金也是有好处的。”
知情人士同时向《财经》透露，证券保护基金现在面临的主要问题在于，其一，有的网点偏远往往没有券商愿意收购，影响清理进度；其二，托管清算时间有时候很长，托管、清算成本不可控。“最重要的是托管力量，如果成立了新的公司，托管便可以由证券保护资金自己更为专业化地来控制。”
“与长江证券‘先托管后出资’购买大鹏证券的经纪业务的性质一样，证券投资者保护基金也是要通过资金划拨来收购三家证券公司的营业部，这不是免费的。”知情人士言下之意，此举仍为市场化运作，“证券投资者保护基金设想该方案时也对退出机制有所考虑。在适当时机，证券投资者保护基金将会逐步地转让股份。”
不过也有业内人士提出，证券保护基金设立的初衷主要是为了处置风险，是否需要以控股证券公司的形式进行运作，尚需斟酌。国外投资者保护基金、存款保险公司等机构为了将处置成本降到最低，可以阶段性持股，但是对持股期限有明确的制约，国内对此没有法律约束，如何保证实际运作中不偏离最终退出这个目标？
此外，清算关闭的券商如果按照市场化模式，将会把经纪业务等资产出售来偿还债权人。如果证券保护基金也和其他券商一样收购营业部资产，为何不采取竞标拍卖、价高者得的方式？证券保护基金本身并无管理券商的历史，能否经营好新的证券公司实无胜算。如果最终价值实现仍不过主要来自出售牌照而已，那只是靠政策盈利的短期投机行为，而非真正的市场化运作，更不能建立长效机制。
本刊记者郭琼对此文亦有贡献