基于EVA导向的企业经营者业绩评价问题思考
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一、EVA的经济思想
EVA所包含的经济思想已出现很长时间。200多年前，经济学家汉密尔顿（1777）提出，只有企业的利润大于其权益资本和债务资本的加权平均成本时，它才真正创造了价值；100多年前，著名的剑桥经济学家马歇尔（1890）提出了“经济利润”的概念，这一概念主张，一家公司要真正盈利，其盈利不仅应该补偿该公司的经营成本，而且也必须补偿其资本成本，只有这样，公司的业主才能声称盈利了。EVA这一概念的产生正是源于这样的思想。尽管EVA这一概念的思想很早就被提出，但是在20世纪80年代以前，企业内外所广泛使用的业绩评价体系确是会计指标。在基于资本成本的价值管理逐渐成为企业管理的重点的背景下，1991年，斯图尔特（Stewart）在经济利润概念的基础上提出了eva价值管理体系，EVA是指企业经过调整的营业利润减去该企业现有资产经济价值的机会成本后的余额。作为经济利润化身的EVA问世后受到了世界范围内理论界与实务界的广泛关注。
二、我国会计准则下EVA的计算与调整
从数量角度说，EVA等于税后净营业利润减去债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入，用公式表示如下：
EVA=NOPAT-WACC×TC
公式变量说明：NOPAT是税后净营业利润，和会计报表中税后净利润不同，它需要对会计准则进行调整，把一些扭曲的财务数据还原成真实的财务业绩，所以NOPAT是对会计事项和会计数据调整后得到的指标；WACC是债务资本成本和权益资本成本按资本市场价值加权平权后的成本；TC是投入的债务资本和权益资本总额，它也是对资产负债表调整后的指标。
相对准确和简便的EVA计算是企业和投资者衡量企业价值和企业业绩的基础工作，从上面EVA的变量可以看出其调整要依据会计准则，因此会计准则变化必然影响EVA调整的项目和方法。EVA开始规模运用阶段，要解决的首要问题是基于新准则背景下EVA的计算和调整。
（一）NOPAT的调整 具体如下：
（1）调整原则。在具体调整中，要明确以下原则：NOPAT反映的是企业正常业务利润，因为企业只有拥有通过正常生产经营活动创造利润的能力，才能持续地为投资者创造价值，而非正常业务利润具有偶然性、不确定性，不能反映企业创造价值的能力，因此必须将非正常业务利润加以剔除；EVA指标中也应反映非财务活动，不应局限在按现行会计准则提供的财务数据中，因此必须进行相应会计调整以使指标能够更真实反映企业价值创造能力；计算NOPAT时应加回债务利息，因为EVA公式中使用了加权平均资本成本，已经涵盖了债务成本，如果在NOPAT中继续扣除会造成重复。
（2）调整项目。具体如下：
第一，减值准备。EVA倡导者认为，出于稳健性原则考虑的准备金提取扩大了会计利润与现金的差距。而且，提取准备金往往是企业管理者操纵会计利润的常用手段之一。2006年新准则规定资产减值是指资产的可收回金额低于其账面价值，如果可收回金额低于其账面价值，应当将资产的账面价值减记至可收回金额，减记的金额确认为资产减值损失，计入当期损益，同时计提相应的资产减值准备。此外新准则还采用了“棘轮”政策，即资产减值损失一经确认，在以后会计期间不得转回。提取减值准备的做法一方面低估了企业实际投入经营的资本总额，另一方面低估了公司的现金利润，因此反映企业真实现金盈利能力；同时，企业管理者还有可能利用减值损失账户操纵账面利润。因此，计算EVA时应将减值准备金账户的余额加入资本总额之中，同时将减值准备金余额的当前变化加入税后营业利润。
第二，研究开发费用。新会计准则将研发支出分成两个阶段，研究阶段费用化，开发阶段资本化。然而研发与开发费用都是为了企业未来收入的一种必要投资，如果冲减当期的收入，必然打击管理者对这类费用投入的积极性，导致管理者的短视行为，影响企业的长期发展。计算EVA时，对于资本化的开发费用可不再调整，只需要将研究费用作资本化调整，并根据资本化金额和当期摊销额调整税后净营业利润，并调增资本总额。按照美国的经验，一般行业的摊销期平均为5年。
第三，财务费用。财务费用指汇兑损益、负债债务的利息支出。对于非责任性、不可控的汇兑损益由于属于企业正常营运以外发生的损失或收益，企业不能将此损益作为考核的一部分，否则会影响EVA业绩的公正性。至于负债债务的利息支出，它属于资本成本的一部分，应从税后经营利润的计算中剔除，统一在资本成本中核算。具体调整方法是：当期发生的汇兑损益从税后利润净利润中剔除，加以资本化处理，并需考虑以前年度资本化累计影响，同时调整对现金营业所得税的影响；将负债债务的利息支出从税后净利润的计算中剔除，并对现金营业所得税进行调整。
第四，营业外收支。营业外收支指资产处置带来的收益或损失、重组费用、不可抗力带来的损失等，这与企业的生产经营活动及投资活动没有直接关系，具有偶发性和边缘性，并不反映管理者的正常经营业绩或经营决策。其调整方法为：将当期发生的营业外收支从税后经营利润中剔除，资本化处理，并需考虑以前年度累计资本化的影响，同时调整对现金营业所得税的影响。这样就使得EVA只体现营业业绩，排除了非营业活动对管理层业绩评判的影响。
第五，递延所得税。新准则采用资产负债表债务法，通过比较资产负债表上列示的资产、负债按企业会计准则确定的账面价值与按税法规定确定的计税基础，根据二者之间的差额，分别为应纳税暂时性差异和可抵扣暂时性差异，进而确定相关的递延所得税负债与递延所得税资产。按照资产负债表债务法核算所得税费用的情况下，利润表中的所得税费用或收益由当期所得税和递延所得税两个部分组成。计算公式如下：
所得税费用（或收益）=当期所得税+递延所得税费用（-递延所得税收益）（a）
当期所得税=应纳税所得额×适用税率 （b）
递延所得税费用=当期递延所得税负债的增加（-减少）-当期所得税资产的增加（+减少） （c）
从经济观点来看，企业应该从当期利润中扣除的唯一税款就是当前实际缴纳的税款，而不是将来可能（或不可能）缴纳的递延所得税费用。因此在计算EVA时，应将递延所得税所得税费用加到本年的税后净营业利润中，如果是递延所得税收益则应从税后净营业利润中减去。同时，将递延所得税负债余额加入到资本总额中，递延所得税资产余额从资本总额中扣除。
第六，公允价值变动损益。新会计准则规定，采用公允价值模式计量的投资性房地产和以公允价值计量的金融资产在公允价值发生变动时确认“公允价值变动损益”计入当期损益，在利润表的“公允价值变动损益”栏目列示。在计算EVA时，应将公允价值变动损益从营业利润中扣除，而且按照这两类资产现行的公允价值与取得时的公允价值正差额调减投入资本总额，负差额调增投入资本总额。
第七，市场开拓费用。根据稳健性原则规定，市场开拓费用应视为费用处理，企业必须在市场开拓费用发生的当年一次性予以摊销。而EVA认为，市场开拓费用是企业为获得长久利益而进行的一项投资，例如广告用的投放能够扩大企业及产品知名度，带来品牌效应，会对企业未来的市场份额产生影响。因此，对市场开拓费用应予以资本化。其处理方法同研究费用。
根据以上论述，并本着简约化原则，NOPAT=税后净利润+财务费用×（1-税率）+（营业外支出-营业外收入）×（1-税率）+资产减值准备本期增加额×（1-税率）-公允价值变动收益×（1-税率）+（当年费用化研发支出-按EVA要求应摊销的研发费用）×（1-税率）+（当年市场开拓费用—摊销的市场开拓费用）×（1-税率）+递延所得税负债本年增加额（不含资产减值准备影响）-递延所得税资产本年增加额（不含资产减值准备影响）
（二）TC的调整 考虑NOPAT调整的相关项目，TC=股东权益合计+税后费用化研发支出累计未摊销额+税后市场开拓费用累计未摊销额+税后各项准备金期末余额-递延所得税资产期末余额（不含资产减值准备影响）+递延所得税负债期末余额（不含资产减值准备影响）-税后公允价值变动收益-税后营业外净收益+（税后汇兑损失+税后利息支出）+短期借款+一年内到期的非流动负债+应付债券+长期借款-在建工程
（三）WACC的计算 WACC=（债务资本成本率×债务占总资本比例）×（1-所得税率）+（股权资本成本率×股权占总资本比例）
债务资本=平均短期借款+平均一年内到期的长期负债+平均长期负债+应付债券
股权资本=资本占有-债务资本
由于我国上市公司的负债主要是银行贷款，因此可以银行贷款利率作为单位债务资本成本。我国上市公司的短期贷款占总债务的90%以上，由于我国的银行贷款利率未开放，不同公司贷款利率基本相同，因此，可用中国人民银行公布的一年期流动资金贷款利率作为税前单位债务成本，并根据央行每年调息情况加权平均。
股权资本成本率可以采用资本资产定价模型（CAPM）计算，公式如下：Re=Rf+Beta×MRP。其中，无风险收益率Rf采用5年期流通国债的年收益率。市场组合的风险溢价反映的是整个证券市场相对于无风险收益率的溢价，即市场组合风险溢价=市场投资组合的期望收益率—无风险收益率。在美国，市场投资组合的期望收益率通常采用60年左右时间段里标准普尔指数的年均收益率来计算，根据相关资料美国的市场组合风险溢价大约是6%。我国证券历史不到20年，资本市场波动很大，各年的指数收益率相差很多，同时投机炒作的气氛很浓，不宜采用这种方法计算风险溢价。学者杜胜利通过分析将我国目前的市场风险溢价定为4%，略低于美国6%，Beta值可以从有关数据库中得到。
在实际应用中，为了简便，对同一企业相对一段时间内WACC可以根据市场情况采用一个同一的估计值，并不影响评价结果。本文下面案例即采用此法。
三、EVA的优势与意义
（一）EVA能更真实反映企业的经营业绩 考虑资本成本是EVA指标最大的特点和最重要的方面。企业的收益只有超过企业资本的成本，才能说明管理者为企业增加了价值，为股东创造了财富；如果企业的收益低于企业资本的成本，则说明企业实质发生亏损，企业股东财富受到侵蚀。EVA原理明确指出，企业管理者必须考虑所有资本的回报，通过考虑所有资本的机会成本，EVA表明了一个企业所创造的真实业绩。
（二）EV A重视长期发展，克服了净利润指标的短视行为 EVA是重视企业的长期发展，鼓励企业的管理者进行能够给企业带来长远利益的投资决策，如新产品的研究和开发、人力资源的培养、品牌的创建和维护等等，这样就能够杜绝企业管理者的短视行为发生。因此，应用EVA不但符合企业的长期发展利益，而且也符合知识经济时代的要求。
（三）EVA能够建立有效的激励报酬系统 EVA激励报酬系统通过将管理者的报酬与从增加股东财富非角度衡量企业经营业绩的EVA指标挂钩，正确引导管理者的努力方向，促使管理者充分关注企业的资本增值和长远经济效益。
（四）EVA将股东财富与企业决策联系起来 EVA指标有助于管理者将财务的两个基本原则融入经营决策中。第一，企业的主要财务目标是股东财富最大化；第二，企业的价值依赖于投资者预期的未来利润能否超过资本成本。根据EVA的定义可知，企业EVA业绩持续地增长意味着公司市场价值的不断增加和股东财富的持续增长。所以，应用EVA有助于企业进行符合股东利益的决策，如企业可以利用EVA指标决定在其各个不同的业务部门分配资本。
（五）EVA是一种新型的企业文化 EVA不仅是一种业绩评价指标和管理系统，还象征着一种理念、一种企业文化。企业文化对人的影响是巨大的，当一个企业培养其价值创造文化，它将产生强大的力量激发员工的热情，使公司上下形成一种凝聚力，为创造价值共同努力奋斗。
（六）EVA有利于合理评估目标企业价值 我国国有企业进行股份制改造、兼并、拍卖、重组活动中常使用基于实物资产和历史成本数据的传统评估方法，而国有企业在将来赚取超常收益的潜力却未在评估中加以考虑，以至于往往造成国有资产被低估，国有资本发生潜在损失。EVA评估法有利于合理评估目标企业价值，正确预测购并后企业的发展前景，对国有资产保值、增值具有现实意义。
四、EVA运行的保障系统优化
（一）优化EVA指标体系 EVA虽然具有很大优点，但它也不是一个万能的指标。例如，EVA计算需要大量调整，并且企业特点不同需要调整的项目也不同，存在一定困难；EVA是个绝对量指标，无法反映规模变化给企业带来的变化。在实际应用EVA指标时，最好可以与企业现有的、成型的业绩评价体系相融合，这样既遵循了成本效益原则，又可以弥补EVA指标的缺陷。而且在外部环境存在着大量不确定的情况下，企业为了尽可能充分地了解那些会对企业价值产生影响的因素，更应采用多种信息和沟通机制。因此，在肯定EVA作用的同时，应结合其他财务和非财务指标加以利用。如可以将EVA和ROE、ROA以及净利润、现金流量等相结合，发挥各自优势；EVA与BSC相融合，优势互补，根据企业战略制定目标，而将EVA作为股东价值衡量的终极标准，将财务和非财务指标紧密地联系在一起，并最终指向价值创造。另一方面，也要把REVA、MVA等指标引入管理系统。最终达到优化EVA指标体系的作用。
（二）优化EVA运行的内部环境 企业成功运用EVA管理系统，需要优化内部环境。
（1）企业高层管理者要强化EVA管理意识，培养全体职工的EVA理念。因为EVA已远远超出了以一种不同的方式管理利润的范畴，它要求企业管理者的态度和行为都发生改变，所以这种变化必须从高层做起，自上而下。然后，对员工进行培训，使其掌握理念，学会运用。我国国有企业以利润为企业经营核心的财务观念和以利润为考核标准的传统改革起来并不是一蹴而就的事情，所以企业应鼓励管理者参加培训、学习，并实地了解EVA在国外的运作模式和发展情况，国内成功运用的案例，以提升在这方面的理解和认识。只有管理者真正意识到EVA指标的优势，了解EVA发挥作用的方式，明确提高EVA为股东创造财富的途径，他们才能在经营中充分发挥主动性、创造力，努力领导全体员工树立EVA理念，提高EVA为投资者创造财富。
（2）企业必须有切实可行的经营战略与合适的组织结构。EVA管理体系是为企业战略服务的，如果企业缺乏明确的营销目标，产品缺乏合适的定位，对于服务的顾客群定义不明，在成本上缺乏优势等，在这些情况下不适合实施复杂的EVA管理体系。
（3）企业必须建立奖励与价值创造相挂钩的EVA奖金计划。只有建立EVA奖金计划，使奖金数额和价值创造联系起来，管理者和员工能分享超额增加值，才能维护其经营积极性，防范国有企业中普遍存在的“道德风险”和“逆向选择”。
（4）EVA应与公司战略向结合。EVA对外部环境的变化比较敏感，不能局限于EVA仅是一个指标，而应从EVA的角度来审视公司战略，以适应复杂的环境变化。
参考文献：
[1]陈良：《基于 EVA理论的企业业绩财务评价》，《上海经济研究》，2008年第8期。
[2]池国华：《EVA管理业绩评价系统模式》，科学出版社 2008年版。（编辑 刘 姗）