ABS融资在我国基础设施建设中的运用

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摘要：abs资产证券化是国际资本市场上流行的一种项目融资方式，已在许多国家的大型项目中采用，笔者首先分析了我国基础设施建设采用ABS融资方式的优势，然后探讨了ABS融资方式在我国运用实践中存在的问题，最后提出相应的措施，具有一定的理论意义和实践意义。

关键词：ABS融资；基础设施；问题；措施

1.ABS融资方式

资产支持证券化指以项目所拥有的资产为基础，以该项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场上发行债券筹集资金的一种项目融资方式。具体地说，就是把缺乏流动性、但具有预期稳定现金流的资产汇集起来，形成一个资产池，以该资产可预期的、持续稳定的现金流为保证，通过结构性重组，将其转变为能够在金融市场上出售和流通的证券进行融资的过程。

ABS融资方式起源于20世纪70年代的美国，首先被应用于住房抵押证券化，随后在欧欧和亚洲迅猛发展，成为基础设施建设融资的一种重要方式。1992年的三亚地产投资券、1996年的珠海高速公路证券化和1997年重庆市政府与亚洲担保及豪升ABS（中国）控股公司签订了ABS计划合作协议，是ABS融资方式在我国基础设施建设中的成功运用。

2.基础设施建设采用ABS融资方式的优势分析

2.1 降低融资成本

ABS融资方式涉及机构较少，且无须提供担保，通过发行债券在国际市场上融资，按照市场经济规则运作，减少酬金、差价等中间费用；在国际高等级证券市场筹资，信用等级高、利息率较低，从而进一步降低融资成本。

2.2 扩大融资范围

一方面，有些投资者受法规和行业条例的限制，只能投资购买“投资级”（穆迪或标准普尔评级BBB以上信用级别）的债券，ABS通过“信用增级”，提高了原本信用级别较低、但未来收益稳定的拟证券化资产的信用等级，从而扩宽了投资者的范围。另一方面，项目的运营、决策权始终归原始权益人所有，不用担心一些关系国计民生的项目被外商控制，如不适合BOT模式的铁路干线、大规模发电厂等都可以采用ABS模式。

2.3 降低投资风险

ABS通过“真实出售”实现“破产隔离”，降低了投资者的风险；投资者是资本市场上的债券购买者，数量众多，可以极大地分散投资风险；发行的债券可以在二级市场流通转让，变现能力强、投资风险小，并且通过“信用增级”可进一步降低投资风险。

3.ABS融资方式在我国运用实践中存在的主要问题及对策

虽然ABS融资方式在我国基础设施建设项目融资中得到了广泛应用，并在不同程度上获得成功，但研究还不够深入，目前还没有为ABS的顺利实施提供各方面的环境与保障。为使ABS更好地为我国基础设施建设融资，要深入分析现存的问题，并积极探索相应的解决办法。

3.1 相关法律法规

ABS融资方式中涉及的机构、主体及他们之间的权利义务都需要明确的法律法规予以保证。SPV是ABS能否成功的关键，但SPV的性质和法律地位都没有明确界定。ABS的会计处理直接关系到“真实出售”和“表外融资”能否实现，但我国会计准则还未对此做出明确规定。另外，我国现行税法也未对ABS中的税收问题给出明确的处理方法。

因此，要根据我国国情和国际惯例，修订和健全相关法律法规，加快配套法律体制建设，制定一套专门适用于ABS的法律体系，为ABS创造一个良好的法律环境。

3.2 机构投资者

基础设施建设一般规模很大，单靠个人投资者难以筹集到足够的资金，应吸收大量有实力的机构投资者。但我国的机构投资者在规模和体制方面都存在诸多问题。证券投资基金是我国证券市场上最为专业化的机构投资者，但总体规模还较小，加之国债在流动性和收益性方面的优势，证券投资基金更倾向于购买国债。社会保障基金不但规模有限，而且大部分属于财政性资金，由各级政府管理支配，很少用于债券投资。而保险公司不但资产质量没有保障，其经营范围还受到我国金融业分业经营、分业管理经营管理体制的影响，投资领域受到严格限制，对ABS的投资能力有限。

为进一步发展我国的资本市场。一方面，通过市场自身的发展来培育更多的机构投资者，扩大它们的规模。另一方面，政府要改革现有的政策法规，扩大机构投资者的投资范围，并进一步放宽对机构资金的入市限制，使机构投资者成为资产支持证券市场的投资主体，促进我国资本市场的发展。

3.3 人才培养

我国引入ABS的时间还较短，除了解决其运作过程中涉及到的各方面问题外，专业人才的培养也是ABS能否成功的关键因素。现阶段，我国专门负责研究、管理ABS的人员还很匮乏，实践经验也不足。从资产池的确定、SPV的成功组建，到信用增级、信用评级，最后在国际市场上发行债券融资、对投资者还本付息，整个过程涉及法律、金融、财务等诸多方面，必须有专门的人才来进行操作。

因此，要加快专业人员的培养，不但对ABS融资方式在理论方面做深入的研究，更要培养一大批能够在国际金融市场进行实际操作的专家，加快我国ABS的发展。（作者单位：河南理工大学万方科技学院（郑州校区））

参考文献

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