钱荒不是“钱慌”

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7月5日，国务院办公厅下发《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》（坊间称“金十条”）指出，目前金融运行总体稳健，但资金分布不合理的问题仍然存在，与经济结构调整和转型升级的要求不相适应。

很明显，“金十条”的正式，给始于6月下旬的“流动性危机（钱荒）”，定了“调子”。

始于6月末的流动性危机只是一件比较简单的事情，本质并不复杂。钱荒就是钱荒，不是“钱慌”。因为“6·20流动性危机”的发作时间，虽然很短，但其“卡位”的那个“时机”令人感觉不到有什么可“慌”的道理。

如果业界对于“6·20流动性危机”的理解，仅仅停留在金融紧缩、货币政策、资金成本这3个方面，“轻描淡写”地放过本次“流动性危机”的具体成因以及传导条件，则会大大低估“6·20流动性危机”对于货币利率市场化的负面影响。

按照目前国办“金十条”的政策走向观察，在未来，如果利率市场化成为金融行业的操作指针，那么，利率就应当放宽，但也不能仅由银行一家“说了算”，信贷规模也不应仅仅由银行“说了算”。那么，在相当长的一段时间之内，某些实力不足的商业银行，面临的首要问题之一，可能就是“无钱可放（信贷）”，真到那个时候，“里子兜不住面子”的怪事还会发生，甚至可能成为未来几年的“常态”。

所以，金融改革，势在必行。“6·20流动性危机”的规模毕竟有限，如果震荡的幅度再大一些，影响将会如何？

事实上，自2010年开始，信贷的具体走向，就已经出现“用钱炒钱”的趋势了。

在实际操作领域，比如外汇占款的问题，2010年年初，一年期美元的贷款利率大约为1.9%，一年期人民币的贷款利率大约为5.4%；美元与人民币的汇率比价为100美元兑换682～683元人民币；2010年年末，在利率基本不变的情况下，美元与人民币的汇率比价走低，100美元兑换665～666元人民币。那么“年初借美元—年末还美元”套利模式的年化收益率很简单地就能达到5%。稍加一点杠杆，就超过10%，而且这个杠杆现实中是存在着的——在2010年，人民币存准率17%，外汇存准率却仅为5%。

试问，在实体经济领域，能做什么生意，比这个“用钱炒钱”更安全、收益更大？

问题不仅如此，大家可以看一下人民币的汇价走势，2010年是比较平稳的一年（下半年才进入上升趋势）；美元与人民币的“货币对子”，长期收益曲线也是比较“平坦”的；未见大起大落情况之下，尚且有如此之高的“低风险收益率”，那么，其他的“货币对子”呢？

比如某些比美元走低更快的货币，今年的日元和欧元对人民币的走向，与2010年的美元相比，根本上就是“安打”与“本垒打”之间的差异了。

此外，“金十条”能否落到实处，“盘活存量”、“释放改革红利”才是政策的出发点。

未来“盘活存量”的预期，有4个重要的趋势要点，需要认真观察。

一是财政收支是否平衡。相关数据显示，今年1～5月，全国公共财政收入同比增长6.6%，增幅同比回落6.1个百分点。如果楼市不稳，或转为“低度景气循环”，那么，财政很难乐观。

二是“金十条”对商业银行信贷的有效性，能否有一定程度的改观？目前，太多的钱在不应进入的边缘地带犹豫和徘徊。“逐利而行”的钱来得快，去得也快，我们应当提前预见其“三振出局”的后果，做好“救市”的准备。

三是尽快“盘活”资本市场，特别是股市。自2007年至今，A股跌去这么多，这种“存量”，早就应当给个“说法”，如果仅仅为了降低金融风险，“盘活存量”的意义，对于金融市场、资本市场，至少应当兼顾。

四是必须给银行（体系）“紧一紧”国家经济安全的这根“头箍儿”了。