识别紫鑫药业造假破绽

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“木秀于林，风必摧之”之类的警示格言总是屡试不爽。吉林紫鑫药业因为从去年初以来经营业绩突然开始大好，当然是与有幸搭上“人参快车”（吉林省十年内人参业产值实现1000亿元）的宏大目标有关，股价也在演绎持续暴涨的“人参神话”行情，在不到23个月内至少暴涨377%以上，遭人多次举报至证监会。

紫鑫公司的涉嫌造假与识别，涉及到一些财务会计方面的专门知识。简单讲，该公司现在的最大麻烦之一就是，其实际控制人郭大老板涉嫌大肆注册空壳公司，自家公司在主营业务上、下游的三大客户，即公司前三大供货商和前三大产品客户，均为郭老板自己或是其最亲近的关联方，好像就在“自买自卖”。比如老板与其女友之间；老板与其表兄弟之间；还有老板家族成员之间那种亲近关系等。

像这样特殊亲近关系的人，如果要在彼此之间做生意，不是绝对不可以。在上市公司的制度层面，这种关联交易，一是要及时对外详细公布，包括其交易的“对价”和条件等是否公允，即要“阳光化”；二是有个“限度”，恣意妄为、为所欲为肯定不行。而这位郭老板恐怕绝不仅仅只是在自家人之间做生意，而极有可能是“真戏假做”、自买自卖，而且其纯粹的账面数字游戏玩得相当大！

紫鑫在近两年的业绩增长与其股价的飚涨并非一一对应。从净利润角度来看，早在去年一季报就开始发力（净利润当期增长108.78%，同比，下同），而之前的三个季度财报均相当平庸，分别为1.76%（09年一季报）、17.51%（09年中期报告）和12.45%（09年三季报）。

原本应该最先发出领先增长信号的营收数据，却迟至去年第三季报才开始变靓：去年三季报营收为51.98%。而之前的三个季度营收分别为14.41%（09年三季报）、16.10%（10年一季报）和15.63%（10年中期报告），同样是相当的平庸。而公司股价的发力则更早，从2009年9月底之后迄今，就是一骑绝尘的态势。

在多数的情况下（非绝对），公司经营开始大幅好转的情况，通常发生在其营收大幅增长、至少领先于净利润大幅增长二至三个季度，就率先开始增长。而紫鑫显然并不是这样，从财务分析和公司实际经营的现实来看，似乎有悖常理。还有更为可疑之处是，该公司在2007至09年三年中的经营性现金流平均仅占当年净利润的三成八左右，这在现实中显然也是说不通的。

该公司的“人参神话”故事讲得太大，远超同样系造假、董事长被捕坐监的绿大地，甚至与之前的造假大王银广夏有得一拼。公司从8月17日起，无限期停牌。吉林紫鑫药业的“人参神话”故事讲得太离谱。依据目前已曝光的材料事实来看，很有可能再创A股21年来公司业绩的造假嫌疑之最！过去曾经有过的如东方电子、蓝田股份和银广夏之类，也是公司的实际控制人在其业绩上疯狂造假，股价至少都有两年以上的持续飙升，最终遭遇知情人或财务分析专家爆料大起底，遂将公司股价打回原形，涉案者最后也都受到程度不同的刑事及行政责任追究。

不过，“人参神话”得以大行其道，自然有适应其繁殖和疯狂生长的土壤。事实上，一些二线券商分析师在其中扮演了吹喇叭、抬轿子的帮凶角色。比如有两家证券公司的行业分析师，在近一年多来，先后至少发表过11份研究报告，除了极力看好紫鑫的“人参故事”之外，当然一路都是给予“买入”或“增持”之类的推荐建议。

事情的演变逻辑其实也很滑稽。笔者在想，假如“人参神话”被戳破的时间再延后3个月至半年，则这些“神话”的吹鼓手们或许将会荣获2011年度“最佳分析师”的桂冠，也不一定。只是阴差阳错，时运不济罢了。