该关注哪类债券品种

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近一段时间以来，债券市场动荡不安，债券指数的重心也不断波动，下半年，投资者该何去何从?

6月19日，根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。

分析人士指出，人民币升值利好于债市，升值预期会推动外汇占款的上升，从而可以增加债市流动性。同时，由于面升值压力，短期利率会受制于中美利差而难以上行，从而降低加息预期。此外，升值也有利于缓解输入型通胀压力。

虽然汇改消息有利于债市，但是当日股市大幅反弹，债券市场指数窄幅波动。这主要是源于资金面依然比较紧张。农行IPO已经临近，作为今年全球融资额最大的项目，无疑将给目前的资金面带来较大的风险。同时，银行二季度末面临资本充足率考核压力，有收紧流动性的要求，而且银行也可能卖出信用债以提高资本充足率。资金紧张和季末效应导致信用债短期存在调整风险和压力。

但是，进入三季度后，债市很可能出现一定的交易性机会。三季度，随着央行不断在公开市场净投放资金效应的显现，以及人民币升值带来外汇存款的上升，资金面将逐步由紧转松。同时，经济增速仍将延续逐月放缓趋势，这也将有利于债市。由于房地产信贷政策的出台使得投资增速逐渐下降，而人民币汇改也有可能使得未来出口出现下滑，增加经济下滑的风险，这可能使得加息延后。另外，汇改使得人民币面临升值压力，那么短期利率也会受制于中美利差而不能大幅上升，这也将降低加息的概率。

虽然如此，还是有一些潜在的负面因素，从而带来一定的风险。主要有以下几方面：首先是CPI的超预期。目前CPI仍处在上升道中，预计未来几个月仍将保持上升，并很可能在三季度达到年度高点。虽然之前房地产信贷调控政策的出台以及近期央行启动汇率改革使得市场预期未来通胀压力减轻，但近几个月CDI却屡创市场预期。

在目前南方洪灾也可能进一步推高未来CDI的情况下，其仍有可能再超市场预期。所以如果未来几个月CPI持续居高不下，将使得市场的加息预期再次升温，从而给债市带来压力。而且，即使今年贷款利率不调整，存款利率调整的可能性也很大。

正如央行货币政策委员会委员李稻葵所言，由于今年中国的物价形势比较严峻，货币政策应该适当调整，建议适当提高存款利率，而贷款利率可以暂时不调整。如果CPI不断超预期很可能促使存款利率上调时间点提前，而这一时间点也不排除提前出现在三季度。

其次，虽然三季度经济增速将继续下滑，但下滑的程度有可能低于市场预期，从而给债市带来负面影响，这从明宏观经济数据高于市场预期而造成债市下跌中也可见一斑。虽然未来几个月，地产投资可能出现明显回落，但基建投资增速却有可能出现逐步回升，如果投资动力能成功从地产切换到基建投资，投资增速的减缓程度将低于市场预期。此外，预计未来消费将稳步回升，而人民币汇改对出口的影响仍有不确定性。综合来讲，未来经济增速减缓程度仍然有可能低于市场预期，从而给债市带来负面影响。

最后，股市如果在三季度出现大幅反弹甚至反转的行情，则也可能给债市带来负面影响。由于之前债市的大幅上涨的重要原因之一就是避险资金的涌入，股市行情的转暖将导致部分避险资金撤离债市，从而带来负面影响。

从投资策略来讲，在农行IPO结束后，投资者可适当参与交易。利率产品方面，建议关注2―3年期央票、国债和政策性金融债的投资机会。

由于未来1年期央票发行利率将继续上行，因此1年期以内期限债券收益率未来仍面临着上升的压力。从中长债来讲，5年期及以上期限债券之前涨幅已经较大，同时抗风险能力相对较弱，因此2―3年期利率产品兼具收益性和安全性，是较好的投资标的之一。信用产品方面，由于信用债高票息对收益率上升风险有较好保护，建议配置5年期左右中高等级的高收益信用债，此外也可关注短融的超调机会。