IPO市场的解药
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次贷危机爆发后，很多原本计划在纽交所、伦交所或是NASDAQ上市的企业都纷纷停止了脚步。
一直以来，每周一上午的9点钟都是Innovation公司的例会时间，大家照例汇报过去一周的工作进展和未来一周的工作安排，而这一周却不同。会议室里坐满了公司财务、运营和决策方面的主管，气氛凝重。innovation公司是一家专为企业网络安全提供软件服务的公司，原本该公司计划2009年年初在公开市场进行ipo。但鉴于次贷危机席卷全球，各地证券市场表现低迷，上周五公司高层决定停止原本IPO的计划。Innovation公司正处于扩张阶段，公司原本希望通过IPO获得资金来进一步扩大企业规模，但是IPO之路进入了死巷，资金的需求又迫在眉睫。经过一上午的讨论，公司高管们一致认为目前的当务之急是寻找一个能够替代公开发行市场的其他资本市场，这不仅仅是Innovahon公司一家遇到的问题，次贷危机爆发后，很多原本计划在纽交所、伦交所或是NAsDAQ上市的企业都纷纷停止了脚步，但他们希望通过公开市场募集资金的愿望并没有改变。大家都在思考，未来谁将成为IPO市场的“解药”，谁能够替代IPO市场成为企业获得资金的宝地。IPO市场一次次遭受重创使得越来越多的人希望能找出这一问题的症结。
IPO市场屡次受创
2008年12月初，英国分子诊断技术和工具提供商Osmeteeh公司在一份声明中表示已经取消了12月预计在美国的IPO。Osmetech公司在2008年9月向美国证券委员会提交了首次公开发行550万股美国存托股份(ADSs)的申请，希望通过此次公开发行募集到4400万美元。根据数据显示，Osmeteeh公司是2008年第89家取消在美国IPO的公司。2008年以来，IPO市场取消或推迟的IPO宗数已经远远超过实际定价IPO的宗数，与此同时，取消或推迟IPO的数量也超过了新登记IPO的数量。
2008年11月，网络存储系统提供商BlueAre公司鉴于市场环境也取消了IPO，这家位于美国加利福尼亚圣何塞市的公司在2007年9月提交了募集额为1.035亿美元的上市申请，希望能够通过IPO募集的资金来扩展其生产线并用于技术研发。BlueArc公司是2008年第86家取消IPO的公司，同时该公司退出IPO也显示出目前的市场大环境下科技类公司的发展尤为艰难。同样在11月，位于巴尔的摩的企业建筑模型软件供应商Metasform公司和位于丹佛的本地搜索平台提供商Local Matters公司双双按下了停止IPO的按钮。截止到2008年11月底，全美仅有3家科技类公司完成了IPO，共募集5.31亿美元，这与2007年发生的37笔IPO共募集76亿美元相比实在是相形见绌。
与Osmeteeh公司同处于生物医药和生命科技产业的Xanodyne公司也加入了医疗健康、医药企业退出IPO的队伍，Xanodyne公司自2007年11月份开始就一直在等待上市的机会，但表现一再令人失望的市场最终迫使Xanodyne公司不得不做出取消IPO的决定。在此之前，该公司已经成功从Apax Partners、Essex Woodlands Health Ventures、HealthCare Ventures VI和Blue Chip Capital等风险投资和私募股权投资公司处成功募集了大约2.32亿美元。同样位列医药企业退出IPO大军的还有圣地亚哥的专注于糖尿病治疗的Phenomix公司。据VentureBeat出具的报告显示，截止到2008年12月份，2008年全美成功上市的医疗健康企业仅有四家。由于生物科技和医药产业对于公共投资人来说是一个风险较高的领域，因此专家认为未来有关该产业的IPO项目仍会非常少。
市场终于在2008年11月20日发生了转机，大峡谷教育公司(Grand canyon Edueation)登陆纳斯达克，标志着美国IPO市场近十年来最长枯竭期的结束，这是自2008年8月以来在美国市场IPO的第一家公司。大峡谷教育公司以每股12美元的价格发行了1050万股，这令无数股民和投资人都兴奋不已，以为美国IPO市场的干涸期将就此结束。但事实并非人们所期待的那样，大峡谷教育公司仍未逃脱跌破发行价的厄运，在纳斯达克市场开始交易不久，大峡谷教育公司的股价已经从每股12美元的初始价下跌至每股9.81美元。与此同时，纳斯达克交易指数下跌了近200点，跌至自金融危机爆发以来的最低点。在2008年8月8日上市的科技公司RackspaceHosting Inc目前的股价也从12.5美元的发行价跌至5.89美元。
美国IPO市场萎缩是多方面原因造成的，一直以来美国市场都是一个机构投资人异常活跃的市场，著名的投行都曾是美国IPO市场中活跃的参与者，但是经过次贷危机的洗礼，存活下来的投行已经为数不多，而他们也渐渐发现由资产研究和资产销售支撑的经济模式不再有效。
与此同时，美国经济增长缓慢与IPO市场疲软形成了恶性循环，IPO市场不能为投资者们提供高额的回报导致投资人不愿再将资本投入股票市场。同时很多风险投资基金的退出期限已经开始超过8年，但目前的退出市场使他们不得不降低内部收益率，风险投资人无法获得客观的回报熄灭了他们对风险投资的热情，从而很多需要资金发展的企业得不到发展，这样美国将失去其在新技术发展、孵化和运用方面的优势，最终导致美国整体经济走向衰退。
小型IPO数量减少是一个市场衰退的重要标志，所有大型企业都起源自小企业，因此，正常情况下进入市场寻求资本支持的小型IPO数量应该远远多于融资规模较大的IPO，当一个市场中小型IPO都消失了，那就说明这个市场已经遇到了严重的问题。据显示，从1996年至2000年，融资额低于2500万美元的小型IPO严重地减少，但有趣的是，那些小型IPO项目数不断减少的同时在线经纪却进入了繁盛时期，甚至开始替代股票经纪人的地位。而那次小型IPO项目骡减、电子交易逐渐繁荣伴随的是互联网泡沫的破裂。从2005年至2008年，融资规模小于2500万美元的IPO项目也发生了明显的减少，这对整个IPO市场来说是一个不可忽略的信号。
IPO市场一而再再而三地遭受重创不由让人产生这样的疑问，一向被投资公司视为首选退出渠道的IPO市场是否已经病入膏肓?一向被企业家们视作融资天堂的IPO市场是否已经开始变为地狱?
IPO替代市场
一直以来，业界都不缺少为寻找IPO可替代市场而做出的努力，其中包括NAsDAO Portal Alliance(144A PIPO)、InsideVenture和Entrex Markets。与公开市场的大幅波动相比，
私募市场似乎更为稳妥。在私募市场中，规则D(Regulation D)或144A是常用的两种豁免条款，这类股票发行不需要在美国证监会注册，也不需要向公众披露信息。
规则D的产生是由于之前出台的相关私募发行豁免登记规定较为模糊且不易操作。尽管不需要在证监会注册，依据规则D进行发行的股票需要通知联邦证券交易委员会。依据私募发行规模的不同，参与的非授权投资者的数量和对非授权投资者披露信息的程度也有所不同，发行规模超过500万美元的发行人会限制投资者对其股票的再转让，这样就降低了这种股票的流动性。1999年通过的条例144A就是为了改变这种局面，根据此条例发行的股票也不需注册，同时它能够在PORTAL(Private Offerings，Reselland Trade Automated Link)，即私募、再售和交易自动连接系统内进行发行和交易。
到目前为止，大多数主要的美国投资银行都更倾向于使用144A PIPO市场，以求为资产私募创造一个只有机构投资人的市场，一个仅接受有资格的机构投资者(Qualified InstitutionalBuyers，OIBs)和经过公认的投资者参与该市场。这些投资者需要有至少1亿美元的资金才有资格进入市场，同时他们要具有较强的分析研究能力和抗风险能力。
由于电子交易平台的广泛使用，使得交易市场更加灵活有效，目前在这个私募市场中有四个比较活跃并且可靠的交易市场，它们是GSTrUE(Goldman Sachs Tradable UnregisteredEquities)、OPUS-5(五大投行联盟)、NASDAQ Portal和Friedman Billings Ramsey。高盛GSTrUE通过彭博的终端接触机构投资者，向它们提供挂牌交易股票的买卖报价和收盘价，从而为机构投资者提供流动性支持。2007年9月启动的OPUS-5平台由五大投行联手打造，为投资者提供交易预约、股东追逐以及私人股权管理转换等业务，促进机构投资者的资金流动性和运转效率。在2007年，GSTrUENIOPUS-5表现的都非常优异，几乎能与NASDAQ抗衡。
这个被称作144A的市场或许能够拯救一些企业，却不是大多数企业。原因很简单，144A市场中投资人的数量和种类受到严格控制，且流动性小。以2007年5月21日在GSTruE交易平台挂牌的第一家公司橡树资本管理有限公司(Oaktree Capital)为例，该公司在此次私募中出售15％的股份，成功募集到8.8亿美元。而此次私募中仅有不超过20家机构投资人的参与。
此外，对于NASDAQ Portal Allianee来说，一个有建设性的结构应该是以报价为驱动而不是以电子为驱动的，在这个市场里应该对准备买卖未上市股票的经纪人予以激励，像公开流通市场那样提高资本流动性。如果这个市场在未来能够有进一步的发展，它需要吸引更多的机构投资人、股票买卖经纪和研究分析师。然而由于缺乏个人投资者，这个市场丧失了对小型私募发行的能力，数量巨大的个人投资者往往是支持小型股票流动性主体。由于流动性的限制，小型企业很少能够吸引机构投资者的参与，但这对大多数个人投资者来说并不是问题。
NASDAQ前副主席兼执行副总裁大卫-维尔德(David Weild)认为，美国需要一个由股票发行者决定参与权的资本市场，该市场应该具备以下几个特性，首先，股票发行者有权决定在这一新市场上市还是在传统市场上市。其次，与144A市场不同，该市场应该是面对所有投资人开放的，因此，经纪人账户和证券研究可以通过以往的方式进行运作，以在控制成本同时利用现有的基础设施资源。再次，该市场可以遵照相关的证券交易委员会法规，同时应具有与现有市场相同的强制性。与此同时，就像10年前的交易市场一样，这个市场应该是一个电话交易的市场，市场可以通过电子行情表来通报指示性价格，但是股票经纪包括专家在内都不能以当时的价格进行买卖。价格增长为10美分和20美分，10美分针对每股股价低75美元的股票，20美分针对每股股价大于等于5美元的股票。这些增长值每年都应由市场和证券交易委员会进行评估。股票经纪将成为这一市场的重要媒介，投资者不能直接通过网络进行电子交易。如果有购买股票的需求，投资者需要致电股票经纪。这样股票经纪可以赚得更为丰厚的佣金，同时更有积极性向潜在投资者推荐股票。维尔德强调，这样的结构能够引起人们对那些曾经大力支持美国IPO市场的投资银行的重视，同时这样的转变将会使投资活动和创新恢复活力。