原油:商品牛市风向标

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从2002年开始，世界原油价格年均价大致以每年10美元的速率上升。到2007年8月份以后，一路攀升的石油价格成为最吸引人们眼球的国际热点之一。2008年上半年原油的涨势尤为凶猛，从年初的100美元附近涨至7月中的147美元历史高点，涨幅高达53.28％。

是什么“炼”就了高油价

美国政府的主要观点是“供求不平衡推高油价”，以OPEC为首的石油输出国则认为是一些国际投机资金过度炒作导致油价高涨，走势与差价如下图所示。对此东证期货分析师林慧指出，避险是资金扎堆原油市场的感情冲动，而弱势美元和油市供应紧张的基本面状况，则为其买入并推高原油期货提供了坚实的基础。

供需紧平衡现状和失衡预期

从商品属性看，原油的供给和需求基本是紧平衡状态。因需求刚性上涨，而供给的潜在影响在价格波动中不断被扩大，多头基调成为常态。

根据美国能源署预计，全球石油日需求8638万桶，日供给8654万桶，每日微幅过剩16万桶。尽管供需面并不配合140美元/桶的高油价，但是当前高油价形成的重要基础。

美国能源署署长盖伊・卡鲁索表示，导致油价上涨最重要的因素是供需失衡。自2005年以来，国际能源需求持续增长，但欧佩克成员的石油产量却没有变化。据美国能源署估计，到2025年，中国的原油需求增长将超过1倍，达到1420万桶/日，2/3以上的部分需要进口。目前中国和印度对原油资源的需求仍然处于幼年阶段，大约平均每人每年消费1.3桶，不足发达国家的1/3。当经济发展到每人每天需要使用2.4桶原油时，中国和印度每年将需要240亿桶原油，相当于目前全球原油消费总量的2倍。到2030年，全球能源需求预计将比2005年增加50％。

投机避险

既然目前基本面大体平衡，为什么油价还在飞升?由于世界能源需求的迅猛增长有目共睹，人们无可避免地会产生这样的担忧：需求太年轻，但供应太衰老。很多非基本面因素，比如投机、美元贬值，正是利用基本面脆弱的这一点，从中兴风作浪。

作为最为复杂的商品，原油所牵涉的影响因素非常之多，大量的不确定因素为投机者提供了无数的炒作题材。美众议院6月23日发表的报告显示，2000年1月，纽约商交所原油期货交易合约中的37％为“投机交易者”所持有，但到2008年4月这一比例已升至71％。

另外，在次贷危机爆发之后，原油又被市场赋予了避险的新概念。美国四大投行高盛、花旗、摩根斯坦利和摩根大通在次贷风波中深陷亏损危机，但在原油市场中的巨额收益为他们起到了保驾护航的重要作用。

美元贬值

自2002年以来，美元已经贬值30％。美元贬值与油价上涨已经成为美国的一种重要经济战略，通过利用美元的特殊地位和作用，美国极大地影响了全球的金融和货币政策。当前，美元与原油价格的相关性高达98％，原油价格的高涨给欧洲及中国等带来了沉重的通胀压力。

油价走势及其影响

关于油价的走势，有关专家认识不一，但普遍认为油价大幅下跌的可能性不大。在高油价给中国经济带来的利弊方面，一般认为短期利空而长期利多。

油价将走向何方

银河期货研究员陈朝泽认为，2007～2009年，国际油价整体上处在一个上升曲线上，但不排除由于增长过快而盘整的可能。至于在每桶150美元价位的左右是否会有一个盘整，7～9月将是一个重要观察期。

中期期货高级分析师李哲则认为，近期油价仍存在冲高的动能，但如果缺少了如地缘政治因素等强有力的支撑，油价上行的步伐正在变得越来越艰难。他列举了几大需要进一步密切关注的因素。利空因素主要有：高油价对于需求的抑制正在变为现实；美国原油库存进口量恢复；在CFTC的统计数据中出现了投机头干净持仓与油价的反规律变动，可能意味着原油市场中的商业空头已经认输离场而投机多头也顺势获利平仓的状况等。利多因素主要有季节天气目前正处于利多因素多发期以及地缘政治因素等。

高油价的利与弊

陈朝泽和李哲一致认为，在高油价给中国经济带来的冲击方面，短期利空而长期利多。陈朝泽认为，国际油价攀升对我国经济的不利影响主要表现为以下几个方面：加大企业成本，压缩利润空间；增加居民消费支出以及加剧潜在通胀压力等。李哲则指出，油价提升的有利方面在短期内一时难以看出，但长必将有利于改善国民的能源消费习惯，对促进经济增长方式转变和产业升级方面都具有长远意义。

高油价下的投资机会

相对于其他大宗商品，原油系列产品的投资机会不多。由于我国没有原油期货，在燃料油期货方面，也仅有沪油期货交易，不易分享油价高增长下的溢价收入和套利收入。但原油价格坚挺，必将引领商品牛市的高潮，并且对提升新能源股和大宗商品股价值有利。

沪油期货有点远

李哲指出，作为商品市场的龙头，油价的高企将推动商品牛市出现新的高潮。原油期货价格和黄金、农产品、有色金属价格都存在着明显的正向相关关系，但当前对一般投资者的投资渠道过窄。陈朝泽指出，基于原油价格未来的前景及其与新加坡燃料油的价格结构特点，沪油期货未来可逢低介入。

不轻易跟进

由于国内外油价并未实现接轨，油价上涨对A股原油股的利多效应极其有限。李哲指出，对中石化和中石油应坚持谨慎价值投资的原则，在其价位调整到合理价位之前不要轻易跟进。他建议可更多关注黄金股和农产品潜力股。陈朝泽则认为天然气将是能源发展的新贵，蔗糖、木薯等新型替代能源也均具有良好的投资价值。