中牧股份(600195)动物疫苗领域的领跑者

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事件

2010年第一季度公司期间费用率为9.39％，同比下降了5.81％，其中财务费用率同比增。长157.54％，环比增长85.84％，影响了公司的期间费用率，拖累业绩增长。公司于2010年6月17日召开的2010年第二次临时股东大、会上全票通过公司继续发行4亿元一年期短期融资券的决议，这将有助于降低财务费用。此外，这4亿元将全部用于生产方面。

评论

畜牧业龙头企业

中牧股份主营动物生物制品、饲料、兽药和畜牧业生产资料贸易以及相关产品的进出口贸易，是我国畜牧行业的龙头企业。公司主要产品占有全国三分之一以上的市场份额，其销售量和市场占有率居全国第一。

公司收入和毛利润主要来源于动物生物制品，其次是饲料。其中，动物生物制品的毛利率最高，2007-2009年连续高达60％以上。

生物制品品种丰富，优势品种竞争力强

公司生产的动物生物制品主要是动物疫苗，包括国家强制免疫疫苗和常规疫苗。公司生物制品收入中约有90％来自四个定点采购的国家强制免疫疫苗。

公司生产的国家强制免疫疫苗有禽流感疫苗、口蹄疫疫苗、猪蓝耳苗和猪瘟疫苗四个品种。目前，国内生产禽流感疫苗的企业共有8家，其中2010年第一季度，公司生产的禽流感疫苗在同类产品的市场占有率达到第一；国内生产口蹄疫疫苗的企业共有5家，生产猪蓝耳弱毒疫苗的企业有8家，生产猪瘟疫苗的企业有32家，而且公司在这三类市场上的占有率均位于前列。

公司的猪蓝耳弱毒苗较猪蓝耳灭活疫苗更有竞争力。其中，猪蓝耳弱毒苗与猪蓝耳灭活疫苗相比，免疫效果好，免疫抗体可持续的时长更长，副作用可降低到较小的范围内，因此发达国家预防高致病性猪蓝耳病一般都使用弱毒苗。公司是国内首批获得弱毒苗生产批件的四家企业之一，且市场份额比较高，及时地抢占了猪蓝耳弱毒苗市场。目前公司在成都生产蓝猪耳弱毒苗。

公司的猪口蹄疫合成肽疫苗和口蹄疫O型一亚洲I型二价灭活疫苗具有竞争优势。口蹄疫O型一亚洲I型二价灭活疫苗可以同时针对多种疫病，节约了疫苗注射成本，也降低了疫苗的生产成本，均具有较强的竞争优势，是未来市场的主流。目前，口蹄疫合成肽疫苗的厂家只有公司和上海申联生物技术有限公司。

常规疫苗中值得关注的是公司研制的狂犬疫苗。现阶段，该疫苗处于复核阶段。目前，国内的狂犬疫苗市场绝大部分被进口疫苗所占据。我们认为公司的疫苗要顺利投放市场并打破现在进口狂犬疫苗一统天下的局面还是有一定难度的。

兽药有望扭亏为盈

公司的兽药产品定位高端。目前，公司拥有1个国家一类新兽药，1个国家二类新兽药(暂未上市)和3个国家三类新兽药，其中喹唏酮、黄霉素预混剂和氟苯尼考具有低毒、无残留的特点，代表了未来兽药的发展方向。

喹唏酮相对于市面上价格较为低廉的中低档药品而言定价比较高，但是疗效比较好，目前，公司产喹唏酮主要集中在四川、广东、广西、湖南、湖北等地销售。

目前市场上有一些企业仿制喹唏酮且售价低廉，如果国家进一步加大对饲料安全的监管，公司的优势将会逐步显现。另外，在喹唏酮、黄霉素预混剂和氟苯尼考的营销方面，公司还采取了专人专攻措施。

公司有望今年一改前两年兽药连续亏损的局面。

内部整合稳步推进

南京梅里亚原是法国梅里亚集团和公司共同组建的生产和销售高品质家禽灭活疫苗的高科技合资公司，其生产厂房严格按国际GMP标准设计、施工和安装，生产工艺设备全部从欧美进口，并在梅里亚原厂经验的基础上，采用更先进可靠的型号，以保持全球领先水平。乾元浩是公司生产禽苗的子公司。

乾元浩与南京梅里亚的内部整合仍在进行中。整合完成后，乾元浩将与法国梅里亚集团分别持有南京梅里亚50％的股权。这有利于整合公司资源，实现生产工艺、资源上的共享，进一步推动公司生产工艺水平的提高。

盈利预测与投资评级

我们预测未来三年公司将实现EPS分别为0.69、0.80、0.93元，以7月6日收盘价22.74元计算，对应的动态市盈率分别为33、28、24倍。我们暂时给予公司“持有”的投资评级。考虑到公司拥有优秀的动物疫苗和兽药产品，及良好的行业环境，我们将对公司保持跟踪，及时调整公司的评级。