加加食品成长“三惑”

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在中小板上市刚好一年的加加食品（002650.SZ），最近步子迈得有点大。

公司刚刚斥资1.01亿元完成对四川王中王食品公司的收购，前不久又重金牵手央视2013年《星光大道》独家特约。

对于全资收购王中王的意义，加加食品董事长杨振表示，“将在西南区域直接布局酱油和植物油产能各5万吨，有效缓解酱油产能不足，同时实现新品类延伸。”

而对于公司斥巨资在央视做宣传的意义，加加食品曾公开表示，“是为了快速提升加加食品的品牌形象。”

显然，这家2012年1月6日以挤入资本市场大门的县级企业，铆足了劲儿想要将自身打造成遍地开花的“酱油贵族”。但前景并不乐观，外受竞争对手挤压，内受产能之困，内忧外患下的加加食品成长性存疑。

竞争力之惑

2012年12月31日，加加食品宣布牵手央视一套《星光大道》，获得独家特约播出权。

“携手央视一套，有利于快速提升加加食品的品牌形象。”加加食品一名销售人员表示，这与公司市场推广需求是分不开的，也是加加食品全面发力市场的信号。

加加食品要提升的不只是品牌形象，还有其在调味品行业的竞争力。

近年来，我国调味品行业竞争加剧。在传统调味品领域，内资品牌及公司还是保持强势，但中高端品类的市场份额却被外资占据，如酱油中的李锦记、亨氏的美味源等。

加加食品的主业酱油行业的竞争更为激烈。全国大大小小的同类企业超过1000家。行业集中度低，地方企业如同诸侯割据。知名品牌则凭借铺天盖地的电视、公交车等各种广告，积累人气以求扩大市场。随着市场经济的逐步成熟与完善，市场竞争势必更加激烈。

这家以制造酱油出身的食品加工企业成立于1996年，集酱油、食用植物油和其他调味品的研发、生产和销售于一身，位于湖南宁乡经济开发区，是一家土生土长的县级企业。7年前名不见经传的加加食品，在成功挤入资本市场后，其竞争力并不具备绝对优势。

据加加食品招股书中介绍，2010年，加加食品在酱油市场占有率只有3.3%。其市场主要集中在二、三线城市，在全国30多个省、市设立1200多个总经销商，销售网络覆盖城乡市场，形成“以农村包围城市的格局”。

在加加食品的介绍中，其渠道建设在南方以湖南、湖北、安徽、江西、广西、广东、四川、云南为重点，北方刚以河南、河北、辽宁、山西、陕西、甘肃为重点，产品销售渠道下沉辐射到80%以上的县。

在此之前，有报道称加加调味品痛失上海滩，加加食品在报道出来后并未对此回应。而从记者了解的情况看，其北京市场销售情况也欠佳。

记者今年初对北京北四环惠新东桥附近的物美超市进行了实地走访，加加调味品在该门店处于弱势。在物美前来购买调味品的消费者大部分选择的是海天、老才臣或李锦记。据一位调味品推销员介绍，加加调味品在北京的知名度并不高，有些超市甚至不出售该品牌的调味品。

多名业内人士介绍，加加酱油在北京市场一直是惨淡经营。“北京此前只有少数消费者接受加加酱油，今后也很难出现大幅增加。”

记者采访了中国调味品协会一位工作人员，该工作人员表示，加加酱油除了在长沙、南昌有领先优势外，在其他城市并不具有市场优势，尤其是北京、上海、广州、深圳、杭州等一、二线城市，加加食品的品牌渗透率明显处于弱势。

据河北一位加加食品商介绍，他所的地区，消费者对加加调味品的认知度并不高。“这个品牌还很年轻。”该商表示。即使加加食品已经是具有一定实力的上市公司，也获得过类似“中国名牌”、“中国驰名商标”、“国家级农业产业化重点龙头企业”等荣誉称号，但它的竞争力依然有待提升。

产能之惑

产能不足也一直是加加食品难以壮大的关键。

在上市之前，加加食品仅有长沙和郑州两个生产基地，其生产能力难以满足加加食品的进一步发展。为此，加加食品上市主要募投项目也集中用于扩大产能。

在招股书中，加加食品明确表示，在未来3年重点发展以酱油为核心的调味品业务和以茶籽油为核心的中、高端食用植物油业务，进一步扩大产能、丰富产品线。

上市一年来，加加食品终于在这一方面有所成就。

2012年12月19日，加加食品公告称，使用首次公开发行股票上市的超额募集资金1.1亿元人民币收购四川阆中市王中王食品有限公司100%股权。

阆中市王中王食品有限公司主要股东四川王中王味业有限公司，是一家拥有十几年历史，主营酱油、食醋、鸡精等调味品及酱料的制造商，其生产的“贵族王中王”酱油，曾被评为四川名牌产品、四川省著名商标。

加加食品称，此次收购王中王，一方面有利于开拓加加食品在西南区域的市场布局。同时，加加食品在产能上也将有所提升。董事长杨振之前表示，“此次收购王中王，很大程度上弥补了公司产能不足的问题。”

据介绍，加加食品计划在王中王食品原有2万～3万吨酱油产能的基础上，增加到年产5万吨，同时新建植物油产能5万吨。同时此次收购后，每年可为公司新增销售收入1亿元以上，新增毛利3000万元以上。

不过，相对此次收购，投资者们更关注加加食品上市后募资项目的进展情况。

加加食品2012年上市募得资金净额11.15亿元。在加加食品招股书中，明确其募集资金将全部用于年产20万吨优质酱油项目和年产1万吨优质茶籽油项目，两个项目总投资6亿多元。其中，年产20万吨优质酱油项目总投资4.78亿元，年产1万吨优质茶籽油项目总投资1.49亿元。

在加加食品的计划中，其募资建设项目的建设期均为1年。年产20万吨优质酱油项目建成投产后，第1年达设计产能的60%、第2年达80%、第3年达100%，其酱油总产能在项目投产后第1年、第2年、第3年将分别为32万吨、36万吨和40万吨。而年产1万吨优质茶籽油项目建成后，第1年产量预计可达设计产能的60%，第2年达设计产能的80%，第3年达设计产能的100%。按照这个设计，加加食品产能将大幅提升。

然而，理想不同于现实。上市一年后，加加食品的募投项目并没有如期投产。

2013年1月14日，记者就项目进展情况采访加加食品，公司一位工作人员对记者表示，目前项目没能如期推进主要受天气等客观因素影响。据其介绍，项目大概在2013年第二、三季度方能建成投产，而具体投产时间并不能完全确定。

成长性之惑

上市一年后，加加食品迎来限售股解禁，同时也迎来了股东的减持。

今年1月7～16日，加加食品一共出现了8次大宗交易，成交986.1万股，成交金额1.79亿元。

加加食品于1月12日公告称十大股东之一的点量一期进行了减持。点量一期在1月10日以18.09元减持公司股份66.1万股，成交金额1195.75万元。值得注意的是，本次减持后，点量一期持有公司股份959.9万股，占公司总股本的4.999479%，不再是加加食品持股超过5%的股东。

加加食品表示点量一期对公司的减持只是少量，与公司业绩无关。但股东的减持仍让投资者对加加食品的未来和成长性有所担忧。

中国调味品协会工作人员也对加加食品募投的两个项目表示质疑。据其介绍，海天酱油在酱油行业占绝对优势，“加加食品原本是一家酱油二线厂商，在各个方面都远不如海天和美味鲜。

“加加酱油扩产20万吨，很难改变现在酱油市场的竞争格局。”在中国调味品协会工作人员看来，加加食品产能只有海天的1/5，并且加加食品也没有工艺上的独到领先之处。即使今后产能从20万吨提高到40万吨，与海天目前150万吨产能相比，也不到其三成。

对于加加食品募投的1万吨茶籽油项目，该工作人员表示，目前湖南茶籽油市场竞争激烈，加加食品要在该领域取得较大突破并不容易。

公开资料显示，我国油茶林主要集中在湖南，湖南茶油厂在近年来也如雨后春笋般冒出。在湖南省林业产业协会今年1月组织开展的“湖南省十大茶油推荐品牌”评选活动中，并没有出现加加食品的身影。

此外，中粮集团旗下中国植物油公司在湖南常宁投资建设年产2万吨茶油项目，据湖南省常宁市林业局称，建成投产后，这是全国最大的茶油加工厂，“加加食品的茶油产能难敌中粮集团，在竞争中处于劣势。”中国调味品协会该工作人员表示。

从财务指标看，虽然公司营业收入逐年增加，但经营现金流并不理想。

2011年前三季度，公司经营现金流均为负值。而2012年前两个季度，公司经营现金流仍为负值，2012年第三季度末现金流虽然有所好转，但为26.69万元。

值得庆幸的是，在重重困难面前，加加食品的业绩增长表现不错，2012年就交出了业绩喜人的三季报，前三季度实现营业收入12.13亿元，与上年同期基本持平；实现净利润1.07亿元，同比增长四成。