震荡走低将成四季度金价主旋律

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地缘局势趋于平静，美国经济将依旧继续向好，欧洲和新兴市场经济依旧疲弱，四季度金价继续震荡走低的概率较大。

三季度金价跌跌不休，从7月初的1326.33美元/盎司一路下挫，截至9月10日，跌至1249.20美元/盎司，跌幅达5.04%。期间金价虽受避险需求激化出现短暂反弹，但整体依旧保持下行趋势。造成金价三季度下挫的原因主要在于美国经济的持续走强。

四季度黄金行情又将如何展开？为了对此做出预判，首先要分析当前影响金价的两大因素：地缘局势和全球经济形势。

具体来看，中东方面消息面平淡，近几周伊拉克和巴以地区均没新的消息，局势整体平静。乌克兰方面，乌克兰总统波罗申科9月10日指出，俄罗斯已经从乌克兰东部撤走了大部分的军队，这也意味着上周各方达成的停火协约的效果有很大的希望将在此后继续延续下去。从最新消息来看，乌克兰局势趋缓迹象明显。爱尔兰方面，公投会对金价起到一定支撑作用，但力度有限。总体而言，四季度地缘局势趋缓的概率较大，对金价的支撑力度将减弱。

从两周数据来看，美国经济延续了此前的复苏趋势。二季度，美国实际GDP修正值同比增长4.2%，高于此前4.0%的初值，创2013年三季度以来新高。美国国内需求在二季度增长了3.1%，创下了2010年二季度以来的最快增速，内需的增长显示了经济增长的动能较足、可持续性较强。

制造业方面，美国供应管理协会数据显示，美国8月ISM制造业PMI达到59，远超预期的57，创2011年3月来新高。其中，新订单指数连续15个月上涨，达到66.7，创2004年4月以来新高，显示出美国制造业正在加速前进。企业投资方面，美国公司开始增加支出。具体数据显示，美国二季度非住宅固定投资增长8.4%，高于一季度的1.6%。其中，商业建筑投资增长了9.4%，设备投资增长了10.7%。此外，消费者信心指数也创出新高。

美国谘商会8月26日报告显示，8月消费者信心指数跃升至92.4，高于7月的90.3，同时也远超预期的89.0，创下了2007年10月以来的最高水平。而且，经济的复苏没有给通胀造成压力，7月PCE物价指数仅上涨1.6%，剔除波动性较大的食品和能源后的核心PCE物价指数同比上涨1.5%。虽然通胀距离美联储的底线还有一段距离，但由于经济形势的不断好转，美联储内部关于加息的争论再次升温。美联储8月26日的一份会议记录显示，费城、堪萨斯和达拉斯联储主席都要求美联储更快收紧货币政策。

不过，美国劳工部的8月美国非农就业报告一定程度上缓解了美联储加息的压力。报告显示，美国8月新增非农就业14.2万，大幅不及预期的23万，为本年度最小单月增幅。整体来看，美国经济形势加速发展，预期这一趋势在四季度还将持续。

多项经济指标显示欧元区经济复苏依然疲软。受投资下跌影响，欧元区经济复苏在二季度陷入停滞。具体数据显示，二季度欧元区固定资本形成总额减少0.3%，二季度GDP修正值同比增长0.7%，低于一季度GDP同比增长的0.9%。受法国和意大利拖累，欧元区经济复苏步伐继续放缓。Markit报告显示，欧元区综合PMI从7月的53.8降至8月的52.5，为2013年12月以来最低水平，表明制造业及服务业活动扩张速度降至今年最低水平。

通胀和就业方面，持续低迷的通胀水平依旧是欧元区挥之不去的阴影。受能源、食物、酒类和烟草价格下跌的影响，欧元区8月CPI初值同比增长0.3%，远低于欧洲央行2%的通胀目标，欧元区离全面通缩只有咫尺之遥。此外，德拉吉最关注的通胀预期指标――5年期通胀互换利率已经跌至2%以下，位于2009年以来的最低点。欧元区7月失业率仍然高达11.5%，较前值未见下降趋势。

面对仅为0.3%的通胀率、高达11.5%的失业率以及旷日持久的地缘冲突，欧元区经济的复苏举步维艰。

为支撑经济复苏、摆脱通缩阴影，欧央行在9月议息会议上祭出降息+类QE组合拳，货币政策加码幅度超出市场预期，但其效果还有待观察。

中国经济下行压力仍较为明显。消费者信心方面，摩根大通公布的8月中国信心指数（JSI）跌破50至48.3，创2013年6月以来新低。房地产方面，8月全国100个城市（新建）住宅平均价格为10771元/平方米，环比下跌0.59%，连续第4个月下跌，跌幅有所收窄。

目前，中国建成房屋供大于求是房地产市场走到转折点的推手。未来5年，房地产新增需求约 895万套，但实际供给将达到1600万～2000万套，在存量过大的压力下楼市将不可避免地更大幅度下行，房产市场下滑是近期中国主要的宏观风险，当前仅靠限购松绑或难以拉动市场成交。巴西陷入衰退泥沼，市场寄希望于总统大选；俄罗斯受地缘政治负面影响，经济堪忧。

综合来看，四季度黄金市场的宏观大背景是，地缘局势趋于平静，可能出现小打小闹但对金价支撑有限，经济方面，美国经济将依旧继续向好，欧洲和新兴市场经济依旧疲弱，这或促使美元继续走高，市场对美联储提前加息的预期会越来越浓。受这些因素的影响，四季度金价继续震荡走低的概率较大。

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