我国国有上市公司的投资效率以及影响因素浅析

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[摘要]在我国，尽管国有企业已经建立起多元化的产权结构，但是政府仍然掌握着国有企业的绝对控制权，国有企业经营效率低下的问题并没有从根本上得到解决，公司管理结构也没有发挥应有的作用。基于我国经济体制特殊制度背景，结合政府干预和国有上市公司内部管理控制因素，分析了我国国有控股公司目前的投资行为，从不同角度探讨了影响投资效率低下的因素，以此提出了一些合理的建议。

[关键词]投资效率 投资行为 影响因素 国有上市公司

1前言

目前我国仍处于转轨经济时期，公司的投资活动处在复杂的不确定性环境中，既有微观方面的因素，也有宏观方面的因素，共同影响着上市公司的投资活动与效率。因此，有必要针对我国特殊的制度背景和公司管理结构对我国国有上市公司进行投资行为和效率的探讨。

2我国国有上市公司投资效率的现状

2.1过度投资

目前，我国国有上市公司投资回报率低下、重复建设、频繁变更募集资金投向等现象层出不穷，普遍存在滥用自由现金流的过度投资现象。由于所有权与经营权的分离，一些经营管理者往往为了满足自身利益而会接受投资项目净现值小于零的项目，以获得由于投资带来的货币收益以及非货币收益。这时，这部分自由现金流量，也就是本应作为现金股利分配给股东的部分投入了不能增加企业价值的项目，过度投资使得管理者在牺牲了股东的利益的前提下获得额外收益，同时也会导致大量的资金沉淀在生产能力过剩和盈利能力恶化的领域，资源和生产要素被浪费，坏账及金融风险大量增加。

2.2投资不足

目前，我国国有上市公司也存在投资不足的现象，决策者往往由于各种因素，没有将自由现金流投资于净现值大于或者等于零的项目。在这种情况下，一般是因为外部投资者或债权人无法获得企业的充分信息，而为了降低风险，他们要求更高的报酬率，这也就意味着企业不得不面临着更高的外部融资成本，这部分高的融资成本可能会使得企业放弃一部分净现值大于零的项目，因而引起投资不足的问题。投资不足会使大量的资金被闲置，导致公司增长缓慢甚至零增长，同样也损害投资者的利益。

3我国有上市公司投资效率的影响因素

3.1政府追求非经济效率目标并掌握上市公司控制权

首先，政府面临的现实任务是促进经济发展、改善社会福利、增加财政收入及维持社会稳定。这样政府须将自身的社会性目标或政治目标内部化到其控制的上市公司中，于是政府通过各种方式掌握国有上市公司的控制权，例如当面临严重的就业问题时，政府通常会选择通过加强对国有企业的控制来迫使其雇员更多的劳动力，从而保证实现政府扩大就业、维持社会稳定的政治目标。其次，政府官员的政绩动机。政府官员都想在政治职位上有所晋升，而地区失业率是各级官员考核和提拔的重要指标。有些政府官员为了实现政治利益和政治晋升，必然要求国有企业雇佣更多的员工以解决严重的失业问题。冗余雇员影响国有企业的绩效，进而导致地方政府的财政税收收入减少。因此政府的社会目标动机、政绩动机都是政府追求非经济效率目标的具体表现，这些将使国有企业在决策过程中难以实现最大化目标，导致国有企业资源配置效率低下。

3.2产品市场

产品市场这一因素对国有控股企业的投资行为也有着较为显著的影响，例如影响着投资企业的投资规模、投资方向等等。从产品市场的角度上看，对国有控股公司投资行为产生影响的主要是产品市场的竞争力。一方面，当产品市场经营风险较大时，其投资规模也应相应的扩大，并以此来舒缓经营风险上的压力，同时企业的竞争力也将得到提高，投资规模进一步扩大；另一方面当面临风险较大的产品市场时，企业为了回避风险，会减少投资行为，缩小投资规模，而对于市场竞争不太激烈的行业，企业则会增加投资。可以说产品市场的竞争对国有控股企业投资行为的影响，有正面的，也有负面的影响。

3.3公司制度治理

股东大会形式化。在我国控股权过分集中，国有股一股独大，中小股东无法真正行使权力。由于公司董事由股东大会选举产生，而股东大会上国有大股东对于董事会的选任具有决定性实力，这也使得董事会缺乏独立性，导致当其他股东与大股东利益不一致时，甚至公司本身利益与大股东利益不一致时，完全没有还手之力。其次，我国现行的国有上市公司治理结构中，监事会的职能和独立董事的职能存在着冲突和交叉，不能充分发挥两者的监督职能。这使得公司缺乏相应的管理与监督机制，从而影响公司的经营效益。

4提升国有投资上市公司投资效率的对策建议

4.1规范政府行为

合理划分政府与市场的边界。在我国，国有上市公司投资体制最大的弊病是政府干预，投资机会与投资成本受到政府角色的影响，结果造成企业整体投资效率低下。因此，一方面要规范政府行为，加快由政府及其政策为主向市场推动为主的方向转变，应进一步加快政企分离，减少政府对企业行为的干预。另一方面，减少政府干预强度应视市场发育程度而定。当市场化取得一定程度后，如果相应激励与约束在市场中能够解决，政府就应当减少相应的行政干预，交给市场，反之应当用行政干预作为缺失的市场机制的一个替代，减少制度转换的真空地带。

4.2投资行为要与市场环境相符

产品市场对于国有控股企业的投资行为具有一定的影响，近年来，随着我国市场经济体制的不断完善，和经济全球化时代的到来，市场竞争变得日趋激烈，而激烈的市场竞争使得各个行业和企业的经营信息更加公开，这对投资企业选择投资对象提供了便利。因而，国有控股公司应充分利用这一良好的发展契机，认真观察个调研所投资行业、产品和企业的具体情况，对其竞争力做出客观的分析，并对该产品市场环境进行深入的分析，以此保证投资行为能够适应产品市场的竞争环境，最终获得较高的投资效率和经济效益。

4.3加强公司内部管理

健全独立董事制度，建立健全相关的独立董事的职责、问责、监督等管理制度，遏制大股东控制。由于我国董事会中“大股东控制”现象严重，十分必要引进独立董事制度，有关政府部门不断致力于此。独立董事的加入，有利于公司内部的检查、监督和评价，有利于强化公司的制衡机制，有效地遏制大股东控制；加强对债权人的保护。一方面，我国需要加强对债权人的法律保护，例如在未来的《公司法》改革中，在引入控制性股东对中小股东信托责任的同时，也有必要引入控制性股东对债权人的信托责任，完善和有效地实施我国的《破产法》等等。另一方面，我国也需要加强债权人的自我保护，因此实行我国贷款利率的市场化并继续深化我国国有商业银行的公司化改造，从而发挥商业银行对上市公司的控制和监督作用就显得尤为必要和迫切。

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