通胀与牛市

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【摘要】本文将针对实体经济中的通货膨胀与证券市场上涨之间的关系进行讨论分析，并结合美国道琼斯指数一百多年来的走势与美国经济的发展的相互影响，得出实体经济的高速增长会促进资本市场的发展，较低的通胀是有利的；但进而出现高通胀时，将对证券市场产生负面影响的分析结果。

【关键词】通货膨胀 道琼斯指数 中国市场

一、问题的提出

从长期看，决定一支股票表现的，是上市公司的盈利能力等业绩，当上市公司的绩效持续有着良好的表现时，股价自然也会持续上涨；决定一个证券市场表现的，是其中绝大多数上市公司的企业绩效，反映在实体经济中，也就是整个国家各个行业整体的经济发展水平，当一个国家宏观经济持续增长时，上市公司的业绩也都会增长，进而整个证券市场的行情也会上涨。

“通胀会打击债券市场”，由于未来的每年利息收益是固定的，当通胀来临时，利息收入会因为通胀而贬值。市场上的名义利率会上升，而债券的票息不会增加。但是关于通胀下的股市，就出现不同的观点了。一种认为股票价格会随着通胀而上升，代表的是“产能”；另一种观点是通胀对股市和债市都有打击。

二、国外历史综述

通货膨胀的本质是货币超额发行，导致原材料价格上涨，从而提高了企业的生产成本，于是随着产品价格的上升，通胀的泡沫被转嫁给消费者，在消费者实际收入并未增加时，就会导致消费能力的不足，从而反过来导致企业盈利能力下降。接下来经济的增速下降，而通胀的风险却持续上升，国家宏观经济由“高增长、低通胀”走向“低增长、高通胀”，这就是扩张性财政政策与宽松的货币政策无法避免的尴尬。

从美、日的经济境况看，量化宽松的结果是对他国的输入型通胀，在QEⅡ期间，美元持续走低，日元被迫升值，虽然量化宽松对美国国内实体经济的短期刺激没有太大成效，但从长期看，美国国内实体经济和证券市场的关联度还是很高的。

以道琼斯工业指数为例，1896年5月26日，《华尔街日报》推出时，为40.94点，1972年到1000点，用了76年的时间增长了25倍，但在这个整数关口调整了17年的时间才成功站稳。1981年，卡特离任时，美国的CPI是13%，失业率近8%，利率超过20%，数位总统的宏观调控并没有给美国经济带来好转，直到里根就任，他进行的全面改革——稳定货币供应、减轻赋税、缩减开支、改革国有企业，这才为道指带来一轮大牛市。从“里根经济学”中我们得到的是股市增长的基础在于国家经济的稳定增长，而资本市场的良好发展对宏观经济又有着极大的促进作用。这轮牛市使得道指上升到10000点，而后互联网泡沫的崩溃也使得从1999年之后的11年里，指数在万点的关口上下徘徊了一百多次。长时间的宽松政策并未带来美国经济的复苏，也并未带来证券市场新一轮的牛市，究其原因，我们并未看到新的货币体制，也没看到成为经济发展引擎的创新行业。

三、通胀下的中国证券市场

中国股市总体同样是实体经济的反映。从20年前的老八股到目前A股市场2158家上市公司，市场规模从最初的几亿市值到超过gdp，尽管大多数投资者没有享受到证券市场发展初期的红利，但随着股权分置改革、股指期货、创业板等制度的推出，我国证券市场处于进一步完善的时期。

从1990年底到2010年10月，国内的CPI平均值为4.8%，同期上证指数平均每年上涨17.2%。从2003年6月至2010年10月，股票型基金和配置型基金分别为23.3%和21.1%，不但超越了CPI（2.8%），也远好于上证指数（9.9%）。中债综合指数的年收益（3.5%）也超过了CPI。债券型基金的表现则更好，有7.6%。

（一）面临的现状

温和通胀所带来的经济良性增长通常被称为“通胀红利”，但最终纸币不能带来真正的牛市。2011年全球经济增长的动力正随着美国QEⅡ的结束而消失殆尽。就中国市场而言，2010年底从期货市场开始，有色金属、农产品等大宗商品价格翻番，带动了中小板、创业板的牛市，十一过后大盘蓝筹开始拉升，带动了整个市场的激情。可好景不长，通胀压力的加剧，使证券市场很快进入了漫长的下行调整过程。

目前物价上涨渗透到食品、日用品等基本生活资料，局部性、结构性通胀已经转变为全局性通胀。证券市场中的投资者已经从通胀初期的盈利渐渐的大量亏损，到了通胀后期，企业成本上升，国家紧缩政策，导致中小企业资金链断裂，出现经营困难，进而整个经济增速下降。

（二）对策与建议

中国货币发行机制面临根本性的改革，目前的经济结构和外汇占款绑架了货币的发行。国家宏观经济政策一直在美元指数面前被动的调整，在此情况下，降低货币发行量，控制信贷发放规模，在贸易结算中推广使用本币，进而建立文件的货币体制和多层次的资本市场。

中国经济在未来长期内仍被看好，只是经济转型的过程会异常艰难，经济的复苏需要体制的创新和改革。正因如此，尽管通胀受到了投资者的广泛关注，但是长期来看，决定投资回报的，并不是通胀，而是经济的发展，发展永远是投资的主旋律。目前中国经济的成长空间依然很大，股市和债市都不太可能大幅波动，随着货币政策转向稳健，短期也很难大幅上涨。

四、结论

在通胀温和的时候，产品价格逐渐上升，企业的收入和盈利以及国家的名义GDP都会出现适度的增长，对于股市的影响应该是正面的。但是如果一旦通胀超出合理的范围，就会对企业盈利和国家的GDP带来负面影响。

另外，通胀上升的时候，利率会上升，投资者对于股票估值的要求也会更加苛刻。当存款利率为2%的时候，20倍市盈率的股票已经有人愿意买；当存款利率上升到10%的时候，投资者可能要求同样的股票市盈率降到8倍以下，股票价格自然就会下跌。

股票的市价可以说是预期收益的现值，所以说通胀的开始，股市肯定是欣欣向荣，但通胀虽说能刺激经济的发展，但随着货币的贬值，公司的成本也会相应的增长，若公司产品对应的市场份额在此期间没有得到增长，那将会导致的就是公司的利润下降，股东收益下降，通胀之初肯定是牛市的，但一旦没有了实体经济的支撑，就成了泡沫。

参考文献

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[6]赫伯特.通胀并非股市杀手.中国证券网，2011.01.

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