李国庆舌战“大摩女”

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“投行和公司在上市之前是利益之争，很残酷，是是非非不是外人所能评论的。”

春节前夕，当当网CEO李国庆与坊间怀疑为投行摩根士丹利的员工“大摩女”在微博上对骂互掐，给中国网民增添了茶余饭后的笑料谈资。尽管双方大爆粗口的攻讦“很黄很暴力”，“围观群众”还是从中冷静地发掘到上市公司与投行之间的利益博弈。

上市公司与投行之间是什么关系?是以股票为媒介的买卖关系。投行既是上市公司的保荐人，负责销售股票，从中拿佣金；同时，在二级市场上，投行又是投资者，靠买卖股票赚钱。

那么上市公司与投行的利益博弈表现在哪里呢?就是股价，考核股价是否合理(或者说上市是否成功)的指标有两项，一是上市时的市盈率，二是上市一个月后的跌涨幅度。通常人们对中国成长性的企业，其上市市盈率定在18～25倍的区间。上市～个月后涨跌幅在正负30％较为合理。

2010年12月8日，当当阿上市当日市盈率超过100倍，而一个月后33美元左右的股价又较上市时涨幅超过50％。两项指标都大大超过人们习惯上认可的标准。

因此，李国庆怀疑当当网上市股价被投行刻意打压，怒从心中来，将满腔的愤恨熔铸到那首“摇滚怨曲”里。

从公开资料来看，大摩确有此嫌疑。当初，摩根士丹利为了拿到生意，给出当当网10～60亿的估值，后来到香港又借口韩朝开火，在撰写招股说明时调整为7～8亿元，以至按16美元正式发行价计算，当当网首次公开融资损失超过9亿元。

面对投资者，上市公司与发行人是同盟军，为何要压低发行价呢?按道理，投资银行为了承销费用最大化，应该尽量提高发行价以扩大融资额，但事实上却并非如此。一般情况下，投行会按照“公平市场价”来定。

因为，投资银行也有自己的考虑。在定价过程中，除了正常的估值计算，同时也要考虑到风险因素与其他外在因素，如申报投资人的回报问题。投行为了吸引投资人的申购，会把新公司的PE在行业同类公司PE的基础上打折扣。试想，如果发行的股票没人买，开始跌破发行价，那么这家投行的名声恐怕也被毁了。而对于希望募集资金越多越好的发行人来说，自然是不愿意的。　实际上，在国外，投行并非仅是赚取承销费用。共同投资条款(买人IPO股票参与后市)、股票交易费以及二级市场的股票升值都是利润来源。正如李国庆所指责的“投行是什么玩意儿呢?他们从要上市的公司获得手续费；可他们公司还有其他部门管理基金，获得理财收益；所以他们其实和基金利益是情人，和要上市的公司是一夜无情。总想压低发行价”。

发行人与投行之间的是非，或许正如太摩前员工所表示的：“投行和公司在上市之前是利益之争，很残酷，是是非非不是外人所能评论的。”

有意思的是，相对于国外，中国资本市场上的发行人和承销商倒显得相对和谐。在国内，发行人和承销商利益绑定在一起，共同和下面的基金公司和投资者进行博弈。原因也无外乎利益博弈。对于以主要赚取承销费用的中国投行来说，其利益共同体是发行人。这意味着，发行价忽悠得高，发行人和承销商都是大赢家，可怜的是要由投资者来买单。 　 其实，这场闹剧不仅说明了投行的贪婪，也凸显了中国上市公司的幼稚。既然IPO是你的梦想，投行又是IPO必走的华容道，那与其事后抱怨不如事先筹划，早一点认清投行的本质，选择合适的IPO伙伴。而且，企业上市并非融资的唯一途径，如果没有十分把握，玩不过投行，或者信不过投行的话，不要贸然上市。娃哈哈至今没有上市，也无意上市，照样“不差钱”。