香港市场面临加息挑战

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香港股票市场的业绩期刚刚过去。与往年有所不同的是不少蓝筹股在业绩时，亦宣布了各种集资计划，向市场“抽水”。“抽水”本身并不是新鲜事，但这些企业均采取了股权集资的方法。市场分析认为，蓝筹之所以如此赶着 “抽水”，是因为企业意识到加息潮即将重临，故而未雨绸缪。

耶伦首秀言论升加息预期

相信没有人会天真地认为市场一直会维持低息的环境，随着美联储去年开始启动退市的程序，削减买债规模，市场便对利息水平恢复正常化有了心理准备。只不过市场没有想到这一天会提前到来，更没想到加息提前的预期，是出自被视为鸽派的美联储新主席耶伦的口中。

耶伦，这位美联储百年历史上首位女性主席，在3月20日，其上任后主持的首个货币政策会议记者会上，除了一如市场预期地宣布继续削减美联储每月购买资产的规模之外，还表示，美联储的量化宽松政策或将在今年的秋季结束，即今年的10月或者11月。

这意味着美联储首次加息的时间，可能比市场原先预计的要早得多。按照耶伦的言论，若美国通胀水平低于2%，美联储或者“相当长的时间”内维持目前的低利率水平。而她所谓的“相当长的时间”为六个月，即QE若于今秋结束，美联储最早在明年4月开始加息。这比市场原先预计的美联储于2015年底加息的时间有所提前。

不难分析，若市场利率水平上升，届时各项贷款以及债券的利率将随之上升，低息的环境将一去不复返，而原先那些因QE而流进香港及新兴市场的资金将撤回美国，市场资金成本将因此而上升。这也是上述蓝筹股纷纷选择在这个时间节点，采取股权集资的重要原因，应是对未来市况的不明朗因素而储备好“弹药”。

应对息魔 蓝筹抽水

美联储加息令环球股市近月来表现不佳。在耶伦公布上述言论的当日，道指跌幅便近1%，恒生指数则跌近2%。在香港，不少蓝筹股纷纷借发表业绩之机宣布新的集资计划，尽管有些企业从财报上看来并不真正需要资金。

郑裕彤旗下的新世界发展（017.hk）的供股权（2985.hk）便在4月7日开始进行交易，这是新世界发展为私有化系内的新世界中国（917.hk）而做出的供股集资行动。早前，新世界发展宣布以三供一股的形式，供股集资逾133亿港元私有化新世界中国。

新世界发展的供股集资只是香港蓝筹股在今年业绩期内通过股权集资的众多案例之一。早前，新鸿基地产（016.hk）在公布业绩的同时，亦宣布以“12股派1股”的比例，向股东发放为期两年的红利认股权证，集资约222亿港元。

蓝筹抽水的情况也发生在国企身上。招商集团旗下的香港上市公司招商局国际（144.hk）在3月底公布业绩后，宣布发行可换股证券，变相供股集资逾154亿港元。

尽管各家公司的集资用途各有不同，但集资的时间节点和所用的方式（股权集资）雷同则并非巧合。因此，市场普通认为，蓝筹股本次的集资浪潮，是为了应对未来息口上升所带来的挑战。

“在美国加息预期的环境下，以发债应付资金需求的难度增加，股本集资成为了市场趋势。”香港东骥基金管理公司董事庞宝林对媒体分析说，面对环境的变化，利息趋升，发债集资成本最低的时间已过。

港府不断警告留意资金逆转

对于耶伦的言论，香港金融管理局表示，已留意到美联储决定进一步减少买债，反映美联储看好美国经济前景，美国货币环境随着经济复苏正逐步正常化。而市场对美国加息时间表和预期的改变，可能在未来一段时间影响新兴市场资金流向。

金管局总裁陈德霖过去曾不断提醒市场，在2008年金融海啸之后，约有1000亿美元流入本港的银行系统。他指出，若美国开始加息，这些资金将流回美国。他表示，由于美国退市时间的不确定性，加之超低息环境已持续一段时间，因此市场对于利息预期的反应较大。

毫无疑问，资金流走势将对股市造成影响，对经济造成冲击。然而，美国杰富端近期报告认为，近期港股表现低迷，表面上是因为美国退市等因素影响，但报告认为，香港经济抵御风险的能力比市场预期的要高，加之本港股市估值便宜，因此受热钱冲击较少。

本港楼市面临调整

相对于金融市场的影响，加息潮对于香港楼市的影响估计更为深远，加上港府的楼市调控政策未有松动，市场普遍对本港楼市前景不敢乐观。

根据美联物业数据显示，今年首季本港整体物业的注册宗数合共约13973宗，较去年跌约11.1%，创1991年有纪录以来新低。此外，根据差饷物业估价署的最新数据，2月香港的私宅楼价指数及租金指数同创八个月新低，其中，私宅楼价指数跌至244.1点，按月下跌0.25%。

莱坊董事及大中华研究及咨询部主管林浩文表示，发展商近期主要推售中小型楼盘，因此对相关楼价影响较大，拖低整体楼价，首季楼价已录得2%至3%跌幅。他预期，整体楼价仍有下调压力，预计今年楼价将会再跌6%至7%。

中原地产创办人施永青近期表示，今年本港楼市仍然为下跌趋势，豪宅及一手楼跌幅介乎15%至20%，中小型住宅跌幅则会在5%至10%。

实际上，陈德霖就曾多次指出，美国加息将令全球资产市场面临价格调整。历史数据便是很好的佐证。《香港商报》指出，自2008年开始，香港受QE影响处于低息环境，与楼市直接相关的最优惠贷款利率，此后一直维持5%至5.25%的低水平。而在过去，香港楼市经历两次崩溃和三次暴升，均与利率变化有关。

数据显示，香港楼市的崩溃时期分别是1981至1985年及1997至2003年。彼时香港实际利率曾飙升至10%以上水平，1998至2001年期间，实际利率更逾20%。崩溃期香港楼价出现暴跌，跌幅平均超过20%，亚洲金融海啸期间楼价跌幅更达30%。

不过，香港经络按揭转介首席分析师刘圆圆撰文表示，对于置业人士而言，加息无疑增加全期利息支出，但楼价自去年起出现调整，入市成本变相减少，此消彼长之下，供楼负担变化不大，无须过于忧虑。

刘圆圆表示，近月来银行体系结余仍稳守1600亿元水平，反映最新实际按息水平之“经络按息”于2月份录得2.02%，按月下跌0.04%，上述两项指标反映美国减债对本港市场的冲击有限，预期加息压力，会随着美国买债计划在秋季结束后转趋明显。