降息、降准还将加码

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在不到一个月的时间内，央行先后两次降息，且第二次还是不对称降息，一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点。同时，贷款利率浮动区间下限由上一次调整为基准利率0.8倍进一步放宽为0.7倍。如果不考虑存款利率可由金融机构自我掌握向上浮动10%的调节空间，一年期存款的基准利率调整到3%，一年期贷款的基准利率调整到6%，银行存款、贷款利率差由原先的3.06个百分点减少为3个百分点。如果考虑存款利率上浮到上限、贷款利率下浮到下限，则一年期存款、贷款的利率差只有0.7个百分点。应该说，这是一个明显的利用货币政策工具支持实体经济发展，避免经济增速持续下滑的重要措施。那么，降息措施的效应将会怎样，后续货币政策将如何抉择？

房地产行业成降息最大收益者。本次降息虽说是对实体经济有益，其实主要的获益者可能是房地产行业和购房群体。这既可以计算出来，也可以从6月包括北京在内的多个城市的房地产市场回暖观察出来。虽然央行称要“继续抑制投机投资性购房”，但这种形象性或表态性的说词是比较苍白无力的。曾经有名人说过，“一打纲领比不了一个行动”。一个月之内一而再地降息，再加上上半年两次降准，6月底7月初连续大手笔逆回购，都使得房地产商大大舒缓了一口气，个别人甚至开口笑得合不拢嘴。因为在这一轮博弈中，房地产商们似乎又“赢”了。

在笔者看来，这倒不是房地产商们有多少真功夫，而是中国的宏观经济和商业银行在前一个10年（2002—2011年）已经与房地产行业结下不解之缘。在前一个10年，中国经济保持年均10%左右的GDP增长，商业银行贷款有数倍的增长，既有出口型经济模式的拉动，也有固定资产投资型（尤其是房地产投资）高增长的功劳。如果出口因世界经济尤其是欧洲经济低迷复苏无望，再把投资这匹马的食料大幅度减少或断顿停供，经济增长要想“保八”是难以实现的。通过本轮宏观调控和连续两次降息，或许房地产商们也变得聪明一点了。他们不会因为这两次降息明显受惠和货币政策由稳转松而故态复萌，甚至趾高气扬地再与中央的宏观调控叫板，而是会得了好处不吭声，甚至得了好处仍叫苦，闷声发财，一解前忧。目前，市场上已经有一种声音，只要房地产市场复苏解困了，实现“保八”的目标就不成问题。

部分银行利润增速或降至10%以内。连续两次降息，有利楼市、平缓股市，但挤压了银行。对商业银行而言，2012年的日子似乎比2009年还要难过。一是被“暴利说”诟病；二是被“收费不合理”指责；三是被个别银行高管涉案拖累；四是被审计曝光信贷有违规行为；五是被两次不对称降息压缩利差空间；六是因行业“高收入”排名而遭嫉恨等。这些因素的叠加效应，使得国内上市银行的股价一蹶不振。目前，已经有数家银行的股票市价低于其净资产，掉入所谓“破净族”行列。

相较2011年国内银行业净利润平均增长36.3%、四大银行净利润平均增长25.4%的“暴利”而言，2012年所有商业银行都不得不大大降低年初制定的利润增长目标。据笔者粗略估计，即使下半年度信贷放宽限制，全年新增银行贷款超过8万亿元或者再多一些，但受“量增价减”拉平甚或负向拉动以及中间业务收费增速下降影响，2012年银行业的利润增长如能维持在20%左右、四大银行利润增长能维持在15%左右，就是一个相当好的纪录了。如果形势发展不如预期，不排除个别银行的利润增长退回10%以内，这也不值得大惊小怪。这主要源于一些银行的不良资产总额和比例开始进入上升通道，如果严格监管提足拨备，充足资本，做实利润，不留隐患，今后的银行业再想保持30%以上的净利润增长已经完全不可能。

三四季度还有再度降息降准的可能。连续两次降息，市场反应有喜有忧，但货币政策调整有滞后效应，且从趋势看，如果欧美市场不因近期的资金宽松而走向逐渐复苏，不排除国内市场会因国际市场的拖累而继续下行。要想遏制住快速下滑态势，就必须再加码硬撑，包括货币政策工具箱的各类兵器，可能都还需要拿出来再挥舞一两次甚至更多次。国际经济、金融的大船已经破损或见漏，要想及时堵漏修复还须花上一段时间和投入更多的货币疏困，后者或许又会带来高通胀的困扰。但为了防止大船沉没，还是保命为先、为重，再过一段紧日子是不得已的选择。欧盟如此，美国、日本如此，金砖国家也未必能够独善其身。据此推测，可能在第三、第四季度，还有再度降息、降准的可能。不然，2013年的开局就得重新谋划。