短期国际资本正加速流入

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2011年3月底，中国外汇储备存量达到3.04万亿美元，仅在2011年第一季度，中国就新增外汇储备1974亿美元。然而在同期内，中国出现了约7亿美元的贸易逆差，实际利用FDI也仅有303亿美元，这意味着大量的外汇储备增长不能被贸易与外商直接投资所解释。

当然，2011年第一季度欧元等其他货币对美元大幅升值，这将导致以美元计价的外汇储备发生正向的估值效应。但即使考虑到汇率变动造成的估值效应以及中国外汇储备的海外投资收益，2011年第一季度新增的接近2000亿美元的外汇储备增量中，也有大约50％难以被上述因素解释。

图中显示了我们通过“月度外汇占款一月度货物贸易顺差一月度实际利用FDI”方法计算的短期国际资本流动状况。如果图中的曲线显著高于柱子，代表当期有显著的短期国际资本流入。

根据该方法，我们可以计算得出2006年至2010年每年流入的短期国际资本规模分别为996、400、1693、691与1943亿美元。相比之下，2011年第一季度的短期国际资本流入规模达到1414亿美元，这是迄今为止单个季度短期国际资本流入的峰值，这意味着2011年的短期国际资本流入规模可能创出历史新高。

展望2011年全年，我们相信，中国将面临持续的短期国际资本流入。

第一，目前人民币与外币的息差正不断拉大。去年下半年以来，中国已经连续4次加息，目前1年期人民币存款利率达到3.25％。相比之下，目前美联储与日本央行依然实施零利率政策，欧洲央行即使最近有一次加息，加息后的基准利率也仅为1，25％；

第二，今年人民币依然面临显著的内外部升值压力。从内部来看，尽管第一季度出现了小幅的贸易赤字，但我们预测2011年中国依然将出现超过1000亿美元的贸易盈余。从外部来看，美欧日等发达国家以及印度、巴西等新兴市场国家将通过多边渠道持续向中国政府施压，要求人民币继续升值。我们预计，201 1年人民币将对美元升值5％～6％。利差与人民币升值收益，都能够为短期国际资本提供无风险套利空间。

第三，尽管今年中国房地产市场在宏观调控重压下可能持续调整，但今年股票市场可能出现新的行情，尤其是如果在今年下半年货币政策力度显著放松后。因此股票市场上的价格上涨预期，也会吸引部分短期国际资本流入。

综上所述，今年中国将会继续面临短期国际资本流入的压力。因此，今年3月份外汇局《关于进一步加强外汇业务管理有关问题的通知》，表示将进一步规范资金跨境流动、遏制违法违规资金流入和结汇，就显得顺理成章，而且非常重要了。

从2009年以来，包括巴西、印度、新加坡、中国台湾等多个新兴市场经济体都在加强资本项目管制。2011年4月IMF也首次表示新兴市场国家可以使用资本管制工具来应付大规模资本流入。在外部资本大举流入的背景下，中国政府在资本项目开放方面应该尤为谨慎。