经济危机下中小企业的财务预警研究
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[摘要]2008年下半年以来,由美国次贷危机所引发的国际金融危机对世界经济造成了重大冲击。我国经济也受到了极大的挑战,特别是在外向型经济特点突出、私营经济发达的长三角、珠三角地区,许多中小企业时刻面临着各种风险,随时都有可能走向灭亡。为了规避风险,顺利度过经济危机,中小企业应实行稳健的财务运营模式,并建立财务风险预警机制。
[关键词]中小企业 财务预警 F分数
一、经济危机下财务风险征兆分析
经济危机下,中小企业面临订单减少,成本居高不下,价格无竞争优势的不良局面,财务风险征兆主要表现如下:
1.销售额下降。许多公司发现销售额下降,尽管倾其全力挽救,但销售额仍难提高,这就离危机大规模爆发不远了。
2.销售额上升,利润下降。销售额提高后,利润丝毫未见增加,反而下降。这往往是公司走向危险道路的一个明显征兆。当管理经费、财务费用的增长大于销售额的增长时,公司的经营管理就有可能发生问题,表现出这种倾向。
3.企业资产的流动性差。企业的应收账款多而且不能及时地收回,存货积压占用过多,存货质量差,周转能力不强,这是企业资产流动性差的具体表现。一旦债务到期,企业没有足够的可变现资产用来偿债,企业财务危机就产生了。
4.财务经营秩序混乱。财务经营秩序混乱表现在会计信息严重失真,财务管理基础十分脆弱;没有科学的财务经营机制,理财随意性极强;投资无度,回报率低;资产管理漏洞百出,企业浪费严重,盈利分配失衡,企业积累水平过低。混乱的财务经营秩序,容易产生理财失误,理财舞弊,是财务危机滋生的土壤。
5.资本结构不合理,过度依赖贷款。在缺乏严密的财务预算与管理的情况下,较大幅度增加贷款只能说明该企业资金周转失调或盈利能力低下。企业要经常关注自身的利息开支额度和资产负债率等指标,如果利息额和资产负债率不断攀升,企业必须采取有效措施,避免破产风险。
二、国内外财务预警系统研究概述
1.美国学者爱德华•奥特曼的Z分数模型(Z-score model)
奥特曼利用多变量线性模型来预测公司的经营状况,并提出用Z系数来作为判别标准。Z分数模型的表达式为:
Z=0.012X1+0.014X2-0.033X3+0.006X4十0.999X5
其中:
X1―(期末流动资产一期末流动负债)/期末总资产,即营运资本/资产总额,反映了企业资产的折现能力和规模特征;X2―期末留存收益/期末总资产,反映了企业的累积获利能力;X3―息税前利润/期末总资产,即EBIT/资产总额,可称为总资产息税前利润率,该指标主要是从企业各种资金来源(包括所有者权益和负债)的角度对企业资产的使用效益进行评价的,通常是反映企业财务失败的最有力依据之一;X4―期末股东权益的市场价值/期末总负债,衡量企业财务结构,表明所有者权益和债权人权益相对关系的比率,反映一个企业在破产前的衰弱程度;X5―本期销售收入/总资产,为总资产周转率,企业总资产的营运能力集中反映在总资产的经营水平上,因此,总资产周转率可以用来分析企业全部资产的使用效率。
Z分数模型从企业的资产规模、折现力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况,进一步推动了财务预警的发展。奥特曼教授通过对Z分数模型的研究分析得出:Z值越小,该企业遭受财务失败的可能性就越大。
2.周守华、杨济华提出的F分数模式(Failure Score Model)
由于Z分数模式在建立时没有充分考虑到现金流量的变动等方面的情况,因而具有一定的局限性。为了弥补Z分数模型在建立时并没有充分考虑到现金流量的变动等方面的不足,中国学者周守华、杨济华于1996年对Z分数模式加以改造,提出了财务危机预测的新模式一F分数模式。
F分数模式如下:
F=-0. 1774十1.1091X1+0.1074X2+ 1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5
其中:
X1=(期末流动资产一期末流动负债)/期末总资产
X2=期未留存收益/期末总资产
X3=(税后纯收益+折旧)/平均总负债
X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债
X5=(税后纯收益+利息十折旧)/平均总资产
X1、X2及X4与Z分数模型中的X1、X2及X4相同,这里不再进行分析。F分数模型与Z分数模式中各比率的区别就在于其X3 、X5与Z分数模式中X3、X5不同。X3是一个现金流量变量,它是衡量企业所产生的全部现金流量可用于偿还企业债务能力的重要指标。X5则测定的是企业总资产在创造现金流量方面的能力,其中的利息是指企业利息收入减去利息支出后的余额。
F分数模式中的五个自变量的选择是基于财务理论,其临界点为0.0274:若某一特定的F分数低于0.0274,则将被预测为破产公司;反之,若F分数高于0.0274,则公司将被预测为继续生存公司。
3.日本学者建立的多变量预测模型
20世纪70年代,日本开发银行调查部曾发表了“利用经营指标进行企业风险评价的新尝试―利用多变量分析的探索”一文,文章所采用的分析方法与奥特曼的思路如出一辙,所不同的是只是计算Z值的指标选择有一定的差异,他们选择了东京证券交易所310家上市公司作为研究对象,将其分为优良企业和不良企业两组进行财务危机预测。他们建立的判别函数为:
Z=2. 1 X1+1.6X2-1.7X3-X4-2.3X5+2.5X6
其中:X1―销售增长率
X2―总资产利润率
X3―他人资产分配率
X4―资产负债率
X5―流动比率
X6―粗附加值生产率(即折旧费、人工成本、利息与利税之和与销售额之比)
模型中X3和X4的系数是负数,表明盈利分配率和资产负债率越小,判别函数的值越大,风险越小,企业越“优秀”,相反则是“不良”的征兆,并认为Z处在0-10的数值范围为可疑地带,称灰色区域,即企业存在财务隐患;Z值高于10,企业财务状况良好;低于0,表明企业存在严重的财务危机,在短期内极易出现破产。
三、中小企业财务预警系统的构建
考虑到中小企业自身特点,因此构建中小企业财务预警系统应从短期和长期来展开。
1.短期财务预警系统的建立
由于企业理财的对象是现金及其流动资产,企业能否维持下去,并不完全取决于是否盈利,而取决于有没有足够的现金用于各种支付。当经营活动产生的现金流量少于净利润时,应引起投资者的高度警惕,其原因往往是因为公司货款回笼不好或出现了大量库存商品积压。在这种情况下由于存货及应收款项的大幅上升,将使公司经营能力下降,同时也容易形成潜在损失。由于应收款项、应付款项及存货项目对公司的经营现金流量有很大的影响,三项中的任何一项失衡,均会引起企业危机。故可将这三个项目作为短期预警的警源,只要这三个项目的增量间达到某种均衡,便可避免产生警情。
2.长期财务预警系统的建立
对于中小企业而言,在建立短期财务预警系统的同时还要建立长期财务预警系统,只有这样才能构成一个完整的财务预警系统。在激烈的竞争环境中,公司的决策者和经营者对本公司的运营状况及未来发展十分关注。
根据中小企业的特点,建立长期财务风险预警系统应选择反映稳定能力的指标、反映营运能力的指标、反映获利能力的指标和反映成长能力的指标,根据F分数模型选取得指标包括:
(1)反映稳定能力的指标:X1=(期末流动资产-期末流动负债)/期末总资产,X1反映了资产的流动性,表示每一元资产本年度周转多少次,形成了多少元的营运资金,X1越大说明企业资产的流动性越强,财务状况越理想。
(2)反映营运能力的指标:X5=(税后纯收益+利息+折旧)/平均总资产, X5测定的是企业总资产在创造现金流量方面的能力。X5越大说明企业筹资和再投资能力越强,相对于Z分数模式,它可以更准确地预测出企业是否存在财务危机。
(3)反映获利能力的指标:X2=期未留存收益/期末总资产,X2反映了企业的累计盈利情况。
(4)反映偿债能力的指标:X3=(税后纯收益+折旧)/平均总负债,X3是一个现金流量变量,它是衡量企业所产生的全部现金流量可用于偿还企业债务能力的重要指标。一般来讲,企业提取的折旧费用,也是企业创造的现金流入,必要时可将这部分资金用来偿还债务。X4=期末股东权益的市场价值/期末总负债,该指标也是用来反映企业的偿债能力。
根据F分数模型,企业的财务预警模型为:
F=-0. 1774十1.1091X1+0.1074X2+ 1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5
在实际运用中,可以计算出各类指标以及F数,根据数值来判断企业的财务状况。
四、结束语
企业建立财务风险预警系统的目的就是为了保证企业的稳健经营,但预警系统建立起来以后并不会自动地起作用,对于中小企业来说,还要根据企业自身的情况,采取相关措施来实施和完善本企业的财务风险预警系统,使之更好地为企业的生产经营活动保驾护航。