政策市与市场波动――来自制度的视角

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摘要：本文从制度经济学的视角，考察了政府干预对股票市场的影响。本文认为，政府干预市场，以维护市场的稳定，这是十分必要的。但是如果没有健全的制度作为保证，政府的干预行为很可能因寻租行为的存在而加剧市场的波动。

关键词：纯政策市；利好；利空；政府效用函数

股市永远存在波动。合理的波动对股市具有积极的意义，而波动幅度过大则会给股市带来现实的和长远的伤害。本文通过分析中国股市现有的一种制度安排导致的寻租行为 来考虑产生过度波动的原因和具体过程。

一、 中国股票市场的初始产权安排和股市的现状

要说明股票市场初始产权安排和政府介入的作用，实际上就是要回答：中国政府最初为什么要开设股票市场？德姆塞茨在新制度经济学协会的第二届年会发言稿中，强调了资源的初始配置和变化对制度的产生与变革的重要作用。中国股票市场的初始制度安排，正是反映了这一作用。我国股票市场与西方国家成熟股票市场的最大差异在于：两者建立的经济制度和市场条件不同。在西方国家，成熟的市场制度为证券市场运作提供了完全的竞争，公司财务制度的透明性和管理行为的公开性为投资者提供了稳定可靠的信息。而我国的股票市场是在没有一个成熟的市场经济体制和公司财务制度的基础上，通过政府的强制性制度变迁，在短时间内将证券市场制度的基本框架迅速建立起来的。在这样一个市场里，接受政府的信息比搜集企业的真实财务和经营信息容易很多，于是政府就顺理成章的成为了市场上最重要的信号发送者，各种政策来调节金融资源的流动。所以说中国股市最初是政策的产物。

二、“纯政策市”下政府与投资人决策的基本假定。

下面运用不完全信息条件下的信号博弈（signal game），通过国家与投资者在股市当中的相互作用过程，说明政府行为和投资人的决策。先假设一个“纯政策市”，对这样一个市场作以下假定：博弈双方为政府（G）和投资人（I）；市场上各类投资者的利益在与政府博弈时是一致的；博弈双方顺序采取行动；政府是市场信号的唯一发送者。