大小非解禁压力减缓 市场短期向好

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6000点，5000点，4000点，3000点，股市唱着“下滑”歌一路下跌了六个月；焦急，期盼，等待，投资者也惶恐了六个月。终于，投资者还是盼来了心中期许已久的第一张“救市”王牌。4月20日晚间，证监会网站公布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》（以下简称《意见》），对备受市场关注的股改限售股解禁进行规范，给黑夜般的股市带来了一线光明。

解禁压力大

数据显示，3月份大小非解禁中，解冻股数占总股本比例在5%以下的股东有213家，全部减持而无需公告的股东家数合计所占全部股东家数比例为66%。这也就意味着不少以“小非”为主的非流通股股东解禁后，可能选择了“沉默”减持。

另外，据wind资讯统计，从2006年到2009年，大小非解禁将呈逐年上升的态势，其中2008年将迎来解禁浪潮的第一波。2008年全年大小非解禁7963338万股、市值约1.7万亿元左右；2009 年解禁的规模是6637 亿股。从2008年起未来的3年中，合计“解禁”规模将达到9032亿股。

从目前情况来看，2008年上半年大小非解禁的洪峰已过。上半年解禁高峰出现在2、3月，两月加起来共占全年大小非解禁额的13.9%。4月份解禁总量仅为42.62亿股，约为3月份解禁股总数的1/3左右，5月份则更少，仅有26.52亿股解禁。但是，大小非解禁高潮将出现在下半年。除了9月份解禁量相对较少以外，其余5个月解禁量均在2000亿元左右，特别是8月份，解禁市值高达4309亿元，为全年之最；其次为12月份，解禁额也有3219亿；10月份以2064亿元居于全年第三的位置。

由此可见，大小非解禁就是股市中的一颗重量级的“炸弹”，唱空的主力。证监会方面也表示，如果完成股权分置改革的上市公司的限售股份解禁后，集中通过证券交易所集中竞价交易系统进行转让，会对股票交易价格形成持续压力，扭曲价格形成机制。国信证券分析师指出，“新老划断”后的全流通IPO制度带来了大量原股东持有股份解禁压力，这些限售股的集中抛压对二级市场股价构成了巨大冲击，成为今年1季度A股市场行情衰败的重要做空力量，其中银行板块和中国平安是较为突出的案例。

投资者“定心”

证监会20日公布的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，规定持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。对于大宗转让的存量股份，要到大宗交易系统去做转让。限售解禁股票大宗交易的价格将介于上一交易日涨跌停板之间。

此外，《意见》规定上市公司的控股股东在该公司的年报、半年报公告前30日内不得转让解除限售存量股份。并建议证券交易所和证券登记结算公司应当制定相应的操作规则，监控持有解除限售存量股份的股东通过证券交易所集中竞价交易系统出售股份的行为，规范大宗交易系统的转让规定。

从短期看，《意见》出台后，大宗的解除限售存量股份转让将通过大宗交易系统进行，减轻了对二级市场的压力，缓解了对集中竞价交易系统价格形成机制的冲击，有利于稳定投资者对存量股份减持的心理预期。“证监会对大小非解禁的新规定，有利于保护中小投资者的利益。”雪鑫理财团队首席分析师雪鑫说。

国信证券分析师分析，此次设置大宗交易来规范限售股集中减持，是解决股改后续抛售压力的有效途径，有助于市场效率的提高。其中，通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份，使得“大小非”抛售变得有序可控，有利于稳定市场对于筹码扩容的预期，对市场构成利好。而对于个股而言，如果“大小非”股东数较少、相对集中，则该规定对抛压能起到较大的遏制作用，但对于“大小非”股东数量多、相对分散的，则限制作用较小。

另外，大宗交易价格介于上一交易日涨跌停板之间，由于存在一定的价格协商机制，隐含着上方对于公司股价的认同度，可能对次日的场内竞价交易价格产生影响；如果涉及到买家的并购意愿等信息，则将对场内竞价交易价格带来积极推动作用。

短期支撑盘面

3月份以来A股市场的加速下跌，诱因来自于对基本面的担忧。而刚刚公布的一季度宏观经济数据好于预期，4月下旬上市公司业绩将逐渐明朗、基金分红基本结束，基金抛售带给市场的压力会明显减缓。加上市场不断回暖，道指创下三个月新高，恒生、国企指数保持升势，AH价差不断缩小。当前，证监会《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》更是阻止了一颗重磅级“炸弹”的爆炸。在利好消息的累积效应下，A股市场逐渐回暖，4月23日，上证指数收于3278点。

雪鑫理财团队的首席分析师雪鑫分析，“3000点则是投资者的心理底线，而市场的实际估值水平支撑3000点关口，我根据模型计算出的底位是2980点。”雪鑫说，“短线来看，大盘有一定的反弹空间。金融、地产和环保等板块都下跌到了比较合理的点位，目前来看，价值投资者具备了入场的机会。长期来看，半年或一年之后，股市走到五千点六千点还是有希望的。但是，由于3500点、3600点是多数投资者的套牢点位，这个点位还会有一定的调整预期。”

相关报告也显示，经过市场调整，目前沪深300估值水平已回落到21倍左右，整体估值应已回到合理估值区间。21倍的动态PE意味着上市公司2008年后的未来10年持续13％或者未来15年持续10％左右的EPS增长。参考国外历史经验，企业业绩长期增长率大致应与名义GDP增长水平相当，在中国当前的高增长阶段，对相当多上市公司来说，目前估值水平所反映的增长预期并不算过于乐观。

但是，这里所说的估值合理指的只是沪深300及其他有分析师跟踪的这类相对优秀的上市公司群体，大量素质低下的上市公司目前仍在以很不相称的估值水平在市场交易，这意味着市场的结构性调整还未真正结束。