“恐惧指数”与金价走势

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若通胀转通缩，2001年以来的黄金大牛市或逆转，如何把握进场时机?

近来席卷全球的金融危机已经让投资领域“哀鸿遍野”，对于未来经济前景的悲观预期，几乎达到了上个世纪以来的最坏状况。投资者信心逐步丧失，风险厌恶情绪极端高涨，让更多的实际资产价格遭受了沉重打击。此时，几乎快被市场遗忘的VIX指数(即波动率指数)被再度提及，而其与黄金价格波动之间的微妙联系，也会为想在此时此刻参与金市的投资人提供制定操作策略的参考。

波动率指数(VolatilityIndex,VIX)是由美国芝加哥选择权交易所(CBOE)于1993年推出的，是利用指数选择权隐含波动率加权平均后所得的一个指数。在推出伊始，它的计算方式是选取标准普尔100指数(s&P100)指数选择权的近月份及次月份最接近价平的买权及卖权共8个序列，将其隐含波动率分别计算之后再予以加权平均而得出。该指数在2003年9月份时进行了一项修正，将选取的标的指数选择权由S&P100改为S&P500，并将选取的买权及卖权的各个序列由最接近价平的序列改为所有序列。透过采取更为广泛的标的物基础，以及不只选取价平序列的方式，以期待能为市场参与者提供更能反映大盘整体走势的指标。芝加哥VIX指数反映了投资者愿付出多少成本去对应自己的投资风险，数据愈高代表付出的价格愈大，因此广泛用于反映投资者对后市的恐慌程度，故又被称为“投资人恐慌指数”(Theinvestor fear gauge)。

VIX常被用于判断市场多空的逆势指标，该指标反映了选择权市场参与者对于大市波动程度的看法。当VIX愈高时，表示市场参与者预期后市波动程度将会更加剧烈，也同时反映其不安的心理状况；相反，VIX愈低时，则反映市场参与者对于后市价格波动应会趋于缓和的预期。相对黄金来看，理论上金价会随着VIX的升高而下降。一般来说，VIX低于20时，表示投资者对后市保持相对乐观；当VIX高于20时，则反映投资者对后市缺乏足够信心。不过。当VIX出现异常的高或低时，可能代表金市参与者陷入极度恐慌而不计价格地抛出，或是透露市场参与者过度乐观而不再顾及风险大量买进黄金，这往往也都有可能是反转行情到来的时刻。

进入今年9月份以来，随着次贷危机引发的全球金融动荡不断加剧，VIX指数从20附近开始一路飙升。起初由于受到避险需求的刺激，金价曾一度出现急速上涨。但是当VIX有效突破40-45区间的历史高点(1998年亚洲金融危机时)之后，表示市场的恐慌度到了相对高点，黄金的避险功能则相应弱化，同时也预示着股市等其他投资领域反弹临界点的到来。此后，金价便大幅震荡直至现在。事实上，投资者关注VIX指数就是关注市场资金面的情况。在过去的几个月里，黄金租借利率(GoldLease Rate)快速上扬，3个月的伦敦美元拆借利率(LIBOR)同样急升，正是与VIX的持续高企形成遥相呼应。心理预期的状态最终形成资金面流向的变化，是伺机大胆进场，还是暂时现金为王，相信VIX指数会提供颇有参考价值的指向。

虽然国际金价的调整给金市投资者带来了更具吸引力的投资机会，但是考虑到经济已经陷入衰退、市场信心明显不足、避险操作大行其道等大环境，盲目尝试大量买入是极为不可取的。因此。密切留意“恐惧指数”的变动，将能够更好地帮助各位把握较为正确的进场时间，并且在合适的时候运用适合的交易策略，即在VIX自80上方明显回落后选择逢低买人。