美国病 全球治

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金融危机可以看做美国经济长期“双赤字”模式恶果在金融领域的集中爆发

截至2008年7月，全球其他国家持有美国国债总量已经达到26764亿美元，较2007年7月的22010亿美元上涨21.6％。

美国消费者长期以来透支其未来的收入，一直被认为是美国经济贸易和财政“双赤字”模式乃至全球经济失衡的重要根源。关于这一课题的讨论已有时日，但出人意料的是，这一失衡的经济会以次贷为导火索，引发1929年大萧条以来最大的金融风暴。

美国消费的透支，在房地产领域中体现得淋漓尽致。这种透支，在前几年的低利率松货币环境中，催生了房地产市场的超级繁荣，并由华尔街的精英们利用各种复杂得让人难以理解的金融衍生工具，将泡沫营造得登峰造极。随着银根收紧，民众贫乏的支付能力有如皇帝的新衣，根本无从掩饰房地产市场的极度透支。支柱既去，泡沫大厦随即坍塌。

次贷危机的爆发，意味着东亚过度储蓄、美国透支性消费的模式已难以维持。然而，在未来国际经济和货币体系如何调整仍未有明确答案的情况下，美联储和各国央行如何共同应对这一危机，将成为决定性的因素。

全球共震

在《财经》特约经济学家谢国忠看来，虽然美国政府已针对金融市场出台一系列援助措施，但美国现在仍亟需大量资金注入，以弥补其处理不良资产过程中的损失。事实上，无论救市成功与否，美国的“双赤字”形势还将进一步恶化，而美元独霸全球货币体系的局面已然松动。

在此之前，美国的财政、贸易双赤字局面已使全球经济处于失衡状态。一方面，美国消费透支，政府财政赤字也因减税和军备开支积重难返；另一方面，东亚等新兴市场国家通过贸易顺差和直接投资所获得外汇储备增量却又不得不流回美国。

这一局面正在金融危机的冲击下被迫调整。在前香港证监会主席沈联涛看来，目前全球货币体系因此可能面临一次“大洗牌”，美国经济形势的恶化和欧元的崛起暗示了未来货币格局的趋势。

“金价和油价的上涨实际上已经说明了市场这个信心的变化，当市场参与者对于美国的‘庄家’地位丧失信心，自然会出现这种转移，欧元的出现给投资者提供了另一个选择的机会。”沈联涛说。

花旗集团亚太区首席经济学家黄益平认为，虽然美国政府连续释放坚持强美元政策的信号，但美国经济的基本面因素决定了所谓的强美元政策只能是空中楼阁；无论是高速的经济增长还是资产市场繁荣，目前看来都是可望而不可及。依靠不断增加外部资本输入而支持的增长模式是无法持续的。随着美国经济的增长，每年需要输入的资本的规模不断扩大。而其他国家提供更多美元资本的意愿却在不断下降。

一方面，中国和许多其他东亚国家已经开始追求更加均衡的增长模式，刺激国内需求，减少外部账户盈余；另一方面，最近几年美元贬值，各国持有美元资产的意愿也开始下降，并转向持有更多的欧元、英镑等资产。

不过，即使各国已经认识到投资美元资产，特别是国债资产可能存在的缩水风险，他们的选择余地也并不大。

谢国忠称，解决金融危机之道，需要全球的共同参与。这种全球协力的必要性在于，如果听任美国一家独撑困局，鉴于美国经济令投资者疑虑的现状，一旦美国国内各种债务之间的辗转腾挪已再无回旋余地时，印发货币便成惟一的出路。而一旦这种情况出现，其他国家持有的美元资产将遭受重大损失，并导致全球范围内不可预测的衰退。

美国财政部数据显示，截至2008年7月，全球其他国家持有美国国债总量已经达到26764亿美元，较2007年7月的22010亿美元上涨21.6％。这也是各国不得不配合美国步伐的重要原因，在一个密切联系的世界金融市场上，一荣俱荣，一损俱损。

但是，受《马斯特里赫特条约》约束的欧洲国家，很难以财政刺激的方式来协助美国。在欧盟成立之初，就已经对各国的赤字率做出了严格的限制――政府年度财政赤字总额不得超过国内生产总值的3％，国债总额不得超过国内生产总值的60％。

各国目前的配合政策，可能仍然仅限于央行通过常规工具向市场中注入流动性。

全球金融市场的稳定可能比之前任何一个时刻都更加重要，一旦以公允价值计价的金融资产减计压力降低，将给欧洲和美国脆弱的金融业争取到消化“坏账”的宝贵时间。美国7000亿美元援救计划由此显得非常关键。

衰退之忧

金融市场的危机尚未见底，实体经济的衰退却已近在眼前。

二季度美国GDP一改颓势，环比上涨3.3％，本来很令投资者鼓舞；但很多经济学家却仍悲观地认为，这一数字不过是由净出口和个人消费支出支撑起的“假象”。

个人消费支出增长，原因是返税计划的刺激；净出口增长，则因为美元在二季度中出现相对弱势。在消费项目中，近期无论是消费者未偿信贷、个人消费支出，还是与消费具有较大关联的耐用品和零售数据，均不见好转迹象。随着退税计划影响消失，经济能否维持坚挺，前景不容乐观。

与此同时，就业市场持续疲软，失业率节节攀升，美国7月和8月两个月的失业率分别上升至5.7％和6.1％。

摩根大通亚洲研究部门负责人大卫费尔南德斯（David Fernandez）认为，和前几次经济萧条期相比，目前美国失业率的恶化程度虽然尚有不及，但失业率的不断上行，将可能意味着更广泛意义的负面打击。

另一大不确定性在于，如果美国庞大的刺激计划得以实施，美国必然再度面临庞大的赤字困扰，美元下跌继而油价再度飙升的一幕也许会再度重演。9月22日，在美元下跌和合约到期，空头头寸补回的影响下，纽约商业交易所（NYMEX）交易的10月交割原油期货合约价格巨幅上扬25美元，创下近年以来的单日涨幅之最。

而在前期，原油价格最低探到接近90美元每桶的低位。正如黄金、原油一贯表现出来的趋势一样，相关因素的变动往往会出现联动影响。财政刺激计划可能要以通胀的风险作为代价。

渣打银行美国经济分析师大卫赛蒙斯（David Semmens）称，近期美国经济数据包括失业率，工业产出和零售数据均表现疲软，夏季的大规模退税计划使得消费者支出没有过于衰退；不过该退税计划的刺激已经逐渐弱化，下一轮的财政刺激计划有可能推出，但其效果可能要等到2009年才能见分晓。

现在美国实体经济各方面的指标都无法让人乐观：失业率高涨，工资增速回落，房价和资本市场萎靡不振，信贷进一步收紧。金融市场的动荡必然令个人消费或企业支出更趋于谨慎。与此同时，经济增长中一个重要的部门――出口，无论是对欧洲还是世界其他部分，在最近几个月均有所回落。

谢国忠对美国经济前景非常悲观，认为2009年美国经济增长将下滑大约2个百分点。

“财政刺激计划可能有助于金融市场信心的恢复，但无法阻止实体经济的衰退。”赛蒙斯认为，美联储仍可能在2009年初降息，而至6月可能会将联邦基金利率降低到1％。

不过，目前降息的可能性很小。美联储对通胀时刻保持警惕。经历次贷危机中的紧急降息后，联储委员们似乎已开始对放松利率出现抵制情绪――哪怕是很小的让步。

高盛全球经济研究团队在其近期报告中预测，美国GDP增长速度年内仍将停滞，而这种迟缓的增速可能要一直延续至2009年末。通胀则将逐步缓和，CPI回落速度可能要快于核心CPI的回落速度。虽然现在至年末美联储利率政策仍将保持中性，但在明年上半年，政策可能会向减息一端倾斜。

“虽然信贷状况仍将紧张，房屋市场的修正也仍会继续，但我们可能会看到，正如上个世纪90年代的情况一样，资本市场依旧保持弱势，但实体经济可能会缓慢回调。”赛蒙斯说。

但全球经济会以何种方式向何处调整，仍然有如一团迷雾。■