金融中介功能对经济增长的影响分析
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摘 要：金融中介功能的发挥可能会减轻市场摩擦，影响资源在时间和空间上的配置，从而影响经济增长。近年来，国内外学者从金融在经济运行中的各种功能出发，探讨了金融对于经济增长的重要意义，这些思想对于推进我国金融体制改革具有重要的理论意义和实践意义。
关键词：金融中介；金融功能；经济增长
中图分类号：F832.39 文献标识码：A 文章编号：1003-9031(2008)07-0077-04
一、金融功能
金融功能的本质含义就是金融对经济的功效或作用。根据功能所处的层次和不同层次间的内在逻辑，金融功能可划分为四个具有递进关系的层次：基础功能、核心功能、扩展功能和衍生功能。金融的基础功能是服务功能和中介功能，其主要是为经济社会活动提供便利交易、兑换结算、财富保管等服务以及进行简单资金融通；金融的核心功能是资源配置功能，即主要通过金融体系的运作进行储蓄动员和项目选择从而达到资源配置的目的，从而建立起整个经济中资金需求者与资金供给者之间的联系；金融的扩展功能是经济调节功能和风险规避功能；衍生功能包括风险交易、信息传递、公司治理、引导消费、区域协调、财富再分配等功能。
20世纪90年代以来，随着信息经济学和新增长理论的发展，金融功能和经济增长的关系成为内生增长理论的一个重要研究方向。经济学家们普遍认为，市场的运行会受到市场摩擦力的影响，因而利用市场来配置资源是有成本的，金融中介的出现就是为了减轻市场摩擦，因而，自然地就会影响资源在空间和时间上的配置。
(一)金融中介通过提供有价值的信息引导资本流动进而加速经济增长
在内生增长理论看来，创新是经济增长的发动机，但创新需要投入大量的研究经费并且存在较大风险。单个投资者要评估企业、经理和市场条件会面临巨大成本，实际上不可能具有收集、加工投资所需要的信息的能力。储蓄者不愿意投资于信息可靠性较差的经济活动，高信息成本可能会阻止资本流向具有最高价值的用途上去。熊彼特在《经济发展理论》一书中表达了经济发展中关于金融的如下观点：“因此，银行家并不仅仅是一个中间人……他以社会的名义授权人们……(从事创新活动)”。[1]这一论述的含义在于，创新受到对短期垄断利润寻求的诱导，在这一过程中，金融制度非常重要，因为它们评价企业并且在企业的创新行为和将新产品投放市场之前向企业融资。此外，除了区分最好的生产技术外，金融中介也可以通过发现那些具有更好的机会成功发明新产品和生产过程的企业家来提高技术进步率，从而促进经济增长。
Galetovic(1996)建立了一个与罗默(1990)相似的模型，从而在金融中介的早期发展和其后持续的经济增长之间建立了密切的联系。该模型建立在以下经验事实之上：由于劳动分工的增进，企业就会进行专业化的生产和交换，这样随着工业化的发展，信用的交易数量就会大大增加。当日益增多的专业化成为经济增长的必要条件时，如果金融中介不出现，可持续增长就不可能开始，在这个意义上，金融中介对经济增长的开始和持续是一个必要条件。而且，当企业专业化以后，金融中介内生出现，因为它们阻止了对监督努力的重复，因此，正是实际部门的专业化导致了金融中介的出现。[2]
King 和 Levine(1993b)就金融、企业家才能和经济增长建立了一个一般均衡分析框架，该框架分为两个部分：第一部分分析生产方面均衡时的利率和增长率之间的关系，这种关系反映在三个市场的均衡中，即金融中介均衡条件、股票市场均衡条件和劳动力市场均衡条件。模型的含义是，金融部门税收的增加降低了与特定的增长率相联系的实际回报，在给定的生产增长率下，实际回报和金融部门的扭曲税率之间存在明显的反向关系。第二部分是考虑长生不老的家庭的储蓄行为，由此可以得到基于消费者偏好的经济增长率和实际回报之间的关系：回报率和经济增长率之间存在正向关系，并且这种关系的强度是由跨期替代弹性决定的。将上述两个方面综合，模型的含义是明显的，即更好的金融制度提高了成功创新的概率，因而加速了经济增长。同样的，金融部门的扭曲由于降低了创新速度因而降低了经济增长速度。[3]
(二)金融中介通过监控投资对公司施加管理进而推动经济增长
一般而言，公司治理对于理解经济增长来说是重要的，尤其是理解金融部门在经济增长中的作用问题。资本的提供者向厂商提供资本的程度能够有效地监控并影响厂商如何使用资本。股东和债权人可以有效地监控厂商并诱导经营者最大化厂商价值，这将改进厂商配置资源的效率，使得储蓄者更加愿意为生产和创新融资。反过来，如果缺乏能够增强公司治理的金融安排，就会阻碍储蓄，从而阻碍资本流向可盈利的投资机会。公司治理机制的有效性将直接影响到那些对经济增长率具有潜在的重大后果的公司的表现。
Bencivenga 和 Smith(1993)的模型将信贷配给问题与内生经济增长结合起来加以考虑。模型假定所有的投资都通过信用扩张来融资，由于信贷市场上存在的逆向选择问题，如果没有金融中介的存在，均衡状态下信贷配给就会内生出现。模型的结论是，通过节约监督成本来改进公司治理的金融中介将减少信贷配给并从而促进生产率、资本累积以及经济增长。[4]
De La Fuente 和 Marin(1996)关注产品创新与银行监管之间的关系，在他们的模型中，创新存在较大的风险，虽然可以花费一定的成本对创新活动进行监督，但由于信息不对称的存在，这样的监督是不完美的。单个投资者对创新者的创新活动进行监督的成本是非常高昂的，因此，金融中介就会内生出来监督创新活动，并且与创新者签订相应的合约，通过激励相容的合约安排来激发创新者的最优努力水平，这样就可以避免众多单个投资者都进行监督。模型的含义在于，通过由金融中介从事监督创新活动的昂贵过程，就可以在竞争性的技术生产者之中改进信贷配给，金融中介向企业家提供的更好的保险条件使得他们生产出更高水平的创新行为，因而金融发展和经济增长之间呈现出正向关系。
Boyd 和 Smith (1992)则从不同的视角证明，国家间金融中介质量上的差异能够对国际资本流动和经济增长率产生巨大的意义。他们证明，如果资本富裕国家比资本稀缺国家具有充分好的、更加有效地进行公司治理的金融中介，资本可能从资本稀缺的国家流向资本富裕的国家。因此，尽管资本稀缺国家的资本物质产品较高，但投资者意识到他们的实际回报关键依赖于金融中介所执行的监督。因此，低下的金融中介将导致次优的资本配置。[5]
(三)金融中介通过提高风险多样化服务的能力降低了风险进而影响长期经济增长
金融经济学家们一般认为，在具有信息和交易成本的情况下，金融合同、金融市场和金融中介的出现不仅有助于减轻交易、套期保值以及汇集资金等方面的风险，还可以减轻与个人项目、厂商、行业和地区相关联的风险。通过改变资源配置和储蓄率，金融制度提供风险多样化服务的能力能够影响长期经济增长。
储蓄者通常不喜欢风险，而且高回报的项目往往比低回报的项目更有风险。因此，使人们分散风险更容易的金融市场倾向于诱导资产组合转向具有更高回报的项目。Acemoglu 和 Zilibotti(1997)就横截面风险、多样化和经济增长之间的联系建立了模型。他们证明，允许行为人持有风险项目的多样化资产组合的金融制度将会促进储蓄向高回报的风险投资的重新配置，这样的风险投资对经济增长具有正面的影响。就技术变化而言，King 和 Levine(1993b)证明，横截面风险的多样化能够激励创新活动。经济行为人不时地进行技术改进以获得可盈利的市场地位。这样，持有创新性项目的多样化资产组合减轻了风险，并且增加了能够促进经济增长的创新活动的投资。因此，使得风险多样化的金融制度能够加速技术变化和经济增长。
(四)金融中介通过汇集储蓄资金并将其投资在高回报项目上进而影响经济增长
在一个发达的经济中，汇集资金是指从分散的储蓄者那里为投资聚集资本的过程。这一过程不仅面临与不同的储蓄者相联系的交易成本，而且资金汇集者还必须使储蓄者乐于放弃对他们储蓄的控制权，这就要求有一种专门的既能克服交易成本又能克服信息不对称的制度安排，金融安排的出现可能减轻这样的摩擦并且便利资金汇集。为了节约与储蓄者和投资者多边合同相联系的成本，金融中介内生出现，使投资者将财富委托给他们投资。为此，“资金动员者”就必须使储蓄者相信投资的可靠性(Boyd 和 Smith，1992)，并且，金融中介会为储蓄者的回报兢兢业业工作，储蓄者也会放心并乐于将他们的储蓄委托给金融中介。巴奇霍特(1893)认为，英格兰和大多数落后国家的主要差别在于，在英格兰，金融制度能够为“庞大的工程”动员资金。因此，好的项目不会因为缺乏资金而流产。巴奇霍特非常明确地说明，并不是一国的储蓄率本身，而是一国动员社会资源，并且将其配置到最有生产效率的目的上的能力本身才是最重要的。因此，金融中介通过汇集储蓄、利用规模经济并克服投资的不可分性，从而在很大程度上会影响一国经济发展。Acemoglu和 Zilibotti(1997)表明，对于大型的不可分的项目，金融安排能够从众多分散的个人那里汇集资金，并将其投资在多样化的风险项目组合上，因而便利了投资向具有更高回报并且对经济具有正面影响的经济活动的配置。
三、通过金融功能的发挥促进我国经济增长的对策建议
(一)我国金融中介的低效率
经过二十多年的改革与发展，我国金融业虽然取得了长足进步并对经济增长做出了较大贡献，但加入WTO后，我国金融环境的改变，现有金融体系所能履行的职能与经济增长对金融功能要求之间的差距越来越明显。概括来讲，我国金融中介存在三大不足：一是融资功能效率低下，未把储蓄非常有效地转化为投资。主要表现为银行存贷比低以及沉仓规模庞大。银行大规模的吸收存款而又不贷款，就可能导致经济增长速度的延缓，经济出现回落。二是运行效率低下，存贷利差不断扩大。三是资源配置效率低下。虽然最近几年银行的不良贷款大幅下降，但并不说明资源配置效率有所提高。
而且金融中介的低效率带来了三大问题。一是金融中介的不足导致经济的发展越来越需要利用外资，甚至出现外资取代民间投资的倾向，出现资本的大规模输出。再加上民间外汇资产，隐性损失更大。资本国际循环导致肥水外流更大。二是金融中介不足阻碍了民营企业的成长。储蓄闲置，储蓄向投资的转化率下降，也就是资金融通的效率在下降，民营经济获得资金支持困难。民营经济得不到发展，也使民众很少分享到经济发展的成果，因为民营企业能更好解决就业。目前我国民营企业普遍规模小，无序竞争，导致出口的低价倾销和买方垄断，使贸易肥水外流。三是融中介的不足促使国有银行股份制改革要引进战略投资者。同是，引进战略投资者引起肥水外流的问题也应引起有关方面的重视。
(二)金融业未来发展趋向
经过二十多年的改革与发展，中国金融业虽然取得了长足进步并对经济增长做出了较大贡献。但加入WTO后，随着我国金融环境的改变，现有金融体系所能履行的职能与经济增长对金融功能要求之间的差距越来越明显。如何从根本上解决上述问题已经成为未来中国经济增长能否持续稳定发展的关键。
1.明确金融业未来发展的功能取向
面对目前中国经济发展的阶段以及中国经济增长的现实条件，考虑到世界金融业的发展趋势，未来中国金融业的功能发展取向将主要表现在以下方面：(1)创新功能。尽快建立起能将金融资源流到真正能促进创新的企业家、技术创新家手中的投融资机制，启动创业资本市场以培育未来中国金融业的创新功能。(2)风险管理功能。提高自身的风险管理能力，增强其风险管理的功能，同时通过金融创新为风险管理提供有效的方法和手段。(3)家庭理财功能。重视个人信用档案等基础条件的建设，通过金融产品创新满足居民的理财需求，使居民一生的财富能够在现在和未来进行更有效地配置，最大限度地提高其经济福利。(4)资产重组功能。中国要走出目前经济增长的困境必须有效解决银行的不良债权和企业的不良资产问题，为此必须培育中国金融业资产重组的功能。
2.发挥金融稳定功能，促进经济增长
金融稳定可通过货币稳定和加强金融监管得以实现。(1)从货币稳定来看，中国目前的货币稳定体系调控经济的功能面临着前所未有的挑战。未来中国货币稳定政策的功能取向应从现有的以机构调节为主转变到以功能调节为主，在政策工具的选择上适当引进金融创新工具以适应金融创新的未来趋势。(2)与机构性金融监管相比，功能性金融监管是依据功能观点设计的对金融体系基本功能进行监管的监管体系，具有更多优点：一是能有效地解决金融创新条件下金融产品的监管归属的问题，避免监管“真空”或多重监管现象的出现，提高监管的效率；二是强调要实施跨产品、跨机构和跨市场的监管，主张设立统一的监管机构对金融业实行整体监管，因而使监管机构有效地揭示金融风险的来源和数量，提高风险管理水平；三是使监管体制和规则更具连续性和一致性，因而能更好地适应未来金融业发展中可能出现的各种新情况。因此，为了保持金融的更加稳定，未来中国金融监管应结合中国经济金融发展的现实和未来发展趋势并借鉴西方国家功能性监管体系设计的原则，建立以金融产品执行功能为核心的监管体系，以此解决机构性监管体系下对跨行业和跨市场的金融产品进行监管的难题。
参考文献：
[1] 约瑟夫・熊彼特著，何畏、易家祥、张军扩、胡和力、叶虎译.经济发展理论―对于利润、资本、信贷、利息和经济周期的考察[M].北京：商务印书馆，2000.
[2]Galetovic，A.“Specialization，Intermediation and Growth”，Journal of Monetary Economics，38，549-559.
[3]King，R.G.and R.Levine，“Finance，Entrepreneurship，and Growth：Theory and Evidence”，Journal of Monetary Economics，32，513-542.
[4]De La Fuente，A.and J.M.Marin，“Innovation，Bank Monitoring，and Endogenous Financial Development”，Journal of Monetary Economics ，38，269-301.
[5] Boyd，J.H.and B.D.Smith，“Intermediation and the Equilibrium Allocation of Investment Capital：Implications for Economic Development”，Journal of Monetary Economics 30，409-432.
The Inspirations about the Relationship between Financial Function and Economic Growth
ZHOU Xiong-fei
(Henan institute of finance & economics，Zhengzhou Henan 450002，China)
Abstract：Recently，Economists have paid much attention on financial intermediation-growth nexus.The function of financial intermediation can relieve the market friction and Affect the allocation of resources across time and space，therefore，Increase the economic growth.The endogenous financial theory that based on informational economics facilitates the endeavors of economists who introduced financial development into endogenous growth theory.
Key Words：Financial Intermediation；Financial Function；Economic Growth