银行类转债现交易机会

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本次加息会对银行股产生正面影响,相关的银行类转债将进一步走强。

对于以债券为主要投资品种的债券型基金来说,加息对其的影响呈中性,而加息对银行利润的长期利好将促使银行股进一步上扬。

10月19日晚间,中国人民银行决定自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率各0.25个百分点。笔者认为,本次加息的时间在意料之中,但加息的方式却出乎意料,并且,本次加息对债市的短期影响有限,债市的长期走势不容乐观,而转债市场中的银行类品种存在着一定的机会。

从目前的宏观经济形势来看,存在着较大的通胀压力,且未来CPI和PPI有进一步走高的可能。因此,本次央行加息旨在抑制通胀,在市场的意料之中。但是,存贷款利率的双双上升在市场意料之外。笔者认为,央行同时提高贷款利率可能出于两个目的,一是通过提高贷款利率进一步调控高房价;二是确保商业银行的利润空间,维持金融体系的稳定性。

2011 年债市或现拐点

从对债市的影响来看,本次加息的幅度不大,一年期存款利率仅提高了25个基点,对近期债市的走势将产生不利的影响,但影响有限。从中长期来看,目前我们仍难得出央行调控政策将转向的结论,债市的牛市根基尚未发生根本性的改变。如果未来半年CPI和PPI数据不断上升,本次加息或许只是一个开始,届时债市将面临较大的调整压力。值得关注的是,随着2010年初至今央行宏观经济政策滞后效应的显现,预计最快在明年二季度CPI和PPI或会出现向下的拐点,届时市场资金面将逐步趋紧。受此影响,债市或在2011年下半年出现拐点。

对于以债券为主要投资品种的债券型基金来说,加息对其的影响呈中性。一方面,短期债市的走势不容乐观,且未来存在着一定的调整压力,债券型基金难以像以往那样获得债券价格大幅上涨带来的丰厚投资收益。未来债券型基金的投资收益将以债券的利息为主。另一方面,随着债市的下行,债券的收益曲线将上升,基金可以配置收益率更高的券种。而且债券型基金可以投资可转债或打新股,随着股市的走强,其收益将不断上升。因此,加息对债券型基金有利有弊,关键还是看基金经理如何扬长避短,合理配置投资组合。

关注银行类转债

值得关注的是,本次加息会对银行股产生正面影响,相关的银行类转债将进一步走强。尽管从表面上看,本次加息后,五年期存款利率的涨幅是60个基点,而贷款的涨幅是20个基点,长期存款的加息幅度大于长期贷款。但是,加息对银行的影响与银行的资产负债结构关系很大。

从目前国内商业银行的资产负债结构情况来看,活期存款一般占总存款规模的40%―60%,本次活期存款利率并没有提高,央行提高定期存款利率对总存款利率的影响相对较小。而且,短期贷款加息的幅度更是大于短期存款,这将使银行总体存贷款利差不断扩大。

这样,加息对银行利润的长期利好将促使银行股进一步上扬。目前银行股的股价处于历史低位,市盈率低、成长性好。随着央行加息对银行利润利好效应的逐步释放,未来银行股仍有一定的上涨空间,相关的转债品种也会受益。

目前转债市场有两只银行类券种――中行转债和工行转债,这两只券的价格接近百元面值,属于兼于偏股型和偏债型两者之间的可转债,随着中国银行和工商银行正股价格的上扬,其必有不凡的表现,机遇大于风险。

(许一览 FRM AFP 交行上海市分行)