财务分析师盈利预测可靠性浅析

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【摘要】随着国内资本市场的发展，财务分析师对上市公司的盈利预测引起了更多的关注。本文借鉴国内外的研究文章，对财务分析师盈利预测的可靠性及相关影响因素进行了分析；对国内外研究差异的原因进行比较并提出相关建议。

【关键词】盈利预测财务分析师

目前，资本市场信息需求变化的一个显著特点是从对历史信息的关注转向对未来信息的关注。财务分析师的盈利预测信息提供了对公司未来合理预期的重要信息，能够帮助投资者、债权人以及其他信息使用者评价企业未来状况，从而有助于他们做出合理的经济决策，是极为有用的会计信息。由于盈利预测信息在资本市场中具有重要作用，财务分析师的盈利预测行为成为资本市场研究的一个重要对象。

分析师的盈利预测信息是否具有价值及价值的大小，取决于分析师盈利预测的精确程度，而其精确程度受到多种因素的影响。本文借鉴相关研究文章，分析了财务分析师盈利预测精确度的影响因素，并对其预测倾向及改善进行了探讨。

一、财务分析师盈利预测的意义

财务分析师的一项主要工作是进行盈利预测，分析师通过搜集整合相关信息预测公司未来收益，以向资本市场提供重要信息，提高股票价格的信息含量。他们的活动不仅使股票价格对当期未预期盈余的反映增加，而且使当期股票的价格反映了更多未来盈余的信息，从而增强了价格对资源配置的引导作用，提高了资本市场的运行效率。

吴东辉、薛祖云（2005）认为，从总体上看，尽管财务分析师在中国这个新兴资本市场上是一个刚起步的职业，但他们为投资者提供了非常有用的信息。

二、研究方法

对于财务分析师盈利预测的研究，国外基本采用实证分析方法，通过建立模型对预测数据进行分析。国内资本市场发展较晚，规范研究相对较多，随着财务分析师盈利预测重要性的增加，相关实证研究也逐步增多，主要研究人员有：吴联生（2000），陆正飞、刘桂进（2002），胡奕明等（2003），吴东辉、薛祖云（2005），石桂峰、苏力勇、齐伟山（2007）等。

三、财务分析师盈利预测的可靠性分析

一般认为，财务分析师预测的准确程度要高于时间序列模型的预测，但是差距不是很大，研究表明财务分析师的盈利预测都有乐观估计的倾向。Alain Coen等通过对1990-2001年8个亚洲新兴市场预测偏差进行分析，得出平均的绝对预测误差为26.7%。Chang等（2000）通过对47个国家的样本进行研究，发现平均绝对预测误差为25.5%；Ang和Ciccone（2001）通过对1988-1997年42个国家的样本数据进行分析，得到平均预测绝对误差为60%，离差为31%；Stephen J.Ciccone通过对美国1990-2001年的120022份季报研究发现，盈利预测的偏差、错误和乐观度都出现了稳定的下降，亏损公司下降的尤其显著。这与上面的研究也是相符的。在我国，胡奕明、林文雄和王玮璐（2003）研究发现，财务分析师盈利预测还存在较大的误差。

四、影响财务分析师盈利预测准确性的因素

影响财务分析师盈利预测准确性的因素有很多，部分与上市公司相关，部分与财务分析师自身的因素密切相关，综合来看，主要包括以下几个方面。

1、预测的时间。一般来说，预测期间越短，准确性越高。研究发现，分析师最近期间做出的预测比最出色的分析师的平均预测准确性要高（Crichfield etal，1977；O’Brien，1988）。

2、分析师的经验与声望。分析师的经验越丰富、声望越高，预测的准确性就越高，预测的准确性与分析师的经验成正比（Michael B.Clement，1999）。而Johnathan Clarke、Ajay Subramanian（2005）研究发现，分析师的预测乐观程度与以前的业绩之间存在u型的关系，业绩差（优秀）的分析师更有可能作出更乐观的预测，这对传统的研究成果是一个突破。

3、分析师获得信息途径。分析师对公司盈利预测的分析能力和分析质量受信息收集途径的影响很大，采用调研方式与分析质量有比较显著的正相关关系，而分析能力与分析质量则与使用间接信息来源有较强的正相关关系。调查发现财务分析师使用的信息途径从均值来看依次是：公开披露信息、间接资源、对公司的调研、非正式信息（胡奕明、林文雄，2005）。

4、分析师所跟踪的公司与行业数量。一般认为，对一只股票盈利预测的准确性与跟踪这只股票的分析师的数量正相关，而且分析师倾向于忽略个人的信息而出现羊群效应。研究发现，预测的准确性与分析师所跟踪的公司数量成反比（Michael B.Clement，1999）。石桂峰等（2007）研究发现，预测机构数量的增加伴随较高的预测精确度，这说明我国分析师的预测也具有一定的“羊群效应”。

5、分析师激励与动机。分析师会受到不同动机的影响以致不能将预测的准确性最大化，负有销售的分析师预测比其他分析师更乐观，但准确性更差（Conroy、Harris，1995）。当分析师所在的投资行与其研究的公司有联系时，分析师的倾向有偏见（Hunton、Mcewen，1997）。

6、分析师所在公司的规模。预测的准确性与分析师所在公司的规模成正比（Michael B.Clement，1999）。主要是由于所在的公司规模越大，分析师可以利用的资源越多，因此预测的准确性就越高。

7、公司是否进行融资。一般认为，分析师对于正在进行融资的公司设定明显偏高的目标价格。Mark T.Bradshaw等（2006）解释分析师的乐观时认为，外部融资比分析师是否属于承办融资业务的投资银行更为重要。对于不同盈利预测具体变量的过度乐观程度与公司融资的类型相关。对于债务融资，过度乐观主要集中于短期EPS预测；对于权益融资，过度乐观还集中于长期EPS预测、股票推荐买卖以及目标价格等方面。

8、公司规模。由于大公司比小公司披露的信息更多，因此公司规模越大，预测的精确度越高。而石桂峰等（2007）的研究结果恰恰相反，认为公司规模越大，预测的精确度则越低。主要原因在于我国上市公司中的大公司往往实行多元化跨地区经营，盈余波动受行业以及多元化程度的影响更大，更难以预测。其实在Kross等(1990) 的研究中就曾经指出，企业规模可能被用来作为其他非信息因素的变量，比如政治成本、风险因素、多元化，所以规模与预测精确度的关系可能因这些因素的存在而变得复杂。

9、上市公司的信息披露。不同分析师对信息的敏感程度不同，这会影响分析师的分析质量。分析师的盈利预测情况与上市公司的“管理层讨论与分析”定性信息质量有关，这一信息质量高，则分析师盈利预测的错误和意见歧异就少（Barron、Kile，1999）。Lang&Lundholm（1996）对公司披露政策的研究表明，提供了较多信息的公司会有较多的分析师跟进，分析师的预测准确度也比较高。信息披露质量的提高，将伴随着高的盈利预测精确度(石桂峰等，2007）。

五、国内研究与国外研究的比较

国外尤其是西方发达国家对财务分析师盈利预测的相关研究已经相当成熟，我国资本市场的发展仅十几年，财务分析师等中介市场发展的时间更短，对财务分析师盈利预测相关的研究才刚起步。借鉴国外财务分析师盈利预测的研究成果，有利于促进国内相关研究，有助于促进我国资本市场更好更快地发展。结合影响财务分析师盈利预测可靠性的影响因素，我国此方面研究相对落后的主要原因包括以下方面。

1、环境因素。我国资本市场的发展比西方发达国家慢，上市公司的信息披露制度以及相关法律法规需要逐步完善。

2、数据库因素。有关财务分析师的盈利预测分析研究在中国尚属空白的关键原因在于，中国目前尚无类似Value Line、I／B／E／S、first call这样的机构对财务分析师的盈利预测数据进行系统性的搜集整理。国外的I/B/E/S数据库从1975年就可以使用，first call数据库的推荐股票和目标价格数据从1993年可以使用，而我国资料较为完整的wind数据库的相关盈利预测数据从2004年才开始逐步丰富。对学术研究而言，我国的研究者在2004年之前一直无法从公开渠道获得分析师的盈利预测数据。

3、分析师队伍建设。在我国，财务分析师还是个新兴的职业，胡奕明、林文雄（2005）的研究发现，我国证券分析师从事分析工作年限平均为3.62年，分析师中有71%以上是硕士以上学历。我国的财务分析师市场处于初步阶段，财务分析师的预测可靠性的提高也需要一个渐进的过程。

六、相关建议

随着我国证券市场的逐步规范，财务分析师从倾向于短线投机转变为不仅注重市场层面的信息，而且更加注重以基本面分析为基础的价值型推荐，这有助于从根本上提高财务分析师预测的可靠性。本文也尝试提出几点建议，希望对财务分析师提高盈利预测的可靠性有所裨益。

1、财务指标选择多元化。以往对于盈利预测可靠性的研究主要借助净利润、EPS等指标的预测误差计量来实现，但若上市公司存在大量的非经常性损益项目，则此类指标计量预测误差的质量便会出现下降。针对此缺陷，建议适当增加财务预测指标，如主营业务收入、主营业务利润等；也可以借鉴目前上市公司信息披露数据，增加扣除非经常性损益后的EPS等指标，这样可以剔除非经常性损益对预测的影响，更好地衡量公司主营业务的情况，从而提高对上市公司基本面预测的可靠性。

另外，分析师在进行盈利预测时应当有所侧重，对于非经营性利润所占比例大、盈余波动大或者面临重大资产重组的公司应当予以重点关注，在预测时，应该考虑更多的因素及多种预测模型来尽可能地保证预测的精确度。

2、加强信息来源。分析师行业发展水平的提高，同资本市场信息披露的程度密切相关，但同时也应当注重提高分析师的信息收集能力，重视调研，促进分析师对信息内涵的挖掘，进而保障其对信息的分析质量。

3、促进中介市场的发展。促进财务分析师和各中介机构在资本市场合法发展，通过财务分析师的市场竞争实现财务分析师行业的优胜劣汰，从而加大中介机构对上市公司盈利预测信息披露的责任。

【参考文献】

[1] 胡奕明、林文雄：信息关注深度、分析能力与分析质量.金融研究，2005（2）。

[2] 吴东辉、薛祖云：对中国A股市场上财务分析师盈利预测的实证分析．中国会计与财务研究，2005（3）。

[3] 石桂峰、苏力勇、齐伟山：财务分析师盈余预测精确度决定因素的实证分析．财经研究，2007（5）。

[4] Alain Coen、Aurelie Desfleurs：Another look at factors explaining quality of financial analysts' forecasts: Evidence from the Asian emerging markets，Journal of Finanial Mangement，15(2005).