压力测试:一场信心游戏

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美国银行业面临的一次严苛考验,最终却助长了一轮乐观行情。是救市良策,还是政治做秀?

《财经》记者 吴莹

美国东部时间5月7日下午5点收市后,美国19家主要银行的压力测试结果公之于世。

期待已久,却并无太多悬念。这次由美国政府主导的压力测试的结果,公布时间一再延后,但在正式结果之前,已由媒体走漏风声,传遍市场。

测试的结果是相当正面。根据测试结果,目前19家大银行中有10家银行存在资金缺口,离“达标”的资本金缺口共计746亿美元。这一结果远远好于市场预期。截至去年底,据美联储公布的官方测试结果,达到监管者要求的银行资本金缺口尚有1850亿美元。

美国财长盖特纳当日重申,银行面临的选择包括发行普通股、出售资产、将包括优先股在内的其他形式资本转换为普通股等。“在这些选择不足以解决问题时,它们可以通过财政部的‘不良资产救助计划’(即TARP)申请更多的资金。”

消息公布前几天,市场的情绪已经相当乐观。5月6日,代表美国主要银行机构的费城证交所KBW银行股指数从5月1日的32.13一路上涨21%,涨至5月7日收于39.02,而该指数两个月前刚刚跌至近十年来的谷底18.6。

配合较预期乐观的最新美国失业率的数字(8.9%),市场提前开始涌动起美好憧憬――熊市即将提前结束,甚至牛市即将开启。受领涨的摩根大通、美国银行等金融板块带动,5月6日,美国道琼斯指数大涨超过百点,收于8512点,为1月9日来最高。

信心保卫战

自金融危机以来,美国独立的投资银行首当其冲,贝尔斯登、雷曼、美林的相继预示了一个时代的结束。商业银行也随之出现了大面积的倒闭潮。截至今年2月,全美共有约40家银行在这次危机中倒闭。一些商业银行巨头也积重难返,可能的损失、有效的资本金等数据均受到市场的质疑。比如吃下了美林的美国银行到底财务状况如何?老牌的花旗银行是否将成为下一个破产的银行?据此,投资者对这些银行的信心一度降到冰点,股价也一蹶不振。

为了化解市场对商业银行的担忧,美国财政部长提出的“盖特纳计划”中,针对商业银行的压力测试,被视为其中至关重要的一环,备受市场的关注。

所谓压力测试(Stress Test),是银行监管方对于银行机构资产状况进行判定,以确定银行资本金水平是否足以抵抗经济衰退或金融市场动荡。

美国财政部长盖特纳于2月10日宣布,所有2008年底资产超过1000亿美元的美国银行控股公司,都被强制性要求参与此次压力测试。最终参与测试的金融机构,共拥有美国银行系统超过三分之二的资产、超过一半的贷款。

压力测试的内容大致相当于银行资产状况的分析报告,包括银行资本充足率、坏账损失、后续盈利能力、流动性等衡量银行健康状况的基本指标。

关于“达标”标准,官方称基于以下主要假设――按9.1%贷款损失率(高于上世纪大萧条时代水平的总贷款损失率),要求达到的一级核心资本充足率(总的一级核心资本/风险权重资产)为6%,有形普通股(一级核心资本里普通股/风险权重资产)比率为4%。

值得关注的是,有形普通股比率开始成为市场和监管当局最为普遍使用的指标,以衡量银行健康状况。花旗银行正是因这一指标偏低而饱受市场诟病。在5月6日的听证会上,FDIC(联邦存款保险公司)主席谢拉・贝尔(Sheila Bair)公开承认了有形普通股比率的重要性,称其排除了公司购并获得的商誉等无形资产,是最关键的银行抗资产损失能力指标。据美国媒体报道,该比率的达标标准在测试后期由3%调整到了4%,反映了监管方希望保持强硬姿态,以博得市场信赖。

测试还将按照监管方给定比率测算在悲观的宏观经济环境条件下,未来两年中银行可能遭受各类贷款损失,包括房贷按揭、工商业贷款、商业地产贷款、信用卡贷款等。压力测试要求资本金不足的银行须在六个月内筹措资金。

4月24日,美联储公布压力测试方法的白皮书。其时,压力测试的主要结论已摆在监管机构官员和参与测试大银行高管的桌上,但原定4月底公布的压力测试结果一再延后。

“监管方需要和银行共同协商,保证结果出来后的局面是可控的,不会对市场造成大的冲击。”一位参与本次压力测试的银行高管透露。

白皮书出台的同时,美联储公开宣称,尽管危机大大降低了一些银行的资本金水平,多数美国银行机构目前的资本金水平均超过监管要求。

针对少数银行资本金不足的问题,联储在最终结果公布前,亦做了详尽的安排。盖特纳指出,需要筹措资金的银行面临的选择包括:通过发新股从私人资本市场融资;出售资产;将优先股转为普通股;再度向政府申请使用“不良资产救助计划”(TARP)下的剩余资金注资。

自压力测试开始,监管部门就再三强调银行应自力更生,美国财政部同时启动了“公私合营投资计划”(即PPIP计划)。按照该计划,政府在承担大部分风险的前提下吸引私营部门联合购买银行不良资产,这曾引发市场的大幅反弹。有关监管部门也一再向市场表示了帮助银行筹资的实力和计划,打消市场顾虑。

就在压力测试结果公布的前几日,美联储主席伯南克与FDIC主席谢拉・贝尔均在国会听证会上表示,如若私人资金筹措有困难,政府剩余的TARP资金可以作为后盾。贝尔也在5月6日的国会听证会上称,有筹资需求的银行需要先向非政府部门寻求资金,但“财政部可以作为后备”。

去年11月,美国前财长保尔森从国会申请到了总规模达7000亿美元的TARP资金,目前已获批但尚未动用的仍有1100亿美元左右。兼之摩根大通、高盛与纽约梅隆银行三大机构因财务状况改善,正跃跃欲试归还已接受的380亿美元TARP资金,政府对付目前的银行资本金缺口绰绰有余。

至此,这场压力测试已被普遍认为是奥巴马政府试图重振美国银行系统信心的重要一步,既要展示监管当局直面银行核心问题的严厉态度,又要经由这次测试提升公众信心,让市场投资者相信,不会再有重要机构破产这样可能引发系统性危机的灾难发生。

针锋相对

然而,对于这次压力测试结果,在媒体与投资者中存在着两种极端的看法。有人认为生死攸关、非常及时,也有人不屑一顾,斥之为政治做秀。

据美国媒体报道,在测试结果公布前,监管层与各大银行的闭门磋商长达整整两周。这引起了众多猜疑,一些市场人士认为,压力测试结果势必已被大银行操纵,因为如果结果表示多数银行健康状况良好,就没有必要延后公布。是不是有关方面在闭门磋商、讨价还价?是不是担心对公布的结果若缺乏充分的解决方案,会对市场形成新一轮负面冲击?

以巴菲特为代表的市场主义者认为,市场价格将反映所有的公开信息。既然压力测试中依据的是已经公开的银行资产负债表信息,市场股价应该早已经反映了压力测试的结果。

比如,花旗、美国银行、SunTrust等股票市值仅占到银行账面价值的四分之一到一半,而摩根大通、纽约梅隆银行等银行的总市值相当于甚至高于账面价值,市场对于不同银行的判断早已泾渭分明。如此,压力测试结果意义何在?

在机构投资者中,质疑压力测试意义的也不在少数。

一位总部在纽约的对冲基金经理半开玩笑地对《财经》记者表示:“在华尔街,大家都知道整个压力测试就是个恶作剧。”这位不愿具名的基金经理进一步解释道,多数机构投资者都对各家银行做过各自的压力测试,并根据结果作出投资决定。即便有些公众较难获得的信息,比如资产的细分项,包括各种CDO衍生复杂产品等数据,研究银行的分析师也早已获得。因此压力测试的结果对于专业投资者没有秘密可言。

“关键问题是,现在没人能判断这些银行机构将来的损失与减记究竟如何。”一位总部在旧金山的基金经理亦向《财经》记者指出,“压力测试的确设定了一些悲观假设,也给了银行一些压力来筹措资金,但是‘压力’大概还不够。”比如,压力情境假设可能不够悲观。压力测试设定的悲观宏观条件假定为,失业率明年上升至10.3%,房屋价格2009年同比下跌22%,GDP今年收缩3.3%,2010年零增长等。同时,还有分析指出,此次测试仍然过多依赖各大银行自有的风控模型和估值方法,因此分析结果也不可能真正独立。

但是,前述基金经理也指出,即便是一场“政治游戏”,压力测试对于市场也会有短期和长期的影响,因为该测试结果在一定程度上能重建民众对银行系统的信心,进而重振投资者和消费者对于美国经济的整体信心。“但是,监管方面和银行自己对于银行健康状况是否真的有信心?这就不得而知了。”他补充道。

一位接近美国银行监管层的人士则对《财经》记者坦承,本次压力测试是个政治步骤。从银行监管角度看,压力测试并不新鲜,乃是每年银行监管者的例行检查,不同的是这次有财政部的参与;从政治角度看,财政部需要对TARP注资用途结果乃至下一步的行动有个交待,“不管测试结果如何,下一步无论是从国会申请更多的救助资金,还是同意银行提前归还资金,都需要合理解释。”

这位人士特别指出,从银行风险来看,监管者关注的是系统风险,如此大张旗鼓,也从侧面说明美联储深知美国银行存在的系统风险,难以依赖FDIC逐个接管破产银行加以解决,监管者需要整体衡量风险。

另一位接近美联储纽约分行的人士则告诉《财经》记者,不应轻视压力测试的意义,单单依靠市场判断可能出错。

“在这次史无前例的危机中,出现了很多不确定性。压力测试对于提高银行资产负债表信息的透明度和降低不确定性,起到了重要作用。”这位监管人士认为。

纽约梅隆银行高级执行副总裁凯伦・皮兹(Karen B. Peetz)日前在北京接受《财经》记者专访时也表示,压力测试是有必要的,因为它提供了一个统一和透明的衡量基准,此前不同的银行和机构投资者,各自使用不同的压力测试方法对银行进行评估,得出不同的结果,造成了市场的一些困扰,“压力测试的结果将不会有太多意外。”该行也是此番接受压力测试的19家银行之一。

难以捉摸的行情

需要注意的是,在结果公布的前两周,市场已然弥漫着乐观情绪。关于压力测试的消息不论好坏,基本都被市场解读成了好消息,不断推高金融板块上涨。

最终,根据压力测试结果,缺口最大的美国银行缺口高达340亿美元,富国137亿美元,花旗银行仅为55亿美元,摩根士丹利18亿美元。有关银行们亦争相抛出解决方案,花旗宣布将330亿美元政府持有的优先股与私人持有的信托优先股转换为普通股,摩根士丹利宣布将发20亿美元新股和30亿美元不受FDIC担保的债券,富国银行宣布新发60亿美元普通股。解决资本金缺口问题似已易如反掌。

股价的上涨亦化解了银行们可能被国有化的担忧。比如,资金缺口最大的美国银行,如按5月7日收市每股13.5美元的股价选择转换政府优先股充实资本金,政府持股比例达到27%,不会发生国有控股的现象。如果按照今年2月压力测试开始时美国银行5美元左右的股价转股,它已然是一家不折不扣的国有银行。从这个角度看,可以说经历了压力测试的美国银行反而更“结实”了。

令人关注的是,压力测试的结果是否将标志着危机的结束?

美国独立经济咨询机构雅得尼研究(Yardeni Research)的首席投资策略师艾德・雅得尼(Ed Yardeni)乐观地宣布,从股市的反应来看,美国市场已经在3月走向了上轮熊市的末尾,目前正是新一轮牛市的开端。

他以标普500的银行股价格指数的表现为例:3月5日该指数曾跌至熊市低点的49.2,仅仅两个月内,到5月4日,该指数已经迅速攀升129%,为今年1月13日以来最高。

投资者的乐观情绪也反映在标普500远期市盈率指标上,该指标基本反映了市场对于后市的看法。该指数去年10月达到低点后,在今年4月底达到了去年5月以来的最高点。

纽约梅隆银行的皮兹表示,市场已经开始企稳。她指出高收益债券市场开始活跃,机构投资者们重新开始将持有的现金用于市场投资。梅隆银行作为全美最大的债券托管行,被认为是市场的中枢机构之一。

投资者情绪在几个星期内似乎发生了戏剧性转折。“市场似乎开始有了拉斯维加斯的味道。”一位基金经理向《财经》记者表示,不过他仍有忧虑,目前经济前景还是不明朗。

事实上,在令人乐观的压力测试结果面前,悲观的看法仍然存在:国际货币基金组织(IMF)4月的研究报告认为,美国贷款与证券损失预期共2.7万亿美元,较六个月前的该机构出具的损失预期翻了一番。纽约经济研究机构RGE monitor就该损失的预计更高达3.6万亿美元。■

本刊驻华盛顿记者李增新对此文亦有贡献