滞涨股中蕴含防御性

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在近半数股票股价业已翻番的情况下，还有相当一部分股票被指数远远抛在了后面。不是因为业绩差，而是本身防御性的特点所致。随着市场风险的积聚，配置些防御性股票也是不错的选择。

从今年年初至7月14日，沪深300指数涨幅达到了90.06％。而在沪深两市的1602只A股中，跑赢该指数的多达892只，其中，763只股价翻倍，123只涨幅超过200％，更有21只股票的涨幅超过300％。不过，在很多股民喜笑颜开的时候，还有人在扼腕叹息，因为有相当一部分股票被指数抛在了后面，甚至不涨反跌。

滞涨股为何不涨

据统计，截至7月14日，今年涨幅落后于沪深300指数的有683只股票，其中，涨幅在70％～90％的有256只股票，涨幅在50％～70％的有213只股票，涨幅在30％～50％的有133只股票，有73只股票的涨幅在30％以内，另有8只不涨反跌。8只下跌的股票跌幅都不大，除了刚上市的桂林三金和万马电缆，以及攀钢钢钒、双鹭药业的跌幅在5％～11％之间，其余的都只是不足1％的微跌。

在此，我们将涨幅小于30％的79只个股(剔除桂林三金和万马电缆)作为本文的讨论重点――滞涨股(表1)。

这些股票为什么会滞涨?是业绩不佳遭到冷遇吗?这79只股票中，今年一季度出现亏损的只有卫士通、国通管业、柳化股份、西北轴承、攀钢钢钒等13只股票，仅占16％。这79只股票一季度算术平均每股收益为0.1140元，高于整体A股的平均水平0.0446元；平均每股经营现金流量为0.2002元，更是远超整体A股的平均水平0.0636元。而从30家已公布中期业绩预告的公司看，有16家将预增、略增或续盈，好于总体情况。可见，这些股票业绩并不差。

从行业角度看，不难发现，这些滞涨股非常集中。按照申万行业一级划分，这些股票分布在医药生物(17只)、化工(8只)、农林牧渔(7只)、公用事业(6只)、建筑建材(6只)、信息服务(6只)、机械设备(5只)、食品饮料(5只)、交通运输(3只)、轻工制造(3只)等行业中。这与今年以来涨势较弱的行业板块比较吻合。从表2中可以看出，医药生物、化工、农林牧渔、公用事业、信息服务、食品饮料、交通运输等行业的涨幅远远落后于房地产、采掘、有色金属、交运设备等。

今年以来，随着4万亿元经济刺激计划和一系列产业振兴规划的陆续推出，加上经济数据不断显现出复苏迹象，投资者对经济的预期越来越乐观，最直接受益于经济复苏的周期性行业受到市场的追捧，从大宗商品(有色金属、煤炭)到可选消费(房地产、交运设备)，再到最近的钢铁、金融行业，周期性行业板块轮流上涨，不断推高指数。

与周期性行业的热闹相对应的是，防御性行业有些显得门前冷落。虽然受4万亿元投资、新医改等政策消息的刺激，医药生物、农林牧渔、建筑建材等行业的股票曾经出现过上涨行情，但随着周期性行业股越来越受到追捧，这些防御性股便进入了滞涨期。

以公用事业、交通运输、食品饮料、医药生物等为代表的防御性行业，景气度跟经济周期的关联度不高，发展稳定，业绩波动性较小，不像周期性行业那样业绩会出现大幅增长，因此在流动性和业绩增长预期支撑的单边上涨行情中，防御性行业的涨幅远远落后于周期性行业。

这也就解释了为什么那些业绩表现不错的股票会成为滞涨股。

防御性渐受重视

不过，随着大盘整体涨幅越来越高，越来越多的机构策略报告中出现了“防御性”的字眼。

上证综指至今已涨了7成，深证成指也已翻番，虽然在资金面和政策面因素的支撑下，依然保持加速上扬的态势，但是单边上涨到目前的高位，投资者的心态越来越谨慎，加上货币政策已出现微调、政策监管进一步加强、新股发行速度明显加快，市场震荡在所难免。而且一旦出现政策预期改变、基本面改善预期下降、流动性趋紧等情况，股指势必向下调整，寻找支撑。

中银国际认为，在市场改变单边向上的涨势进入震荡期的过程中，市场对于经济复苏的怀疑心态会有所上升，企业绩效的不佳或者绩效反弹趋势出现反复，也会直接打击投资者对经济持续复苏的信心。在这样的背景下，配合充裕的流动性，市场很可能转过头来将防御性行业推向前台，将其估值抬升到一个看似较高的水平。

国信证券则从周期类行业具有明显的季节效应角度出发，认为7、8月份为多数周期性行业产销量的淡季，在此期间价格面临回调压力，销量环比下降，因此三季度要尽量回避大部分周期性行业的回调风险，建议下半年的配置策略是“先防御，后进攻”。

海通证券认为，为应对下半年经济复苏和政策可能低于预期的情况，投资策略需要有一定的防御性。

在此判断下，防御性行业在投资配置中的地位大大提升。中银国际建议对酒类、制药、燃气、零售、家电给予“超额配置”，同时推荐行业绩效回升明显的建筑工程、机械、公路铁路行业等。

国信证券则从行业轮动角度分析，在一轮完整的经济周期中，上升周期宜持有周期性行业(房地产、汽车一钢铁、有色、水泥一煤炭等)，下降周期持有消费性行业(医药保健、食品饮料、商业贸易等)是最佳选择，而从中短期趋势来看，经济上升周期的阶段性回调中消费类行业仍然是防御的最佳选择。其建议在三季度配置上优先选择无季节性利空因素干扰的行业，超配银行、石油开采、商业零售、医药保健、食品饮料、公路铁路、机场、通信运营等行业。

海通证券在防御性策略中，自上而下看好三类行业的潜在投资机会：一是具备典型防御性特征的必需消费品行业存在潜在估值溢价机会，如医药生物、啤酒、白色家电与零售行业，以及具备一定防御性特征、毛利率相对稳定的公路管理与机场管理行业：二是中长期有望受益于政府扩张性财政政策的基建及相关行业，如水泥、建筑机械、建筑施工行业等；三是美元汇率贬值预期与潜在结构性通胀压力给石油开采、有色金属与农业板块带来的波动性机会。

防御性的滞涨股

公用事业是最典型的防御性行业，提供基本的生活和生产所需要的服务，如供水、供电、供气、污水处理等，稳定的现金流量和较强的分红能力使其在市场出现震荡的时候，往往成为资金的“避风港”。目前滞涨股中主要是电力股和水务股。随着经济逐渐复苏和夏季用电高峰的来临，发电量和用电量都将继续回升，电力股将获得业绩支持。而水的价格存在涨价预期，也将利好相关股票。

长江电力(600900)我国最大的水电上市公司，全资拥有葛洲坝电站，主营水力发电。公司已公告将收购大股东中国长江三峡工程开发总公司所持有的所有三峡发电相关资产，收购完成后，公司收益将大幅增加。今年第一季度公司实现主营收入

12.32亿元，比上年同期增长13.33％。根据Wind一致盈利预测，2009年净利润可达65.1亿元，每股收益为0.69元。这意味着2009年公司净利润可能同比大幅增长65.63％。市场普遍预期未来水电上网电价将逐步与火电上网电价拉平，这必将利好公司业绩。在28家给出评级的机构中，9家强烈看涨，16家看涨，3家看平。

医药生物行业不是周期性行业，随着中国居民收入不断增长、老龄人口数量上升，对医药生物行业的需求越来越大。而薪医改政策的不断推出也将有利于医药生物行业健康发展。从政策和需求角度看，医药生物行业都是不错的防御性品种。

三九医药(000999)主要从事医药产品的研发、生产、销售及相关的健康服务，现有1000多个产品涉及中成药、化学原料药与制剂、生物制品料等多个领域。公司日前业绩预增公告，称上半年净利润同比增长50％～60％，每股收益0.32～0.34元，主要原因是制药主业收入增长30％，公司综合毛利率水平提高6个百分点。根据Wind一致盈利预测，2009年净利润可达6.42亿元，每股收益0.6562元。在16家给出评级的机构中，4家强烈看涨，12家看涨。

交通运输一直是市场上有代表性的防御性行业。作为国民经济基础性行业，交通运输涉及面很广，包括了港口、机场、铁路、高速公路等领域。与周期性行业相比，交通运输行业的业绩相对稳定，所以在强势市场中该行业很少受到青睐。

宁沪高速(600377)是我国公路行业中资产规模最大的公司。公司的核心资产是横贯长三角的沪宁高速江苏段，贡献了60％的收入和85％左右的毛利。随着长三角一体化进程的快速推进，以及江苏北部沿海区域的开发，公司路网车流量有望获得长期增长的足够支撑。公司分红政策稳定，股息率在4％以上。根据Wind一致盈利预测，2009年净利润可达16.56亿元，每股收益0.3287元，业绩将实现同比小幅增长。在18家给出评级的机构中，1家强烈看涨，12家看涨，4家看平，1家看跌。

食品饮料行业与人们日常所必需的食品、饮料密切相关，受宏观经济起落影响较小，是比较典型的防御性行业。随着人们收入的增长，对食品饮料的消费需求不断增长。业绩稳定，且具有良好市场发展前景的食品饮料企业更具有投资价值。

燕京啤酒(000729) 中国最大的啤酒企业集团之一。今年一季度，公司销售啤酒比去年同期增长13.51％，增速高于行业平均水平。随着啤酒消费旺季的来临，公司啤酒销售有望进一步增长。根据Wind一致盈利预测，2009年净利润可达6.7亿元，每股收益0.5537元。在19家给出评级的机构中，6家强烈看涨，11家看涨，2家看平。