“套保”正当时

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是否保值是战略问题，而市场时机是战术问题。与其预测短期市场走势，不如结合企业的实际业务, 提前确定合理的目标。

今年6月份人民币启动二次汇改以来, 人民币兑美元已经升值了约2.8%, 这期间相当多企业将人民币汇率保值提上了议事日程, 远期结汇的需求旺盛。 而在央行10月份宣布加息后, 出于对通涨的担忧,咨询应对人民币利率上涨风险对策的企业更是不在少数。

事实上, 虽然人民币的汇率波动影响很大, 但如果从全球金融市场的角度来看, 目前的波幅仍然是很温和的。回想2008年金融危机时, 澳元兑美元在三个月内从0.98急速下跌到0.6, 铜价从8800美元/吨跌到3000美元/吨以下, 而原油价格更是从每桶140美元以上如自由落体般跌到每桶35美元。这一切说明, 金融市场中还有什么是不可能的呢? 即便是市场一致看好人民币的升值前景, 其走势也越来越体现出更多的双向波动和不确定性。外汇、利率、甚至大宗商品都是企业在经营活动中常见的市场风险，如何对这些可能给企业造成危机的风险进行有效规避，套期保值的确是一个不错的选择。

财务得利

对于企业的财务决策者来说, 金融市场方面的不确定性对企业经营产生的冲击与影响越来越大。对于大部分常见的金融市场风险, 都可以运用金融衍生工具进行有效的对冲。有数据表明, 90%的全球主要的跨国公司都在运用衍生工具管理市场风险,进行套期保值。通过衍生产品，可以主动管理金融市场风险，并针对不同的情况实现预定的目标：

1.对经营成本或者收入中的外汇、利率以及大宗商品的价格波动进行保值， 从而固定成本或者锁定利润，以降低财务成本的不确定性。

2.帮助调整企业的资产负债结构,解决货币错配问题。例如,如果企业有欧元出口收入,那么企业可以通过交叉货币掉期将一部分债务转为欧元, 从而规避欧元贬值的风险。而且与直接借入欧元债务相比, 交叉货币掉期更为快捷有效。

3. 在融资过程中，衍生产品可以帮助企业兼顾流动性与成本的考虑。例如许多企业为了长期项目需要长期美元债务(甚至超过10年),而且市场惯例通常为浮动利率, 但又担心利率上涨的风险,那么通过利率掉期可以灵活的管理利率成本,在利率上升周期通过掉期将成本转为固定利率,在利率下降周期再转回到浮动利率。这样一来企业可以根据需要放心的借入长期债务以保证流动性, 而又不用担心被动承担利率风险导致成本上升。

走出误区

随着人民币国际化步伐的加快, 国内金融市场迅速发展, 而且中国企业越来越多的参与国际贸易与投资, 绝大部分企业今后都将面临如何管理金融市场风险的问题。国内企业目前进行套期保值的比例还很低，原因之一即在于对金融衍生产品的理解还不足, 导致相当多的企业被动承受风险, 而缺乏主动管理金融市场风险的意识。 如果不解决一些理念问题, 国内企业开展套期保值业务将始终被束缚,处于巨大的市场风险之中。以下我们重点谈谈在使用衍生产品过程中常见的问题, 并分享一些好的经验和做法。

问题一: 衍生产品是投机吗? 这需要从衍生产品的定义谈起。衍生产品是一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期（互换）和期权。衍生产品还包括具有远期、期货、掉期（互换）和期权中一种或多种特征的结构化金融工具。由此可见, 衍生产品只是一种工具, 但也是一把双刃剑, 既可以被用于套期保值, 也可以被用来投机获利。因此企业在研究衍生产品时, 应该把重点放在如何正确的使用衍生产品以及怎样通过衍生产品实现套期保值的目标, 而避免一味的研究产品本身, 不要过度的关注产品的模型与理论。

问题二: 套期保值会不会亏钱?所谓套期保值, 就是对于存在的风险敞口, 在金融市场中进行一笔金额与期限相等, 但是方向相反的衍生产品交易, 使得该交易的盈利或损失能够冲抵被对冲的风险敞口产生的盈亏。 由此可见, 套期保值的目的是为了平抑被对冲敞口的盈亏波动, 其结果是企业经营的成本或者是收入可以相对固定, 规避金融市场产生的不确定性。任何产品, 如果孤立的看, 都会产生盈亏，因此对于套期保值, 一定要将衍生产品与被对冲风险结合起来评价。评估其保值效果时, 关键在于是否对冲了风险, 而不是产生多少额外的利润。各种案例反复证明, 如果过度考虑衍生产品自身的盈亏, 那么往往导致偏离保值的目标, 容易出现过度保值，甚至投机。

问题三: 现在是保值的时机吗? 有些企业在市场短期走势对企业有利时, 往往会认为进行锁定不划算。企业对市场时机进行观察和选择是必要的, 但是如果一味追求所谓最佳时机而不保值, 其实无意中成为另一种投机, 因为最佳时机往往都是“事后诸葛亮”。在2007年时, 许多企业考虑到欧元升值与美元贬值的趋势, 经过努力将出口与海外工程合同改为欧元结算, 希望享受货币升值的好处。之后部分企业对欧元的汇率风险进行了管理, 锁定了欧元升值的收益； 但是也有部分企业被胜利冲昏了头脑, 没有及时进行保值, 而金融危机到来时欧元迅速大幅度的贬值, 从而丧失了保值的机会, 承受了汇率波动的压力。 是否保值是战略问题, 而市场时机是战术问题, 孰重孰轻当一目了然。与企业的实际业务相结合, 提前确定合理的目标才是正确的方法。金融市场风云变幻, 要准确预测短期市场走势非常困难, 因此不应该将保值效果过多的寄托在对短期市场波动的判断上。

“套保”指南

那么在进行套期保值实际操作中, 有哪些好的方法和经验可以借鉴呢?在与企业长期的合作过程中，并观察跨国公司的成功经验, 我们提供以下思路以供参考：

1.树立正确的保值观念。套期保值要与企业的风险敞口相结合, 不以盈利为目的；确定合理的目标, 不抱侥幸心理； 保值要有持续性, 常态化, 而不是赚了钱就多保值, 一出现机会成本就不保值。很多跨国公司会对未来的风险敞口在滚动状态下保持一定的保值比例, 这样一来不管市场如何波动, 风险都处于可控的范围之内。

2.制定明确合理的套期保值政策和策略。公司的董事会或者相关授权者必须先批准套期保值策略的框架， 此政策可以提供一般性的指引(如保值的比例、期限、工具等等)，也可以包括需要达到的目标。

3.制定完善的决策程序, 确保保值符合公司的整体利益, 而且使交易获得足够的授权; 同时在具体交易层面, 要有有效的交易流程, 使得业务部门能够在瞬息万变的市场条件下及时完成套期保值交易.

4.选择合适的产品, 正确处理简单产品与结构性产品之间的关系。由于金融危机中, 一些非常复杂的结构性衍生产品在巨大的市场波动中造成了重大损失, 许多企业对结构性产品有着深刻的“坏印象”。其实结构性产品的说法太模糊了, 有的结构较简单而容易理解,有的结构则非常复杂,不可一概而论。 对于大部分的风险管理需求, 简单的衍生产品基本就能实现, 但是对一些特定的风险管理目标, 适当运用结构性产品效果可能更好。当然需要充分理解产品的特点与风险, 结合公司风险管理的整体目标,并把握特定的市场条件。

如何使用衍生产品进行套期保值并不是短短一两页就能说得透彻的, 现在银行和众多企业合作过程中已经积累了丰富的经验, 并建立了强大的业务团队以满足客户的风险管理需求。我们也看到越来越多的企业开始吸收先进的经验，并展开有意义的实践，相信企业通过这一过程将提高其财务与风险管理水平，进而提高企业的竞争力。

（作者为渣打银行（中国）有限公司北方区金融市场销售总监）