大宗商品:谁是转型受益者?

开篇：润墨网以专业的文秘视角，为您筛选了一篇大宗商品:谁是转型受益者?范文，如需获取更多写作素材，在线客服老师一对一协助。欢迎您的阅读与分享！

随着“中国消费”时代的来临，我们的研究显示，中国单位GDP的商品需求强度、尤其是工业类相关的金属和能源的需求强度，将趋势性下降。其中，铜的需求强度在2010年达到顶峰，石油的需求强度延续上世纪80年代以来的下降态势。由此，21世纪以来的、由中国需求推动的商品超级周期渐入尾声。

中国经济转型，哪些商品将相对受益？总的来说，我们看好天然气和贵金属（尤其是钯和铂）的表现；原油居中，其供应端面临潜在的技术革新；农产品和有色金属随后，但商品间有所差异；黑色金属和煤炭的位置相对靠后，反映了中国转型过程中需求放缓和供应充足的共同结果。

大宗商品周期的更替通常始于需求端的转变。作为本轮周期的推动者，中国需求对于全球商品周期的最终走势起到重要作用。我们认为“中国消费”对商品需求的影响主要体现在需求强度和需求结构的变动。另一方面，在需求普遍放缓的背景下，全球供应端的发展也不可忽视。

大宗商品需求强度如何变动

需求强度定义为单位实际GDP的商品消耗量，对大宗商品周期的进程有重要的意义。近50年来，大宗商品经历了1970年－1980年以及2000年至今的两个牛市周期，推动力为日本和中国的工业化进程：两国商品需求强度显著上升，伴随着产能的滞后，导致了结构性的供需失衡、价格上涨。相反的，需求强度的下降，意味着商品牛市周期渐入尾声。

回顾历史，影响中国商品需求强度的主要因素包括了：经济结构变动、收入水平、资源禀赋、技术变革和政策约束等。

经济结构变动对于工业类相关的大宗商品尤其重要，包括工业金属以及能源。过去十年中国工业化的进程导致投资率上升，社会对设备、厂房、基建需求的增加，驱动工业类商品需求增长。对于铜来说，过去十年中国的需求强度增加了50％（意味着产出每单位GDP，铜的使用量增加了50％），其中被投资率上升这一因素解释了近90％。

收入提高意味着人均住房、汽车、家电的需求增长，首饰和奢侈品的购买力更强。

资源禀赋体现了供应的影响，通过价格调整实现。对于金属，铜比铝相对稀缺，铜/铝比价从2000年的1.1上升至2011年的3.8，某种程度上导致同期铜增速仅为铝的60％。对于能源，中国煤炭产量占世界的45％（原油仅为5％），其需求增速也更快。

技术进步在一定程度上受资源制约的推动，部分抵消需求的增长。例如汽车更加节油，而汽车本身的更加轻便减少了对金属的使用。

展望未来，经济结构转型导致商品（尤其是工业类商品）需求强度下降，而收入的增长、城镇化的继续进行是主要的弥补因素。

经济向消费的结构性转变意味着生产每单位GDP所需要的金属和能源消耗量将有所下降。但是，收入的提升、城镇化的继续进行，将成为需求强度主要推动力量。

汽车、家电及电子产品仍有很大增长空间（利于工业金属及能源）；而首饰类奢侈品的需求在过去十年快速增长，但人均仍落后于亚洲发达国家水平（贵金属），所以仍有增长空间。相反，由于是生活必需品，食用农作物（如稻谷和小麦）受收入提升正面影响较小，甚至会遭遇不利影响。因为随着收入的提升，人们对蛋白、肉类的需求抵消粮食需求。

资源效率继续提升，体现为商品需求的节约（比如铜管更细，节约铜的使用）、替代（比如铝管替代铜管）和转移（比如精铜需求向合金和废旧金属转移）。

政策将沿续可持续的发展战略，包括对于环保的重视，这将利于环境友好类商品（例如铂族金属）而不利于环境有害类商品（例如煤炭）。

在预测商品需求强度时，我们的宏观假设包括：至2020年，中国GDP潜在增长率将下降至7％。在这其中，投资所占比重将由2011年的49.2％下降至44％。人均收入由2011年的8300美元上升至15000美元。

在这样的假设下，我们预测每种商品需求强度的变化，如图1所示。天然气（能源）、钯和黄金（贵金属）以及铝和镍（有色金属）的需求强度将有所上升，而其他大多数商品的需求强度将有所下降。具体来讲：

对于金属，铝（汽车、家电及包装）、镍（不锈钢）以及铅（电池，但废旧金属的应用导致铅弱于镍和铝）更受益于结构的转型以及收入的增长。相反，铜、钢铁和锌主要用于建筑、基建和工业领域，需求强度下降相对较快。

对于能源，我们预计天然气的需求强度在所研究商品中年平均增长最高。受资源的限制、环境保护及政策的影响，原油和煤炭的需求强度延续下降趋势。

对于贵金属，钯广泛应用于汽车尾气处理系统，将受益于汽车消费的增长以及国家对环境保护的重视。

黄金和银的需求来自收入的增长以及对投资品需求的上升。铂主要用于柴油汽车的尾气处理（与工业更相关），并且受到钯的替代威胁。

对于农产品，需求强度将延续下降趋势，主要的原因是食品需求的逐渐饱和，但经济作物好于粮食，相对的排序为大豆>玉米>小麦>稻谷。

大宗商品需求结构变动趋势

我们将每一种商品的需求归类为投资类需求和消费类需求。总经济中消费占GDP的比重上升，意味着商品需求的消费类比重也会有所上升。但商品需求结构转变越大，意味着越受益于总经济的转型。

图2显示各商品消费/投资类需求占比。举例来说，铜的应用领域大致分为建筑、电力基础设施、工业设备、交通基础设施、家用电器、电子产品以及汽车行业，其中前四类主要涉及投资相关，而后三类和消费有关。

对于其他金属，主要的消费类需求还包括包装业（铝）、不锈钢器具（镍）、医药及化学（锌）以及电池（铅）；对于能源来说，主要的消费相关用途包括交通运输、居民用电力和热力以及其他居民消费；对于贵金属来说，消费主要来自于首饰、医疗用途，而铂族金属的汽车尾气添加剂也与居民消费相关；对于农产品来说，大部分用于食用和饲料用途。

值得注意的是，我们只将直接与消费相关的用途归为消费类需求。

如图2所示，在当前的消费结构中，消费类需求占比的排序大致为：农产品>贵金属>能源>工业金属。