价值投资有用吗

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很多人崇拜巴菲特，也知道他的投资理念。在中国市场，打着“价值投资”旗号的投资人为数众多。但事实上，绝大部分的追随者都无法取得巴菲特一样的业绩。是价值投资在中国不适用，还是他们没有用好价值投资？本文将为您进行解答。

简化的价值投资模型

巴菲特的价值投资理念，是长期持有那些具有高回报、低估值的上市公司。简而言之，就是投资低PE的公司。“买入低PE个股”，这种简单的做法是否也能取得高于指数的投资回报？我们进行一次检验。

根据相关规定，上市公司需在每年前4个月里公布年报，到了5月份，年报公布完毕后，可以得到每个公司的年度盈利数据。在这个时点，我们同时取得公司的股价，从而计算出PE值。扣除亏损公司后，我们按PE从低到高对上市公司进行排序，PE值越低排名越靠前，越是我们应当选择的“好”公司。我们取排名前100的公司，按照流通市值权重组成“好公司100组合”，买入并持有一年。直到下一年的5月份，重新计算每个上市公司的PE值，得到新的“好公司100组合”。并调整组合，继续持有一年。

如此这般，每年只进行一次调仓交易，交易的手续费按单边0.6%计算。5年以后，投资收益如何？统计结果显示，5年里的组合累积收益264%，同期沪深300指数收益为210%。按复利计算，组合平均每年战胜指数4%左右。

于此，我们得到一个初步的结论：价值投资在中国是可行的！

模型的有效改进

价值投资并非简单的“买入低PE个股”，每年超越指数4%也不是最终目标。在之前模型的基础上，进行一些调整或改进，能否得到更好的收益？

（1） 变历史业绩为预期业绩

基于公司过去一年收益计算出的PE值，只代表公司过去的业绩，而不能反映将来的情况。如果我们能根据证券分析师的预测，计算出公司未来一年的业绩，再根据预期的PE值来选择个股，是否能有更好的效果？在原有PE模型的基础上，我们进行第1次改进。

统计结果显示，这种改进是有效的：模型5年收益上升到374%，每年战胜指数的幅度上升到11%。也就是说：我们更应当考虑公司未来的业绩而不只是历史的业绩。

（2） 每月调整一次组合

一年里股票价格变动太大，某上市公司原本PE值较低，在1个月里价格上涨较多，PE值也涨上去了，我们是否可以提前兑现利润，卖出上涨个股，转而投资PE仍较低的其它股票？

根据这个理念，我们每个月根据新的二级市场价格，重新算一次PE，每个月调整一次组合。同样考虑单边交易0.6%的手续费。改进后模型的收益上升到434%，每年战胜指数的幅度上升到14%。这似乎也验证了我们的直观感受，在中国市场，股价波动较快，即便是价值投资，也不能持有太长时间，一旦股价如预期上涨了，就应当及时卖出兑现利润。

图1：低PE策略与2次改进后策略的收益

与沪深300指数收益对比

失败的改进：在不同行业里选低PE个股

不同行业有不同的特点，有些传统行业，PE值一直就较低，比如钢铁行业（黑色金属行业）、化工行业。如果我们总是找低PE的公司，大部分将集中到这些传统行业，无法选到高成长的新兴行业。我们考虑以下改进方法：PE排名不是所有公司一起排，而是按照不同行业排名。每个行业取PE最低的5家上市公司，不考虑亏损企业。同样考虑0.6%的单边交易成本。

统计结果显示，在行业内部选低PE个股的策略，收益反而更低了！在所有公司里选低PE个股的策略，5年累计收益263%，而分行业选低PE个股的策略，5年累计收益仅227%；经过两次改进后，在所有公司里选动态预期PE低个股的策略，5年累计收益434%，而如果分行业选，累计收益仅262%。分行业来找相对低PE的公司，还不如全市场找低PE公司！

仔细分析，该结论也不难理解：并不是所有行业都适合低PE策略！例如医药生物、信息服务等行业，是应当看成长性。如果在这些行业里单纯的看低PE，可能反倒找到相对不好的公司。

结论

（1） 价值投资有效，用对了会更有效

价值投资是有效的。“傻瓜式的方法”，每年年报后买低市盈率公司，就能够很容易的战胜指数。经过一些简单的改进，如使用预期收益计算PE值、每个月动态的调整仓位，在最近5年，能够取得年均复利回报40%，每年战胜指数14%。这是相当不错的成绩，巴菲特也就是每年20%多的回报，这还不考虑指数本身的涨幅。我们可以肯定的说，使用市场数据进行的检验证明，价值投资在中国证券市场真实有效！

但价值投资也有适用范围，如果用得不对，就会减少你的利润。比如说，在医药生物、信息服务行业用价值投资，就有可能选不到好个股。这也是为什么，巴菲特赚钱最多的是可口可乐、圣太菲铁路、中国石油这样的大蓝筹，而不是微软这样的高科技企业，即便微软确实也是好公司。

（2） 通过数量化投资，来捕捉有效的策略

上述道理不难理解，按照这些规律来投资，就能取得好的收益。但真正能坚守价值投资理念的人却没有多少。许多投资者，特别是个人投资者，虽然声称自己是价值投资者，可一看到上涨就热血沸腾，一看到下跌就心慌意乱，买了好股票一直不涨没耐心，看到St股连续涨停就想投机，这种忽左忽右的心态，又如何能做好价值投资呢？

如何用好价值投资？不妨采取量化模型的方法，客观、严格、准确的制定交易计划，坚守原则，不盲从市场热点，有计划、有纪律的投资，不贪婪，不恐惧，不放弃，心平气和的获得一份属于自己的收益！

（作者系摩根士丹利华鑫基金金融工程部副总监、量化投资负责人）