纺织板块 年中盘点看运行

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由数据可以看出，纺织板块反弹强烈，主要是由于政策以及重组概念等利好消息的影响使纺织板块个股表现不俗。美欣达，ST德棉，天山纺织等股票受资产重组消息的带动都出现了大幅上涨，金鹰股份受益于舟山群岛成为又一国家级新区，未来有可能成为舟山新区资源整合平台，股价也有较好的表现。随着大盘在6月底的触底反弹，纺织服装板块也出现了一波明显的涨势，但很多纺织股上涨为题材炒作，较难把握。

半年报“成绩单”陆续公布

至7月中旬，纺织行业上市公司2011年半年报已经开陆续批露，纺织板块上市公司半年报正相当于公司一年发展的“中考成绩”，这份成绩单受行业运营状态及经济环境影响而来，同时又反过来表现出上半年纺织行业的经济运行情况。

纺织服装板块上市公司在2011年上半年保持了稳定增长的势头。数据显示，今年上半年纺织服装板块下跌4.9％，略微跑赢大盘，位列24个行业中第九。其中纺织板块还创出了0.76％的正收益，而服装板块表现较为逊色，上半年下跌9.02％，表现弱于大盘走势。

从半年报的情况来看，纺织行业上半年仍保持平稳发展，特别是出口的复苏。6月份纺织品服装出口228.98亿美元，较5月份环比增长12.58％，创单月出口历史新高。受下游需求确定性增长带动，不少企业盈利增速都达到了预期。据光大证券调研数据显示，七匹狼5月份销售数据不甚乐观，但在7月12日公司的公告依然将上半年盈利预测从同比增长15％～30％上调到同比增长35％-45％。由此可以证明上半年服装类企业保持了较为稳定的增长，同时处于成长期的家纺类企业如上所述业绩增长也符合预期或超预期，上半年品牌类企业整体发展状况较为良好。

从整个行业发展情况来看，国际棉价的大幅波动并未对纺织服装上市公司伤筋动骨，反而是国际出口环境有所改善，国内消费市场增长迅速，特别是益于消费升级的品牌服装类上市公司，业绩领跑整个板块。机构一致看好纺织服装上市公司的未来业绩，但普遍认为板块分化的态势将更加明显，龙头股的竞争力将进一步加强。

原料与出口起伏不定

作为影响行业的关键性因素，今年上半年棉价的波动幅度较大。从3月份开始，棉花价格持续下跌。中国棉花价格328指数在3月达到峰值31241元／吨，随后一路下滑，6月已经下跌至24508元／吨，较年内高点已经跌去22％。这次下跌导致行业内原料价格重心下移，上游制造企业的毛利率也随之降低。

国金证券认为，在棉花价格企稳之前，整个纺织服装行业难以恢复正常，考虑到10月新棉上市、产业链运行和国家政策，国金证券认为未来棉花价格在2万元左右波动的可能性较大。

另一方面，原料价格的下跌也对纺织服装的零售企业经营情况形成了一定利好。随着成本压力的减轻，相关企业的毛利率稳定提高，同时消费市场的不断扩容升级，推动了零售企业销量的快速增长。梦洁家纺一季度实现营业收入增长58.24％，另外在半年报预披中，梦洁家纺预计1～6月净利润比去年同期增长30％到50％，冲击全年营业收入目标12亿元的可能性增大。

从整个纺织服装板块来看，棉价回落仍是利大于弊。数据显示大部分家纺、服装上市公司一季报超预期，板块内多数公司中报预飘红。但也有业内人士认为，当棉花价格稳定后，销量增速能否继续提高仍是疑问。

对行业来说与原料价格同样重要的出口因素方面，海关总署数据显示，上半年我国进出口总值14017.9亿美元，比去年同期增长27.4％。其中出口7123.8亿美元，增长25.5％。传统大宗商品出口平稳增长，其中服装512.9亿美元，增长23.1％；纺织品375.5亿美元，增长31.5％；鞋类151.3亿美元，增长21.7％。

中投证券发表的报告指出，出口额大幅度增长的主要原因是因为在原材料价格、劳动力成本不断上升的环境下，国内出口企业纷纷提高出口产品价格，由于出口产品价格每月环比均在不断提高，因此出口产品同比价格提高的幅度较大，导致出口金额的大幅度提高。国信证券经济研究所认为，劳动力成本和人民币汇率等因素逐步趋于缓和，纺织行业的出口环境正在逐步好转。

另外从上述数据可以看出，纺织、服装类产品出口延续了高增长态势，特别是纺织品出口增速继续高于服装出口。表现在二级市场上，主营纺织品的上市公司领跑整个板块。例如外销占主营业务收入37.20％的美欣达，股价从年初的11.26元，一路最高冲至29.50元，表现强势。

个股分化区别关注

上半年虽然由于货币政策从紧以及劳动力成本上升等原因，纺织服装板块股票价格走势低迷，但因国民整体收入的提高带动消费升级的原因，龙头品牌家纺及服饰企业的增长性确定性较强，在整体经济形势趋好以及大盘走强的情况之下，仍将有一波上涨行情，7月份个股业绩预告后的股价走势就能够说明问题。

在上半年大盘剧烈波动的格局下，纺织服装行业市场表现分化明显：由于前期积累了较大涨幅，以及原材料价格急涨急跌，纺织和化纤板块表现较差：而服装、家纺板块则基本消化了成本压力和终端提价困难的影响，表现相对突出。

在目前已经批露的纺织上市企业半年报中，家纺类企业富安娜上调了盈利预测，原业绩预告中上半年净利润同比增加30％～50％上调为同比增加70％～90％，主要原因是家纺行业增长情况符合预期，公司销售情况较为理想；公司准确预测原材料价格走势，适当增加了原材料备货量，有效控制了成本，导致毛利率同比有所上升，自7月份以来上涨接近20％。此外七匹狼也上调盈利预测，由原来的净利润同比增加15％～30％上调为同比增加35％～45％，7月份以来股价上涨近20％。

而由于纺织服装行业内部分化加剧，使拥有一体化产业链和高效供应链整合能力的上市公司进一步扩大了市场份额，特别是纺织类龙头以及服装类上市公司，在二级市场上备受机构推崇。如梦洁家纺股价重心从年初的35元到现在的41元附近，备受资金追捧。在二级市场上备受关注的美邦服饰，是服装板块的典型代表。一季报显示，美邦服饰一季度实现净利润20297.90万元，同比增长1222.70％。同美邦服饰类似的还有森马服饰，一季度营业收入和净利润同比增长了30.24％和27.83％。

国都证券行业研究员李韵认为，以美特斯邦威为代表的休闲服饰类上市公司，行业成长空间较大，受众群体广泛，可预期市场扩容明显。另外，如美特斯邦威这样的休闲服饰还备受基金看好，在一季度末十大流通股东中，华夏旗下两只基金合计持有722.11万股。

户外服装在欧美日等发达国家已经进入成熟期，在国内尚处于引进培育期，作为上市公司中唯一一家主营业务是户外服装的厂家探路者，在刚刚结束的2012春夏产品订货会上订单金额较去年同

期增长约66％，而且公司85％以上销售收入由每年两次的新品订货会的订单决定，未来成长性确定，建议长线关注。

与服装、家纺板块形成鲜明对比的是，纺织化纤板块业绩压力加大。主营服装辅料、梭织针织面料的金飞达，一季度营业收入同比下降了14.31％，而归属上市公司股东的净利润则大幅下挫了78.08％。富安娜上调业绩预测是由于销售状况较为理想以及毛利率提升因素，而华茂股份上半年净利润同比增加450％-500％，很大一部分利润来源于主营业务外的股权投资收益，这样的利润增长能否持续还需进一步了解和验证。长期来看，机构仍然看好家纺及品牌服饰类成长性较为确定的企业。

上市之路仍坎坷

2011年上半年，中国证监会发审委共否定或取消了珠海威丝曼服饰股份有限公司、山东舒朗服装服饰股份有限公司和上海利步瑞服饰股份有限公司三家纺织行业企业的IPO审核，这占纺织服装行业上会公司的半数。而另三家过会的纺织服装公司分别是浙江森马服饰股份有限公司、九牧王股份有限公司、江苏鹿港科技股份有限公司，募集资金分别达20.5617亿元、16.4734亿元、2.671亿元。

从上会未通过原因来看，监管部门对于上市企业的持续赢利能力较为看重，申请创业板上市则更关注成长性。纺织服装企业IPO被否，除了持续赢利能力不足和成长性不确定之外，还有对税收优惠及补贴过度依赖，以及关联交易、同业竞争等问题。

以未通过IPO审核的利步瑞为例，公司在报告期内向日本出口占业务收入的比重分别达到19.38％、44.94％和64.35％，对日本市场的依赖性逐年增强。随着地震对日本经济长期负面影Ⅱ向的逐步显现，公司所处的经营环境或将发生重大变化，对其持续赢利能力会构成不利影响，这成为利步瑞IPO被否的重要原因之一。

从上市动机来看，纺织服装企业募投项目多集中在扩大产能和营销网络建设。此前希努尔在招股说明书中指出，公司将以募集资金5.4亿元投资于营销网络建设项目，建设旗舰店和直营店46家。预计2011年将按募投计划完成剩下的37家直营店建设。美特斯邦威服饰上市募集资金的85％用于店铺渠道终端的开设，15％用于投资IT平台构建B2C网络渠道。而凯撒股份的募投资金将用于新增的23个自营营销网络点，其外延式扩张也将以自购自营店为主。从上市后股价走势来看，受新股发行“三高”(高发行价、高市盈率、高超募比例)的影响，上市的纺织服装股票首日破发较为普遍。例如次新股搜于特、嘉欣丝绸、联发股份等上市首日时均处于破发状态。

另外，从上市后企业经营情况来看，企业终端渠道扩张较快，营销网络扩大，但同时也伴随着新店开设费用增长、单店效益降低，业内对于纺织服装上市公司的募投资金是否“物尽其用”产生疑问。华夏证券行业分析师卢扬曾表示过，纺织服装上市公司应结合自身所拥有的资源和优势条件，决定投资方向和具体项目。

行业经济下半年展望

综观整个纺织服装板块，今年上半年板块下跌4.9％，略微跑赢大盘，位列24个行业中第九，表现基本符合市场预期。由于受原材料价格上涨影响，一季度纺织类上市公司收入增长明显，但毛利率并未明显提升。服装类上市公司销量并未随着终端增长而明显上升，其中，休闲服装类上市公司如何将终端渠道数量增加转化为营业收入增长，将是下半年企业需要解决的主要问题。而依靠毛利率提升来带动业绩增长的男装和家纺公司，业绩则超出了市场预期。

下半年，纺织服装板块需要关注经济减速、CPI下行对消费的影响，随着大盘的持续疲软，板块的低估值构筑了良好的安全边际，多家券商发表报告给予板块“推荐”及“中性”评级。但是在具体策略上，业内更看好“短小精悍”的上市公司，即所属行业较新、公司规模较小并且高成长性的公司。

此外，虽然上半年板块走势整体跑赢大盘，但纺织服装上市公司面临原料、能源、资金、汇率等宏观调控压力，行业发展仍存在诸多不确定性因素。

棉价波动一直影响上市公司的成本控制效果。在能源方面，随着国家加强环保、降低能耗等政策执行力度的不断加大，加上夏季来临拉闸限电等临时措施，令上市公司的生产效率打了折扣。

资金方面，央行决定6月20日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，为今年来第六次上调准备金率。按5月末人民币存款余额76.73万亿元计算，本次上调存准率将直接冻资3836.5亿元。调控带来的“钱荒”势必影响银行的放贷规模，也考验着纺织服装上市公司的资金链。借贷成本的上升给上市公司特别是纺织类上市公司带来加大的业绩压力。

人民币的持续升值不断压低纺织服装企业的出口利润，使得国内企业在与东南亚等纺织服装出口大国的竞争中面临更大压力。

除上述因素，更直接的利空因素就是出口退税下调传闻。随着7月出口退税节点的到来，业内传言纺织品服装出口退税率将从16％下调至11％，这令相关上市公司股价持续承压。特别是板块内的中小企业，利润将大幅缩水，业绩风险上升。尽管这一传闻尚未得到验证，但在二级市场上却是纺织服装个股头上始终高悬的一把隐形铡刀。

从行业内各家企业的反应来看，从某种意义上来说，各种传闻的“另一只靴子”效应实际上比两只靴子都已落地反而更加成为不安的利空因素。

对下半年经济政策变化的预测方面，光大证券的观点认为，通过对宏观经济的研究，今年7月的第三次加息已经打破了央行两个月一加息的频率，证明紧缩政策可能在下半年放缓。6月份CPI虽然超出大部分机构的预期，但是6月CPI见顶也是分析师们的普遍观点，加上总理要防止政策滞后性的讲话，预测通胀在第三季度将有所缓和，各种紧缩性的政策在下半年将不会有上半年的力度与频率。货币供应量的充足将使消费增长，下半年业绩成长确定的纺织服装个股将有不错的投资机会。

光大观点认为，下半年需要注意的政策风险是纺织品出口退税率下调、纺织原料进口税率下调以及棉花等纺织原料国际供求关系。

纺织服装行业因人民币升值及人工成本上升等原因出口份额将逐步下滑，内销市场将是未来竞争的关键。从细分行业来看，纺织行业受上述政策变化影响较大，需密切关注相关信息新闻：服装及家纺类品牌企业由于品牌效应产生的议价能力对政策并不是很敏感，主要投资逻辑为外延扩张及内生增长。