新的增长引擎与投资契机
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对中国经济统计数据的质疑，部分是出于对中国经济的一种误解。另外，作为统计部门也有对外宣传解释不够的问题。
目前，中国大陆经济增长的引擎到底有没有什么变化?
从历史上来看，中国经济的增长引擎来自出口和房地产。从20世纪70年代末到最近，出口占GDP的比重从5％上升到25％，甚至更高；另外，过去十几年，房地产销售占GDP的比重从2％上升到12％。很明显，出口和地产这两个行业是拉动经济增长的主要力量。
出口和房地产后劲乏力
那么，今后会怎样?我认为，出口和房地产继续作为增长引擎是不可持续的。
中国的贸易顺差占GDP的比重在2007年的时候达到了高点。如果大国出现如此之大的顺差，必须要其他国家有很大的赤字才平衡，赤字的国家因为就业压力自然不愿意。这从国际政治和经济两个层面都会导致货币升值的压力。另外，中国的工资增长(按美元计价)达到平均每年17％-18％。如果这样的增长持续五年，很多低端的劳动密集制造业就会失去竞争力，肯定要输给我们周边的一些国家，比如越南、印度、孟加拉国等。
再来看看房地产。在过去10年，中国的房地产销售量每年增长30％。10年以前，中国城镇只有20％-30％的家庭拥有自己的住房，这是房改以前的情况。最近几年，这一比例已经达到了70％-80％。10年以前人均住房面积是18平方米，现在已经到了28平方米，这跟世界中等收入国家是一样的，而中国人均收入水平还低于中等收入国家的水平。在这一大背景下，我认为中国的高速房地产增长时期已经过去了。今后十年，地产销售的增长可能会降到年均15％，为过去十年的一半。
失去了以上两大引擎，中国经济还能不能保持比较高的增长?
当然，我们希望还能有比较高的增长，比如8％左右。这一期望也有具体的内涵，就是推动消费、服务业、绿色经济成为新的增长引擎。其中主要是消费。学术界普遍认为，这是最理想的结构改革与调整的方向。
在推动消费的背后，将有一系列的实质性结构改革和结构因素的变化。我认为，今后五到十年应该发生的几个重要的结构和体制变化包括：
一是人口老化。在今后十年，中国60岁以上的老人占全部人口的比例会从目前的13％上升到18％。由于老人的消费率(消费占收入的比重)较高，老龄化的趋势必然提高整体经济的消费率、降低储蓄率。
二是工资增长加速。最近正在讨论五年工资翻番的课题，如果实现，就意味着年均工资增长15％，高于名义GDP约4个百分点，自然也会推动消费。
三是国有企业分红比率大幅上升。这个比率应该从目前的5％－10％提高到三四年以后的30％－40％。政府分到的红利应用于充实养老、医疗、失业保险和降低个人所得税。
四是国资委系统所持有的上市国有企业的股权的相当一部分转移到社保体系，用于提高养老金标准和做实养老金个人账户。
五是养老金和失业保险的支付标准的提高速度应该与社会平均工资增长速度挂钩。
这些内容都会推动收入分配的改革，使劳动者的报酬占GDP的比重上升，从而使消费增长超过名义GDP的增长。所以，从中长期而言，中国的经济结构会变成消费主导。
从五个案例看长期投资策略
如果仅仅停留在纯经济学的角度，考察GDP的结构变化，对投资者难以有实际的启示，需要研究到行业甚至公司的层面。我们可以通过几个例子来考察。
案例一：地铁
消费当中有很大一部分是城市化带来的消费。农民进城之后，会创造一系列的新的需求。比如地铁。地铁为什么有高速的增长呢?因为按照国际经验，每个城市如果人口超过300万，就需要拥有地铁。300万人是新加坡的国民数，而中国会有100个新加坡需要建地铁，这会带来巨大的可持续的增长。需求包括火车头、车轨、车厢、车轴等。这些制造业的中国公司现在的规模还比较小，但是十年之内许多中国公司就可能变成全球第一，因为中国市场实在太大了。
案例二：医疗卫生
中国的医疗支出占到GDP的比重是4％，10年之内一定会赶上世界平均水平，8％左右。基于这样的判断，我们估计医疗卫生在中国未来的增长将达到23％，而美国是6％。这会带来对医疗器械、药品分销、医院管理等企业的巨大的增长。
案例三：养老金
养老金的个人账户当中有很多是空的，国资委现在手里却有近十万亿元的上市公司股份。如果拿出几万亿元放到个人账户，养老金的资产就会翻几番。如果养老金规模大幅增长，保险公司是一个重要的受益者。因为保险公司会为养老金管理找到很多新的业务。
案例四：出口结构的变化
中国长期的出口增长会减速，但同时出口结构也有巨大的变化。过去十年，低端制造业(如服装、制鞋、家具等)出口的比重一直在下降，装备制造业如电力设备、电信设备、医疗器械、造船、建筑器械、汽车零部件等在迅速持续地成长。今后这个结构转型的趋势还会加速。我估计，高端制造业的成长在今后五年可以保持每年20％的速度。成长的动力一方面来源于国内的需求(可以平均保持15％)，另一方面，由于中国企业在这些领域竞争力非常强，在国际市场上的市场份额将大幅提高。
案例五：新增人均消费板块
各个消费板块的增长前景，要看其所在的发展阶段和人均消费的水平。比如中国人均猪肉消费是世界平均水平的220％，自行车、网络游戏等都超过了世界平均水平。所以这些板块的潜力有限。真正有潜力的是人均消费非常低的板块：最低的是网上旅游，中国网上旅游收入占旅游消费仅为2％，而在美国是是50％。其次是香料、香精、巧克力、果汁、医疗、天然气、牛奶、网上广告等，把这些行业做成一个投资组合的话，估计平均保持每年20％的增长。