陆欣:债市中长期投资机会到来

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影响未来债市走向的重要因素有哪些？如何看这些因素对当前市场的影响？陆欣认为，经济基本面、政策面和资金面3方面因素，共同决定了债市的中长期投资机会已经到来。

政策转向是关键

陆欣说，经济的增长决定了资产的长期回报率，资金面则对短期债市的涨跌有立竿见影的效果。在中国，政府经常进行逆周期的非市场化操作，因此对政策力度和时点的把握显得尤为重要。从刚刚公布的经济、金融数据来看，经济基本处于一个软着陆的过程，投资增速小幅下降，消费维稳，进出口方面受经济体疲软影响，出口下滑明显。而通胀已经不再是市场关注的焦点，预计11月和12月CPI会回落至4.5%左右，明年受高基数影响，整体通胀水平预计在4%以下。因此货币政策会更多的从经济增长的角度考虑，无论是胡主席对经济保增长的强调、温总理的预调微调，还是3年期央票的停发、1年期央票发行利率的下调，都在逐步确认宏观政策往结构性宽松方向转变，特别是年末还存在信贷放松以及下调准备金率的可能。

“我们对于政策微调的判断也有对整体宽松环境的考虑。今年10月巴西央行、印尼央行降息，11月初澳洲联储、罗马尼亚央行、欧洲央行降息。10月英格兰央行议息会议决定实行第二轮量化宽松，美联储在9月也决定执行4000亿美元的扭转操作。欧美的债务危机对经济和政策的影响正逐步显现，其后果极可能是违约、通胀与衰退。”陆欣认为，对国内债市来说，欧债危机通过进出口来减缓国内经济增长的影响相对有限，更多的应关注全球经济疲软和通胀压力增大之下，中国的政策走向对整体债市的作用。

投资机会已到

根据美林时钟理论，将经济周期划分为4个不同的阶段，即衰退、复苏、过热和滞胀。在衰退阶段，即经济增长放缓甚至停滞，通胀压力降低，企业盈利大幅下滑，迫使央行采取宽松的政策来刺激经济（如降息），进而导致收益率曲线大幅下行，此时债券是最佳投资品种。而股市的最佳投资时点是在衰退之后的复苏阶段，即经济刺激政策发挥作用，GDP增长率加速，企业盈利大幅上升，这个阶段是股权投资的最佳时期。

陆欣说，从经济周期的角度来讲，可以认为债券投资的拐点早于股市拐点的到来；但是经济周期的投资视角是以较长期限为基础的，在较短的时间区间内，需要综合考虑宏观面、政策面、资金面以及市场情绪等因素，进而把握债市和股市的投资时点。

9月以来，随着资金面的逐渐改善和基本面对债市利好信号的逐渐明晰，债券市场全面触底反弹，各类品种都出现不同程度的上涨。从较为长远的角度来看，债券市场未来的趋势性上涨行情将会持续。“站在当前的时点，无论从收益水平，还是从国内经济放缓、通胀回落的背景来讲，债券资产的相对配置价值仍然是毋庸质疑的。在货币、财政政策紧缩接近尾声甚至逐步放松的预期下，债券市场的投资机会有望从利率品种传递到信用品种，从高等级品种传递到中低等级品种，可转债也有望在债底的支撑下呈现震荡上涨的行情。”陆欣说。

陆欣，光大保德信增利收益债券型证券投资基金基金经理兼光大保德信信用添益债券型证券投资基金基金经理。中国注册会计师，中国准精算师，曾任中国银行全球金融市场部上海交易中心债券分析员