浅析艺术品投资中的几个关键问题

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【摘要】艺术品市场繁荣的背后隐藏着许多的问题，阻碍了艺术品市场的健康发展，也使得一些本愿意参与收藏、投资的人望而却步。本文站在投资者的角度，分析从事艺术品投资时面临的关于赝品、估值的问题，并探讨假拍、洗钱、迟付拒付等问题对拍卖数据可靠性的影响。

【关键词】赝品 估值 洗钱

近年来，艺术品市场持续火爆，艺术品被誉为投资“第三极”。艺术品具有收益高，风险小，与其他投资品种相关性低等优点，许多学者都肯定了艺术品在投资组合管理中的巨大价值。Goetzmann（1993）认为20世纪以来艺术品投资的平均收益率为17.5%，以标准差来衡量投资的风险，艺术品投资的风险为0.528，大于债券0.106和股票0.219。艺术品与债券和股票的相关性分别为0.54和0.78。赵宇、黄治斌（2008）研究了我国拍卖市场1994年到2007年期间38万个交易数据，通过寻找具有重复交易记录的拍品，利用再交易回归模型，编制出艺术品指数。他们通过计算得到我国艺术品投资的期望收益率为10.1%，标准差为5.03%。而同时期的股票市场的收益率为8.01%，标准差为22.5%，同时计算出我国艺术品投资市场和股票市场的相关系数为-0.51.说明在我国艺术品是构建投资组合的一个理想资产。

但是，在这些漂亮的数据背后隐藏着许多问题，需要我们加以注意。这些问题是从事艺术品投资的关键性问题，只有对这些问题了解透彻了，才算是真正了解艺术品市场，才有可能获得艺术品投资的高额回报。

一、赝品问题

艺术品投资的特殊性在于它首先面临真伪鉴定的难题，这也是众多专业金融投资者难以进入这个领域的原因。不论投资模型做得再好，不论从数据上看到的收益率有多高，一旦买到赝品，投资回报率就是负的100%。

很多投资者以为从正规的大拍卖行里拍来的就一定是真迹，实际上，拍卖行并不保真。《中华人民共和国拍卖法》的相关法规如下：第十八条　拍卖人有权要求委托人说明拍卖标的的来源和瑕疵。拍卖人应当向竞买人说明拍卖标的的瑕疵；第二十七条　委托人应当向拍卖人说明拍卖标的的来源和瑕疵；第六十一条　拍卖人、委托人违反本法第十八条第二款、第二十七条的规定，未说明拍卖标的的瑕疵，给买受人造成损害的，买受人有权向拍卖人要求赔偿；属于委托人责任的，拍卖人有权向委托人追偿。拍卖人、委托人在拍卖前声明不能保证拍卖标的的真伪或者品质的，不承担瑕疵担保责任。因拍卖标的存在瑕疵未声明的，请求赔偿的诉讼时效期间为一年，自当事人知道或者应当知道权利受到损害之日起计算。

这几条法规的核心在于第六十一条第二款，意思是只要拍卖行在拍卖前声明不保真，它就不负有卖赝品的责任。这就是业内广泛流传的拍卖行的“免责条款”。诚然，拍卖行为了自己的声誉会控制赝品的比例，但那些夹在真迹中的伪作往往让投资者防不胜防。

许多人认为可以通过请专家鉴定把关来确定艺术品的真伪，但是专家鉴定依然存在很多问题。1、我国政府有规定，凡是事业单位的文物博物馆系统的人不能参与市场鉴定。2、由于艺术品（尤其是书画）真伪虽是客观存在的，但是鉴定却是一个主观的过程，国家没有官方权威机构出具鉴定报告，各个机构、各路专家的水平参差不齐，除非是很明显的真迹或者伪作，否则往往众说纷纭，莫衷一是，这也给投资者带来了很大的困扰。3、目前艺术品造假技术越来越先进，手段越来越高明，即使是专家也常常“看走眼”。况且现在各种专家鱼龙混杂，要是请的这个专家空有各种头衔，水平并不高明，或是专业水平很高但是道德水平低下，联合卖家坑投资者，都让人防不胜防。所以，有人说艺术品投资是“圈内人”的游戏，也是有一定道理的——只有自己懂行，才是真正可靠的。

因此，目前很多投资者只选择向艺术家直接购买，并附有该作品的鉴定证书以及与艺术家的合影作为“铁证”。诚然，这是一种非常可靠地办法，这样的作品往往也易于流动和变现。但是，当代仍在世的艺术家（尤其是一些位高权重，掌握话语权的艺术家）的作品能否经得住时间的检验，还是一个问号。

从艺术发展的规律来看，艺术家要真正被世人所认可，名留青史，往往需要一个相当长的时间的。古往今来，多少艺术奇才生前默默无闻，穷困潦倒，死后才被人们逐渐发现，其艺术成就才被人们认可。这其中的原因不难理解，因为真正的艺术家往往有一种超越性，他所要表达的东西超越了这个时代，不被当时的人理解。只有随着时间的流逝，艺术发展的轨迹印证了当年天才的想法，艺术史上才又增添了一位大师。所以，作为投资来说，买那些大浪淘沙，经过了历史检验的艺术大师的作品最为保险，从历史数据来看也是收益率最高的。而购买有些目前仍在世的“当红”艺术家的作品，就有很大的风险——首先是这些人的作品目前价格已经被炒得很高，再上升的空间有多大还很难说。其次，有朝一日当他们不再身居高位时，人走茶凉，泡沫破裂，投资者购买的作品价值很可能大幅缩水。（这里并不是说所有当代艺术家都是徒有虚名，只是强调作为一名普通投资者，若是要分辨出哪些是“精华”，哪些是“糟粕”，那是要有相当的艺术素养和对未来艺术发展的把握能力，其难度不亚于鉴定真伪）。

因此，投资者就面临了一个两难境地：选择历史上的大师们的作品，虽然收益高，但是存在赝品风险；选择当代艺术家作品，虽能确保真迹，但是将来的前景不明。如何做选择取决于投资者自身是否懂行以及其投资目标，不能一概而论。

二、估值问题

在投资学里，对投资品的估值是很重要的一环，不论是股票的股利贴现模型，还是债券的现金流贴现模型，其都是试图寻找投资品的“内在价值”，并以此和目前的市场价格作对比，当市场价格低于内在价值时买入，当市场价格高于内在价值时卖出。

艺术品的估值却是一大难点。由于艺术品没有稳定的现金流收入，且未来价值与人们审美口味的变化、宏观经济形势变化关系巨大。因此，笔者认为，艺术品不存在计量“内在价值”的可能性。目前学者们的通用做法都是通过历史数据预测未来，用历史收益率来估算未来收益率的区间。

这又引出了另一个问题，就是如何选用数据以计算收益率的问题。学术界通常采用的都是重复交易模型。在这个模型中，每幅作品都是独一无二的个体，通过在茫茫的历史记录中寻找交易过至少两次的作品，再根据每次交易的价格以及间隔的时间，计算出这件作品的年收益率。最后，通过对每件作品年收益率的加权平均，计算出整个市场的年收益率。这种做法非常严谨、精确，大部分的学术论文数据都采用的这种方法。但是，这种方法也有缺点——不是每个作品都能找到重复交易的记录，尤其是对于才发展了短短20余年的中国拍卖市场来说，能找到的重复交易数据不多。因此，样本数量不足会使得研究结果的可靠性降低。

拍卖公司以及艺术品交易网站（如雅昌网）在编制价格指数时往往采用另一种方法。他们以艺术家为个体单位，以该艺术家作品每平方尺多少钱为衡量标准——在汇总了该艺术家整年交易的作品价格以及每幅作品的尺寸后，相除得到该艺术家作品价格为XXXX元/每平方尺。这种做法在中国艺术品交易市场数据先天不良的情况下，不失为一种权宜之计，中国传统字画的特点也给这种计量方法提供了有力土壤。传统国画的题材本来就不多，无非是山水、花鸟、人物这几类，画家除了偶尔会作“创作画”以外，平时的练笔以及大量的应酬作品画的都是自己拿手的几个题材，比如齐白石的花鸟草虫，徐悲鸿的马，黄宾虹的山水等等。这些随手之作虽然艺术价值同样很高，但却往往有很大的同质性——徐悲鸿某幅画的两匹马一个向前看一个向后看，另一幅画两匹马都向前看，价值能有多大区别呢？因而，“论尺卖画”在中国也有着数百年的传统。

笔者认为最好的办法是将重复交易数据与平方尺价格数据结合起来，各自赋有一定的权重，来得出总的市场价格指数。这样一来，就解决了我国市场样本数据不足的问题，为之后的研究奠定了基础。

三、洗钱

利用艺术品拍卖进行洗钱在业内已经是一个公开的秘密，其种类、手法众多，并且难以监管。在此举一个简单的例子：甲以低价购得高仿作品一幅，拍卖公司睁一只眼闭一只眼允许其上拍，并给予很高的估价。甲在拍卖当天找2、3个托儿竞拍此作品，将价格抬高到满意为止。最后，实际的买方和卖方都是甲，钱和画在左右手之间一倒，黑钱就洗成了白钱。拍卖公司也乐于参与此事，买卖双方各自15%的高额佣金收入促使很多拍卖公司成为洗钱的帮凶。

另外，由于艺术品的价值认定没有权威机构也没有估价标准，价格完全在于买家愿意出多少钱，因此容易操纵，可以轻易炒上天价，这一特点十分适合洗钱的需求。法律的漏洞也给洗钱提供了便利。由于国内拍卖法规定，拍卖公司有权利对买卖双方的真实资料保密，使得天价艺术品的交易双方身份都不透明，而反洗钱法也主要是监控金融机构的大额交易和可疑交易，不涉及对可疑的天价艺术品交易进行调查，因此给艺术品洗钱留下了监管的空白地带。

四、假拍

假拍通常是指非真实交易目的的成交，包括买卖双方实际是同一人，买卖双方借助拍卖进行利益输送等，具体有以下几种情况：

第一种是拍卖公司为了提高拍品的成交率，让内部员工去竞拍那些无人问津的作品，以此打造自己拍卖会高成交率的品牌形象。第二种是为了炒高某艺术家的作品价格。有些专业炒家先是囤积了大量某艺术家的作品，然后一边制造舆论宣传炒作，一边在拍卖会上自己给自己当“托儿”。不论成交与否，重要的是为该艺术家作品设立“价格标准”，以方便日后高价出货。第三种是为藏品制造“好出身”。比如某件作品高价“拍”出去后，不仅上了拍卖公司的图录，还被各大知名媒体报道，将来如果想把这个藏品出售，图录、成交记录、媒体报道都齐全了，再加上一个完美的收藏故事，这就是一件“流传有绪”的真品，将来无论是再次上拍还是私下交易，都有了价格基础。第四种是变相行贿，公权力拥有者把自己的藏品拿去上拍，想行贿的人自然踊跃捧场，将该作品高价拍下，钱也就没有风险地送出去了。

假拍也是造成拍卖价格不可尽信的一大原因。通过各式各样的假拍，价格大量注水，表面数据上的收益率虚高，这也是投资者需要注意的问题。

五、拒付迟付

每次拍卖会上拍出的天价艺术品总能吸引人们的眼球，引来人们的诸多讨论。但是热闹过后，天价艺术品是否真正成交，却难以知晓，不少学者也提出“有多少举牌可以胡来”的疑问。据中国拍卖行业协会首次的《2010年中国文物艺术品拍卖市场统计公报》数据显示：2010年度内，全国文物艺术品拍卖落槌价款总额为354.43亿元，实收佣金28.98亿元。在这次统计的408件上千万元成交拍品中，只有237件拍品完成结算，结算率58.09%，其余171件尚未完全结算或未结算，涉及成交额55.55亿元。

买方迟付拒付的原因有很多，动机也不尽相同。有些买家确实并非恶意不付款，只是账面没有那么多流动资金。或是遇到突况，资金难以周转，才会出现不及时付款的现象。对于这种情况，拍卖公司可以与买家进行协商，或是延后付款，或是分期付款。但有些买家恶意拒付，通常是有以下几种原因：1、非理智型出价。拍卖时为争一口气，事后觉得自己拍贵了，便不愿付款。2、觉得拍品成色有问题，怀疑是赝品。3、卖方在拍卖时会请　“托儿”来轮番举牌，抬高成交价。　“托儿”举牌无非两种结果，要么抬高了竞价，让最后的买家成为“冤大头”，买家知道后有可能拒绝付款；要么因为举牌过了头，最后自己成了买家，最终也就成了不付款的“买家”。

六、结论

本文探讨了艺术品投资中关于赝品、估值、洗钱、假拍、迟付拒付等问题。作为一个投资者，一方面应该提高自己的艺术素养和专业鉴赏能力，另一方面应对艺术品市场的种种不规范现象有深刻的认识。这样，才能避免踏入陷阱，才能使得艺术品在投资组合管理中发挥最大的价值。

参考文献

[1]Campbell.R.Art　as　an　Alternative　Asset　Class.Journal　of　Alternative　Investments[J]，2005.

[2]景乃权.2010年中国艺术品投资市场发展分析与预测[M]，载《2010年中国金融市场分析与预测》.杭州：浙江大学出版社，2009：175-187.

[3]赵宇，黄治斌.收藏市场与股票市场的相关性研究及艺术品投资问题[J]科技创新导报，2008（21）：pp.142-143.

作者简介：俞洋（1986-），男，陕西西安人，研究生，研究方向：货币理论，艺术品投资；李国疆，男，云南建水人，研究生导师，云南省级重点学科金融学学科带头人，研究方向：货币理论与政策。