美次级债危机或将延续

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8月初，美国次级抵押贷款债券市场危机的影响正呈现扩大态势。美欧乃至亚洲金融市场都出现较大波动，美国、欧洲及拉美主要股市全线暴跌。随后，美、欧、日等主要发达经济体货币当局连续向金融系统注入巨资，以应对信贷流动性短缺风险、阻止危机进一步波及其他经济领域。

信贷危机蔓延全球

现阶段，美国次级债危机直接造成信贷市场的短期流动性不足。在美国，由于情况不明朗，作为信贷资金主要来源之一的银行采取了避险措施，整个市场出现浓重“惜贷”气氛。据英国《经济学家》提供的数据，近来美国商业贷款市场利率相对国债利率的息差已经明显上升，比2006年年底翻了约一倍。这一上涨反映出资金供应趋紧、“风险溢价”提升。市场融资成本上升的情况如果成为常态，影响就不仅限于资本市场上借助高杠杆的对冲基金、私募股权基金，还有可能影响消费信贷和企业正常融资需求，进而对整体经济产生损害。

另外，资产证券化操作已将次级抵押贷款市场风险传播到更广泛的领域中。从更广泛的范围看，由于主要发达经济体金融联系紧密，美国次级抵押贷款市场的影响已不只限于本土，德国、法国和英国等国部分海外投资基金受到较明显的冲击。

市场变化还造成近期各类市场资产价格大幅度波动。另外，美国信贷市场层次类别丰富，目前次级抵押贷款市场危机突出表现在住房市场。但类似问题是否在汽车、信用卡等其他市场存在？次级市场问题是否在一般市场存在？这些疑虑会进一步加重，并可能借助诱因造成新的市场恐慌。

负面影响仍将持续

美国次级抵押贷款风暴的直接原因是美国利率上升和住房市场的持续降温，再加上资金供应方降低信贷门槛、忽视风险管理，需求方过度借贷共同埋下了该恶果。问题的解决不可能很快完成，其影响或将延续。

根据瑞士信贷银行的跟踪数据，美国浮动利率次贷经历贷款条件重设的高峰期将出现在今年11月前后，届时的月重置贷款规模将上升至500亿美元。由于利率等贷款条件重置，美国次级贷款客户的还款数额平均将增加三成以上。

另外，作为次级抵押贷款市场基础的美国住房市场目前还没有出现“拐点”。标准普尔公司的预测是平均房价在明年一季度见底，加上贷款利率上调，客户还款压力可能会增大，导致违约率进一步上升。

危机有望得到控制

美国次级抵押贷款市场本身规模不大。综合各机构数据，其规模不到3万亿美元，在这一市场基础上形成的担保债务凭证（CDO）类债券资产规模不过1万亿美元。而整个美国住房贷款市场容量大约是8万亿美元。截至2005年年底的美国债券市场规模为25万亿美元。进一步扩展，美国目前金融资产按市值计算，则达到46万亿美元之巨。

从美国整体商业环境看，今年以来企业盈利普遍上升，自有资金增加，发债融资需求总体不大。尽管银行部分业务受损，但行业人士预计比重不大，加上银行业整体财务稳健度提高，冲击有限。

另外，美欧货币当局在信贷市场出现短期“缺血”情况后，及时输入大笔资金，大大降低了局部风险爆发引发系统性危机的可能。股市也给予了积极回应。即便未来市场银根依然吃紧，美联储也还拥有贴现窗口业务、甚至下调基准利率等手段，以保证市场流动性。

美国的金融体系相对成熟，存在各类对冲风险工具和渠道，这为防止危机集中深度爆发提供了条件。资产证券化业务在将风险传播的同时，实际上也起到了“分散风险”的作用。即便是受冲击较大的对冲基金等行业，一些宏观对冲基金此前已经看空该市场并建立空头头寸。这些机构在危机中成为“渔翁得利”者。

（摘自2007年8月13日《证券时报》）