优酷土豆合并 鲸吞1/3市场份额

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“优酷土豆股份有限公司”将以14.7亿元的收入占据35.5%左右的市场份额，比第二名高出22.2%

优酷与土豆合并后的战略及人员架构调整，备受关注。

3月12日，优酷与土豆宣布双方以100%换股的方式合并。新公司名为“优酷土豆股份有限公司”，合并完成后，该公司将以14.7亿元的收入占据35.5%左右的市场份额，比第二名高出22.2%。同时，新公司手握31.64亿元现金，在疯狂烧钱的视频行业，这成为竞争的最大资本。优酷副总裁魏明表示，对于具体整合信息，会在第三季度整合完成、宣布整体构架时对外披露。

快速并购的背后

近几年视频行业出现过多次并购整合。2009年11月，盛大网络收购酷六网；2011年9月，人人公司宣布以8000万美元收购视频网站56网。而此次优酷土豆合并，是迄今为止规模最大的一次整合，且行动快速，令业界倍感突然。

去年下半年，优酷与爱奇艺、优酷与土豆、土豆与爱奇艺等各种组合的谈判消息不断闪现，在各种猜测中，土豆选择了独立上市。今年2月16日，土豆上市满6个月后，IDG、纪源资本、凯欣亚洲、General Catalyst、淡马锡控股等投资机构所持的土豆股权迎来了解禁。此后不足一个月，即传来了土豆与优酷合并的消息。

观察财报，2011年土豆广告收入4.4亿元，营销与销售成本2.9亿元，比优酷的收入8.6亿元、成本2.3亿元相差甚远。2011年，土豆的带宽成本上升到总营收的四成多，相较前一年的占比呈大幅度上升；但收入上并未有同比例的上升，全年营收仅增加了不足七成。面对持续亏损以及巨大的投入，如何为股东创造价值是土豆网承担的巨大压力。

合并之后，土豆网的投资人于中获利显而易见。土豆网股价最高曾超过25美元，随后下滑并长期在10美元左右徘徊。在合并消息放出的当天，优酷涨27.35%收于31.85美元，土豆网则暴涨156.53%收于39.48美元。而此前四天，土豆网的股票价格更是连续攀升，两家公司市值也分别飙升超过7亿美元，共计升15亿美元。同时，优酷对土豆的吸收溢价达到159%，这对土豆网的投资人而言也是利好消息。

对于市场上有关该交易由投资方主导的说法，IDG资本合伙人章苏阳进行了否认，并称投资人从未在董事会上向土豆网董事长王微施加过任何压力。易凯资本CEO王冉也公开表态称，王微拥有事实上的一票否决权，“因此，如果王微不支持，不会有这个交易。”有消息接近人士称，虽然持有大量股份的投资人并没有操控该交易，但对此次并购应是有很大积极性的，其方式是向企业高管建言，陈述利弊，推动交易。

换股交易

这个价值11亿美元的换股交易吸引了几乎所有市场人士的眼球。交易规模超过了2005年阿里巴巴收购雅虎中国的10亿美元，也大大超过2006年分众传媒以3.25亿美元收购聚众传媒。

从财务角度看，换股的方式使得土豆网股票溢价是一笔划算的买卖。而优酷所付出的代价，也并非现金。证券分析人士认为，在整个中概股估值不振的时候，优酷以股票来进行交易显然是“盘活流动性”的好办法。

公开信息显示，新公司中优酷持股71.5%，土豆持股28.5%。这一比例意味着优酷的估值是土豆的2.5倍。优酷CEO古永锵在分析师会议上称这是公平的，“这符合两家网站对合并后企业贡献的流量，包括用户逗留时间和独立用户数量。”古永锵表示，“确定估值最重要的指标是营收，优酷的日均独立用户是土豆的1.6倍，用户逗留时间为2.4-2.5倍，净收入为1.7倍。”

早先曾被优酷纳入并购视线的视频网站并非只有土豆网一家，优酷最终选择在模式和资源上高度同质化的土豆网，应是出于多方考虑。一方面，来自追赶者的压力让优酷颇具危机感。据悉，爱奇艺曾计划在今年上半年新一轮融资后，对土豆发出并购和参股邀约，而腾讯也透露出收购土豆的意向，若是土豆网落入他人之手，优酷必然被动。另一方面，这场整合发生在行业的老大与老二身上，根据易观2011年第四季度的数据，中国网络视频市场收入的份额，优酷占21.8%，土豆占13.7%，合并后虽然不能达成对市场的垄断，但优酷希望通过并购实现绝对份额的扩大，以拉开行业差距。

未来可期

王微认为，“马太效应下，强者恒强。”业界分析人士表示，优酷和土豆合并的价值在于规模效应带来的变现能力。在视频行业的广告领域，相信这一影响会快速出现。目前，两家公司的销售网络布局为：土豆在华东影响力突出，优酷在华北和华南有着较大势力，而新公司自出生之日起就坐拥京上广这三个最强有力的视频市场。

王微相信，合并带来的协同效应，会进一步提高土豆和优酷的运营效率和竞争力，提升营销效果和广告客户服务能力，从而进一步巩固双方行业领先的位置。“其他视频网站最多只能争夺市场第三名。”王微表示。

两家公司合并后有可能实现“带宽成本、人员、营销以及版权这几大项成本的大幅降低”，优酷财务副总裁徐舸在分析师会议上表示，“从绝对价值看，每年大约可以节省5000万－ 6000万美元。”DCCI互联网数据中心的胡延平也认为：“合并后，双方视频采买成本会降低，而且视频广告价格可以提升，总营收估计可达30亿元左右。”

在PPTV网络电视CEO陶闯看来，优酷和土豆两家公司并购之后，最大的挑战来自于后期的整合。陶闯曾经参与过11家公司的并购工作，他认为业界并购失败率之所以高达70%，最主要的原因就是整合中无法处理好人的问题。“管理人员之间的冲突不可避免，尤其是优酷可能会较为强势，这可能会造成一些精英人才的流失。”有视频行业人员表示，目前其他视频网站对土豆人才的流动有相当兴趣。

古永锵称，“战略合并完成后，土豆将保留品牌和平台的独立性。”意即土豆和优酷两大视频平台将拥有各自品牌和平台的独立性，保留两个营销团队，在坚持两大综合平台的基础上，在内容、品牌、营销方面进行独立运营。同时，在古永锵和王微给全体员工的内部邮件中，也均对员工许下不裁员的承诺。但互联网分析师钱皓认为，“合并之后运营成本的降低，一大部分要靠管理和行政的成本下降来实现。”对于冗余出来的职能部门，调整在所难免。

据悉，目前两家公司内容、销售、公关等团队仍是独立运营，版权部门已开始部分融合。而视频行业内，新浪、搜狐、腾讯、百度等4家综合类网站的视频业务携庞大资金来势汹汹，导致更多并购暗流涌动。

来自ChinaVenture的统计数据显示：2002年-2011年，包括软银集团、IDG、红杉中国、三井投资在内的多家投资机构，分76次向包含优酷、土豆、乐视网、聚力传媒在内的38家视频网站投资10.18亿美元。其中，投向土豆网、优酷网、酷6网及乐视网这四家已上市的视频网站资金达4.51亿美元，另有5.67亿美元资金仍押注在“在野”视频网站上。“今年行业还会有并购。”迅雷CEO邹胜龙说。