2012中国两大经济挑战:物价、房地产金融

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巴曙松简介

国务院发展研究中心金融研究所副所长、研究员、博士生导师，享受国务院特殊津贴专家

2012年中国的物价波动开始呈现出一些新的特征。今年中央经济工作会议报告里面有句话很突兀：“2012年经济回落的压力和物价上升的压力并存”。如果说经济回落的压力应该就是增长速度在回落，那么推动通胀上升的压力应该是不大的。但是为什么报告里面写成增长回落的压力和通胀上升的压力并存呢?我最近也一直在思考这个问题，从目前来看我觉得有几个物价方面的新特点值得关注。

人口结构的变化。最近细分发现，在2004年以前，劳动力成本的涨跌跟CPI之间的关联非常小。2004年之后，劳动力成本的波动跟CPI的波动关联性显著增强，现在我们劳动力成本上升比较快，而且未来可能一段时间内，随着人口红利逐步减少，劳动力成本上升的趋势明显。这就使得一方面劳动力成本和物价的关联程度在上升，而另一方面劳动力成本在上升的趋势中会对物价有推动。

物价方面的另外一个判断就是，现在我们回顾改革开放30年，中国的货币存量已经非常大了，M2（广义货币，等于流通中的现金+活期存款+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+信托类存款+其他存款）是80万亿。每年总有一定程度的高于GDP+CPI的货币发行量。而且在历史上来说，也没有出现很显著的恶性通胀。所以大家给予的一个解释，就是中国的货币化进程（以货币为媒介的交易份额逐步增大的过程）在迅速推进之中。但是从目前的评估来看，中国的货币化进程基本上接近尾声。也就是说，货币化的吸收多于货币的实质在接近尾声了，超过GDP+CPI哪怕多一点的供应量都可能导致物价很灵敏的波动。我认为这是物价波动的一个新的特点，这两个特点直接会影响到货币政策决策和金融政策决策。从目前的惯性来看，可能一季度反弹一点，三四月份、五六月份还会回落，到年中可能接近低点，我们大致看趋势的话，下半年有一个上升。但是这个上升对劳动力成本，对货币供应量会很敏感，要通盘平衡。

2012年的房地产金融我认为会是一个非常活跃的年份。近期房地产放松调整的可能性不是太大，在开发贷、按揭贷不可能像以前大幅放松的情况下，因为前几年买的地非常多，现在能否通过种种创新来融资，会在很大程度上直接决定着房地产企业在调整当中的生存状态。这种房地产金融创新既包括房地产基金、私募债券或者利用其他的工具，也包括加一些带有点什么期权性质的创新来维持自己的现金流。比如我看到有的城市房地产商为了维持现金流，现在房子给你，3年后房价如果低于现在的水平，我就原价把钱退给你。这样销路还真不错，既维持现金流，又为三年后的房价表现留下预期。

在2012年如何应对?我们看到PE方面，如果房地产调控不放松，房地产领域可做的事情比较多。接下来房地产的整合、并购、退出、资产处置这些都是广义的房地产金融活动的范围，应该说在2012年会是一个房地产金融非常活跃的一个年份。

在总体稳健的金融政策环境、货币政策基调的情况下，2012年在大家认为压力最大的物价、地产和信贷方面，我觉得在投资决策上要关注两个方面的新特点：一是物价波动呈现出一个新的特点；二是房地产金融在目前的政策架构和政策环境下会非常活跃，值得我们高度关注。