上港集团 分离债投资价值

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上港集团分离交易可转债将于2月20日（周三）发行。此次发行向原无限售条件流通股股东优先配售，优先配售后剩余部分分离交易可转债余额采取网下向机构投资者利率询价配售与网上资金申购相结合的方式进行。原无限售条件流通股股股东优先配售的股权登记日是2月19日。

发行24.5 亿元分离债，每张债券可无偿派发11.9 份认股权证，权证总规模为2.9155 亿份。债券期限3 年，票面利率询价区间0.6%~1.2%。债券不设有担保，债券评级AAA，按照利率询价下限0.6%计算分离债的纯债价值为84.85 元。

本期分离债附带认股权证的存续期为12个月，行权期为权证存续期最后五个交易日，行权价为8.4 元/股，行权比例1：1。根据公司股票240 个交易日的历史波动率和2 月18日收盘价计算，权证的理论价格在1.3～2.2 元之间。根据近期股价波动范围，如果上港集团股价在7.5~9 元之间，那么权证上市涨停板打开时价格在2.5～5.5 元之间。

中银国际行业分析师杜远芳认为，上港集团分离债存在的风险很小，具有较高的潜在收益，投资者可积极参与优先配售和网下申购。

上港集团不同之处

中投证券分析师杨坚丽表示，上港集团分离债是2008 年债券市场发行的的第4 只可分离交易的可转债，与同日发行的中石化分离债以及近期发行的分离债相比，此次发行具有以下几个特点：

1. 债券期限较短

目前已上市交易或已发行的分离债期限以6年居多，只有中兴债、马钢债和武钢债的债券期限为5年。本期分离债的债券期限为3年，债券期限较短，提升了债券的内在价值。

2. 对原无限售条件的股东配售

相比同日发行的中石化分离债，本期分离债只对原无限售条件股东优先配售，这一条款的设计在一定程度上有利于原无限售条件股东获，相比中石化债以及已经发行的赣粤债、中远债和中兴债，本期分离债的配售比例相对较高。原无限售条件的股东每股可以优先配售0.51 元，按照2 月18 日收盘价8.46元股价计算，配售比例为6.03%。

总体而言，本期分离债的条款设计高于市场平均水平，债券内在价值较高。债券发行对原无限售条件股东优先配售，配售比例相对较高。保险公司无缘参与本期债券的申购。

分离债发行先向原无限售条件股东配售，余额网上、网下发行。原股东每股配售0.51 元，股东招商局码头放弃优先配售权后，无限售条件股东可优先认购分离债的上限是12.35亿元。假设50%~70%无限售条件股东优先认购，那么网上、网下可申购分离债的规模大约在15.85~18.32亿元。不考虑资金成本，那么申购本期分离债的收益率在14.30%~50.90%之间。

中投证券分析师杨坚丽表示，本期债券的投资价值较高，对于中小投资者可以考虑优先认购本期分离债。

投资者注意风险所在

上港集团原股东参与优先配售的注意事项：

银河证券研究员王皓雪分析，上港集团在本次发行公告中对原无限售条件流通股股东优先认购的转债数量作了如下规定：原无限售条件流通股股东可优先认购的数量上限为其在本次发行股权登记日收市后登记在册的发行人股份数乘以0.51元,再按1000元~手转换成手数，不足一手部分按照精确算法原则取整。

假设某投资者目前持有上港集团股票1000股，根据上述规定，乘以0.51元为510元，因不满1000元，不足转换成一手。经测算，投资者最少拥有1,961股上港集团，可以保证获得一手上港集团分离交易可转债的优先配售权。