又逢人弃我取时

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在当前市场普遍悲观之时，我们与市场有不同的观点。我们认为在国家宏观调控政策转向“一保一控”的背景下，年内钢铁市场需求将继续保持适度增长，全年业绩仍有望实现20-30%的增长，从估值水平分析，当前A股钢铁类上市公司已具有极高的投资价值。

7月行业概况：产量持续增长，增速减缓

主要钢产品产量继续增长

7月，国内生铁、粗钢与钢材均保持了持续增长的态势。其中，生铁累计产量28894.23万吨，同比增长7.6%；粗钢累计产量30829.2万吨，同比增长9.3%；钢材累计产量35179.73万吨，同比增长11.7%。增速较快的钢材品种主要为中厚宽钢带（33.8%）、重轨（25.7%）、厚钢板（24.7%）、中板（22.2%）和热轧薄宽钢带（21.8%），但上述品种在钢材产量中所占比重相对较少，合计仅为26%，对整体钢产量增速影响不大。

在产量继续保持增长的同时，自年初始，主要品种产量增速均呈下降趋势。特别是在经济增速减缓，钢材价格处于高位的形势下，更引发市场对今年钢铁行业产量增速的担忧。

我们对截止7月主要产品累计产量按日均产量计算，见图表1。

与2007年对比，2008年全年预计产量增速明显下降。从图表1也可以看到，虽然产量在增长，增速却一直在下降的。我们认为，当前增速下降除了受经济增长放缓、下游需求减弱影响之外，另有其特殊的原因，如南方冰灾、四川地震和奥运限产等，同时今年来高位运行的原材料成本也使部分钢厂产量减少。

我们认为，9-10月份将进入行业生产旺季，预计钢产量增速会有所提高，全年钢材仍有望维持约10%的增速，达到62500万吨左右，继续保持平稳增长的趋势。

7月钢材出口继续保持快速增长

钢材进出口经过6月份短暂回落后，7月份钢材出口再度攀升。7月钢材净出口577万吨，同比增长26.81%，累计净出口2445万吨，同比下降17.62%。

7月份出现的钢材净出口大幅增长，主要是受国内外钢材价格差进一步拉大、国际海运费自6月开始出现大幅下跌，以及国内钢铁产品出口退税政策存在漏洞等因素的影响。预计近期国家将针对出口退税中存在的问题对相关税则进行调整，但由于国内外钢材价差较大，全年钢材出口依然会保持较高水平，成为保障钢企业绩增长的重要环节。

铁矿石、焦炭产量与进出口分析

截止7月，国内铁矿石累计产量45593.17万吨，同比增长23.1%，增速比6月下降了2.7个百分点；累计进口铁矿石26961万吨，同比增长21.8%，增速比6月下降0.7个百分点；焦炭累计产量20204.73万吨，同比增长11.3%，增速比6月下降0.1%。

7月，国内铁矿石产量、进口铁矿石数量与焦炭产量增速均出现了一定程度的下降。国内铁矿石与焦炭产量增速下降主要是受河北、山西等省奥运限产影响，上述地区是国内铁矿石与焦炭产量最大的地区；进口铁矿石数量下降主要受国内钢产量增速下降影响。后期相关产品产量增速取决于钢厂产量能否重新恢复增长。

行业经济效益略降：钢价回调，原材料价格涨势趋缓

钢材价格回调，原材料价格涨势趋缓

今年年初开始，受原材料价格不断上涨与下游需求支持，在钢厂不断调高出厂价格，和市场经销商炒作的共同作用下，钢材价格经历了一轮快速上涨。但自6月份开始，受经济增速下降预期与下游需求减弱影响，钢材价格出现了一定程度的下降。

根据中钢协钢材价格指数反映，7月末，国内钢材综合价格指数为160.99点，环比下降0.48点，降幅0.3%，这是今年以来钢材价格指数首次出现回落走势。

可以看到，6月钢材均价与原材料综合成本之差达到最大，7月钢材均价出现回调，环比下降1.26%，价差缩小，7月行业吨钢毛利有可能下降。

行业经济效益分析

我们认为，7月份出现的钢价小幅回落，行业吨钢毛利下降，还不能简单认为将导致钢铁行业经济效益下降。我们认为，对于钢铁行业经济效益的分析，应以吨钢毛利与产量两个指标为中心。考虑到下半年钢产量依然会保持适度增长，预计下半年钢铁行业经济效益增速将略有下降，但不会出现大幅下滑。

（1）根据前面的分析，我们认为，随着国家宏观调控政策的微调，强调“一保一控”，下半年钢产量仍然有望保持平稳增长，全年钢产量仍然有可能实现10%的增长；

（2）7月原材料价格涨势已经趋缓，预计下半年原材料价格也存在回调空间。首先，由于年初国内大量进口铁矿石量，国内铁矿石产能也集中释放，对铁矿石价格构成较大压力，其次，近来海运费价格也一直处于下降过程之中，第三，近期国家调整了焦炭等产品的出口税，也会增加国内市场焦炭资源供应。这些都成为推动下半年原材料价格下降的重要因素；

（3）我们认为，随着近期美元见底，从中期看，美元将有望步入上升周期，这对于抑制近年来因美元贬值而大幅飚升的铁矿石价格具有决定性意义，而铁矿石价格下降，将直接降低钢厂高昂的生产成本；

（4）根据我们的观察，由于产品结构上的差异，近期出现的钢材价格下跌与钢铁行业上市公司业绩下降不能简单划等号。首先，近期钢材价格下跌主要集中在长材类，而板材价格并没有出现大幅松动迹象。钢铁类上市公司主要产品构成，或者其主要盈利来源于板材；其次，通过对钢厂调价政策分析，除少数钢厂外，大部分钢铁类上市公司并没有主动调整板材类价格，我们认为，近期出现的钢价下跌，是由于前期市场大幅炒作钢材价格后的正常回调，更多的是一种市场经销商行为，而非钢厂行为。

当然我们也认识到，由于市场价格的不断下跌，将导致钢厂被动调整价格，我们会对这一现象保持高度关注。

综上所述，我们认为，虽然近期钢材价格出现小幅下跌，但大部分钢铁类上市公司并未主动调整钢材价格，且年内原材料成本同样存在下降空间。考虑到下半年钢产量有望继续保持平稳增长，我们对于钢铁行业下半年整体经济效益依然可以继续看好，行业仍有望实现20-30%的增长速度。

A股钢铁公司已极具投资价值：钢铁行业估值分析与评级

虽然行业业绩依然保持稳定增长，但市场表现却出乎预料。今年以来，市场行情持续低迷，钢铁行业亦未能幸免。对比沪深300指数，自2008年年初至本报告撰写日，钢铁行业下跌了60%，沪深300指数下跌55%，基本保持了与指数同步，同期国际钢铁公司平均跌幅仅为3.88%。

在当前市场普遍悲观之时，我们与市场有不同的观点。我们认为，在全年钢产量依然可以保持10%左右的增长速度，国家宏观调控政策转向“一保一控”的背景下，年内钢铁市场需求将继续保持适度增长，全年业绩仍有望实现20-30%的增长，从估值水平分析，当前A股钢铁类上市公司已具有极高的投资价值。

当前A股钢铁行业静态市盈率为10倍，假设2008年行业业绩增长20%，其动态市盈率也仅为8.3倍，已经处于历史底部区域；同时与国际同类公司相比，据YAHOO财经数据，当前国际钢铁类公司平均市盈率为20倍，远高于A股钢铁行业市盈率水平。

因此从纵向与横向对比来看，当前A股钢铁行业已经进入价值投资区间，我们给予钢铁行业“增持”的投资评级，建议关注武钢股份、宝钢股份和鞍钢股份。