完善职能方能长“红”不衰

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“五一”长假后的几个交易日，沪深股市一路上扬，上证指数轻松踏破1500点“ju理大关”，冲向1600点。“股权分置改革”启动一周年之际，市场的反映表明了投资者对这一轮股改的态度。

“股权分置改革”推开一年，沪深两市已经完成或者已进入股改程序的上市公司共868家，占存在股权分置问题的1344家A股上市公司的65％。“股改”周年之际，证监会负责人发表谈话，表示将继续推进股权分置改革，在今年下半年集中解决特殊公司股改问题。与此同时，因股权分置改革暂停的新股首发(IPO)和上市公司再融资也再次迈开了脚步。4月28日，证监会《首次公开发行股票并上市管理办法》的征求意见稿；5月7日，又正式公布了《上市公司证券发行管理办法》。

按照市场人士以往“技术分析”的习惯，扩容的消息很难被理解为利好，市场何以一反常态，做出热烈回应?或许是因为“股权分置”解决之后，在“全流通”条件下，上市公司的“基本面”重新回到投资者的观察视野，成为分析资本市场走势最重要的参数。股市要发展，归根结底要靠不断引进新的优质资产。“全流通”形成的市场价格约束机制，使得投资者不再担心扩容会扩进来更多只为“圈钱”的上市公司，在一个健康的资本市场上，有价值的资产，何愁没有相应的资金愿意跟进。

站在这个角度，投资者对新股发行和再融资大门重新开启，有更多正面的解读。他们看到，《上市公司证券发行管理办法》和《首次公开发行股票并上市管理办法》征求意见稿体现出的一个共同特征：行政性限制越来越少，市场价格约束机制的作用越来越得到强调。不论是新股首发还是上市公司再融资，发行审核程序都一再被简化，融资渠道不断拓宽。为期一年的IPO辅导期将被取消；同时被取消还有对IPO以及再融资规模的硬性限制、IPO之前12个月内不得增资扩股、关联交易比例不得超过30％等规定。

但另一方面，新“管理办法”对上市公司的质量控制却越来越严，《首次公开发行股票并上市管理办法》征求意见稿对新股发行人的主体资格和独立性作了严格限制，特别是提高了新上市公司的盈利能力这个“门槛”，规定公司上市必须符合“最近三年累计净利润不低于3000万，最近三年经营活动产生的现金流量净额累计超过5000万元”的硬性指标。《上市公司证券发行管理办法》则规定“最近三个会计年度连续盈利”、“最近三十六个月内财务会计文件无虚假记载”的上市公司才能在股市再融资。

从“股权分置改革”到两个新“管理办法”出台，证监会的一系列改革，目的以一贯之，就是要破除以“融资”为根本出发点的股市政策设计，强调证券市场优化资源配置的功能。两个“管理办法”简化审核程序；强调上市公司的持续盈利能力，严格信息披露义务，这一“软”一“硬”透露出来的信息是，证监会逐渐把注意力从审查“融资资格”转向监督上市公司融资之后如何运用资金。相应地，企业想从证券市场融资，就不能再把精力只放在谋取“壳资源”上，必须在持续盈利能力上下功夫。

将股市比做赌场并非毫无道理，两者中都有风险，都存在输赢概率。股市与赌场最大的区别在于，投资者在股市中玩的不是“零和游戏”，投资也好，投机也罢，作为整体的证券市场把当代最重要的资源――资金配置到了相对合理的地方。反过来说，参与证券投资的机构和个人想要看到股市一路飘红，实现“共赢”，最终依靠的是上市公司的盈利能力。投资者历经中国股市20多年风风雨雨，也渐渐明白，真正能救市，能让大盘长“红”不衰的不是一篇分析、一个政策、一笔资金，而是建立起一个职能完善，能够吸引优良资产的资本市场。

市场信心来之不易，能不能留住投资者的希望和热情，关键在于能否利用新一轮证券市场改革的契机，将两个“管理办法”的精神落在实处。一方面不在“融资资格”上设置非市场因素壁垒，制造新的“壳资源”；另一方面加强对上市公司的监管，健全信息披露制度，为投资者的市场决策提供翔实可信的信息。

建立一个职能完善的证券市场在当前的意义并不仅限于股市本身。近年来，中国居民储蓄率持续上升，资产证券化率却不断下滑，显示出中国资本市场发展的不平衡。现代国民经济具有很强的系统性，资本市场发展失衡将严重影响资金运用效率。居民投资渠道单一，企业的融资绝大部分集中于银行系统，既增加了金融系统风险，又使房地产等部分行业投资热难以抑制，而风险较大的高新技术中小企业难以获得融资渠道。无论从防范资本市场系统风险的角度，还是从支持科技自主创新的角度，都需要尽快启动证券市场的各种职能，实现资本市场的均衡发展。