大摩资源何滨:等待经济拐点,把握阶段性投资机会

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2011年，上证综指下降幅度超过20%，全年来看并没有出现大的趋势性机会。在这样的市场环境下，大摩资源基金经理何滨坚持“尊重市场，规避风险，中长期投资”的投资理念，取得了战胜市场的超额收益。

自2008年4月15日何滨接任大摩资源基金经理以来，截至2011年11月30日，大摩资源优选净值增长率36.55%，同期上证综指净值增长率-30.31%，中证混合型基金指数收益率-2.87%。据晨星数据统计，截至2011年11月30日，大摩资源优选混合基金过去三年的收益率在参与排名的86只同类型基金中今年以来业绩排名第8位，一年以来收益率排名同类第10位，两年、三年、五年以来收益率排名分别为第3位、第6位、第2位，获评晨星三年期、五年期双五星基金。

有人如此评价何滨：她有着“泰山崩于前而色不改，麇鹿兴于左而目不瞬”的冷静和淡定。或许正是由于这样，才使得她在面对大跌大涨的时候，都能坦然处之。对于当前复杂的市场行情，记者就2012年的投资策略、宏观经济环境和行业板块投资机会等内容采访了这位基金经理。

何滨表示，2012年外部宏观环境仍然不是太乐观，海外经济进入全球小周期波动的收缩阶段，欧洲经济进入衰退阶段，欧洲债务危机导致银行流动性紧缺，造成银行资产负债表恶化，2012年2月到4月是债务集中到期窗口。美国经济在明年可能是缓慢复苏的过程，新兴市场国家则是一个经济放缓的过程。

就中国经济和上市公司利润来看，何滨认为，外需和投资主导经济2012年上半年处于收缩期，经济拐点可能出现在年中左右。在经济下行周期中，利润与总量需求相关的行业率先调整，与价格相关的行业则随着PPI滞后调整，企业盈利增长则不太乐观，全年企业盈利增长幅度可能在-5%到10%之间。

何滨判断，市场的下跌和股票价格的下降很大程度上已经反映了经济的下滑，表现在市场估值处于低位。全市场绝对估值看，上证综指的PE、PB估值低于历史低点。从风格看，小盘股的超额相对收益处于高位，大盘股超额收益处于低位，与2008年的估值结构差异较大，估值真正在底部的是类金融行业。

虽然受到短期糟糕的基本面的制约，但展望全年，何滨分析，阶段性的趋势性机会是存在的，很可能在市场预期极端悲观化，并充分反映经济恶化，而基本面略有改善的基础上实现。从时间上看，经济通胀双收缩至少会持续到2季度，经济进入，衰退和收缩阶段，企业盈利会显著下滑，周期品盈利低点会伴随着年报和1季报出现。一季度末前后随着盈利大幅下调后，随着库存见底，微弱的复苏力量和政策、流动性正向累计效应，可能促成市场阶段性机会。

对于市场的判断，何滨表示，明年1季度出现大幅震荡的可能性较大，市场依然可能显示出防御特征，若下半年经济出现复苏，补库存需求沿着产业链从下游——中游——上游冲传导，则早周期的汽车、耐用消费、以及高贝塔的有色金属可能有一定表现。

何滨指出，面对依然动荡的市场，2012年的基金投资将以大消费、经济转型受益板块、国家政策扶植的科技成长类、生产资料要素价格改革受益板块为主，重点关注稳定成长类股票、低估值金融类、价值低估个股的投资机会，以及财政政策宽松化方向提供的偏周期行业的投资机会，比如电网、环保、水利等。