构建合理的投资组合

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在2006年股票、基金“财富效应”的巨大感召力下，中国的“股民”和“基民”的队伍正在飞速壮大。来自中国登记结算公司的数据显示，中国证券市场的名义参与者创下了新高：截至1月23日，包括A股、B股和封闭式基金在内的个人开户数量已经突破8000万户，达到了8053万户。同时，A股账户的平均单日开户数也跟着创出历史新高，日均超过了9万户。而机构投资者进入股市的资金也在同步大幅上升之中。沪深股市股票总市值上升到8万亿元以上，比去年初增加了一倍，已占到2006年GDP的近50%。

但是，由于一些利空消息或事件，如目前大多数公司的估值水平已经不低，部分公司已存在一定程度的估值泡沫；同时，股指期货的推出将改变市场博弈游戏规则，可能对单边做多的盈利模式产生一定冲击；“小非”和“大非”的密集减持（注：非指非流通股股东。大非指控股或相对控股的非流通股股东，一般一个公司只有一个，不过也可能出现前几大股东比较接近，都被当作大非。而其他小的非流通股股东，在公司不具有话语权，仅是原法人股股东，就是小非。股改就是把这些非流通股变成了流通股，只是一般都有一个限售期。一旦到期，他们就可以在二级市场减持。）、新股的密集发行也将对中短期行情造成一定影响；同时，在央行不断加强流动性调控和加息的利空消息的影响下，股市出现震荡的形势。

2007年1月底至2月初，股市震荡形势较为明显，上证综指年前在1月24日升至最高点2994.28点，2月6日跌至2541.52点，10多天内跌掉452.76点。年后在2月27日创下历史最高点3049.77点，同时，就在当天以2771.79点收盘，收盘价比开盘价低268.81点，创下单日8.84%的最大跌幅。深证成指在年前最后一个交易日创下8740.91点的最高点，在年后第二个交易日以7790.53点报收，创下当日9.29%的最大跌幅。年后股票市场展开的大幅震荡回调，令基金一时遭受重创。2月27日当天，净值下跌超过9%者近30只；5个交易日内，净值缩水百分之七八者无数，更有11只偏股型开放式基金业绩回落超过10%。

在这种形势之下，投资者逐步增加自己的风险意识。如何构建合理地投资组合成为投资者非常关注的问题。

笔者认为，对于如何构建合理的投资组合，必先对2007年和2008年的整个宏观形势有一个适当的预测，然后，再根据个人的风险偏好状况构建一定的投资组合。

从整个宏观经济形势看，由于国内消费需求的进一步启动，投资和出口增长速度进一步增长，2007年GDP将继续保持在10%左右的增长速度，并且这种速度将维持一段时间，如美国银行（Bank of America）预计，2007年中国经济增长速度将在9.5％左右，并且未来起码有10年高速经济增长过程。这将成为维持资本市场价格高增长的持续性的重要原因。2007资金供给仍然充足，2007人民币升值不会改变经常项目顺差扩大趋势，资本项目仍然顺差。资金的供给状况在一级市场上将进一步维持投资增长，二级市场上转化为消费水平提高，另外，2008年奥运会引发对资金的“渴求”。这些，将成为促进资本市场看好的因素。

尽管如此，中国资本市场的发展还是有很多不稳定的因素。如，有专家认为，相比较成熟的股票市场而言，中国股票市场的市盈率过高，反映中国股票市场存在一定的泡沫；A股市场在2007年将面临有史以来规模最大的扩容潮。有关研究机构测算，2007年资产供给约5400亿，包括以大型国企为主的IPO约3000亿，再融资700亿，限售股份解禁后套现1400亿等；由于通货膨胀和流动性过剩等因素，央行进一步加息或提高准备金率。目前市场预期2007年最大的CPI（注: CPI即消费者物价指数(Consumer Price Index)，是反映与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。如果消费者物价指数升幅过大，表明通胀已经成为经济不稳定因素，央行会有紧缩货币政策和财政政策的风险，从而造成经济前景不明朗）增长是2.6%。由于人民币对美元有加速持续升值的迹象，对通货膨胀带来巨大的压力。如果CPI真的到达这个高度或者高于这个数据，央行一定会调高利率或者配合其他手段紧缩过剩的流动性。这将直接影响金融类和地产类两大板块，抑制市场的大幅飙升。

因此，通过对宏观形势的分析，笔者认为，中国的资本市场整体将会是上升的，但是，必将存在一定幅度的振荡。

对于承受风险较强的投资者来说，笔者认为，仍然可以持有一定规模的股票，关注的股票应当是优质资产注入或者整体上市，受益于国家产业政策、投资计划和经济发展需要所覆盖行业的重点公司；奥运、数字电视、3G等概念股；直接受益于国民经济增长和人民币升值的重点行业；中小盘成长股之中成长性良好的上市公司。同时，适当配置一些风险较低的投资品种，如债券型基金，人民币理财产品等。

对于承受风险能力较差的一些投资者而言，可以适当减持一部分股票，将资产重点配置在风险相对低一些的债券型基金、人民币理财产品和定期存款等。

（作者 北京东方华尔金融咨询高级研究员）