浅析贵州茅台股利分配政策
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摘要：贵州茅台的是A股市上百元股持续时间最长的贵族股，这不仅是企业经济价值的体现，同时也与公司实施正确的股利政策有关。公司重视投资关系的管理，在满足扩张的投资需求后，发放高额现金股利回报股东，增强投资者信心，同时保持良好的盈利能力和成长能力。
关键词：股利政策 现金股利
公司简介2001年7月31日，贵州茅台酒股份有限公司上市，发行价每股 31.39 元。贵州茅台是国内著名的白酒生产企业，其主导产品贵州茅台酒是中国民族工商业率先走向世界的代表。
近年来，贵州茅台一直吸引着人们的眼球，资本市场上贵州茅台的股价、高派现成为派现王。在产品市场上，茅台酒的价格让人们惊讶。2011年的贵州茅台的股利分配预案显示，每10股拟派发红利3997元，股利支出高达41.5亿元，贵州茅台成为2011年的分红王。贵州茅台创下每股分红纪录，不仅体现了自身的实力，也反映出白酒行业是业绩与现金流俱佳的板块。
自上市以来，公司的资产规模、盈利发生了巨大的变化。贵州茅台的高增长与持续盈利为其积累了大量的资金，货币资金从2001年的19.56亿元增加到2011年的182.55亿元；未分配利润则从2001年的0.78亿元增加到 199.37亿元。净资产收益率近年来保持在30%左右，2011年高达35.06%，超过行业平均水平。销售净利率成逐步上升趋势，2011年维持在50%以上。
贵州茅台自上市以来一直处于高增长状态，多资金多利润条件下，资金用来干什么？投资和发放股利是公司的自然选择。
公司的资金先用于投资。公司正处于增长期，需大量资金进行项目投资。但与主营业务相关的投资项目的资金需求远远小于其实现的利润，2011年年报显示，公司投入新的项目建设的25亿元仅占公司未分配利润总额的1/5左右，对外投资尤其是股权投资也很少。可见，公司进行投资后仍剩余大量资金，未找到合适的投资项目。账面上的富足是高股利分配成为必然的选择。
公司的资金在满足了主营业务投资之后，如果没有发现能给股东带来高额回报的项目，公司的剩余将通过股利分配的方式，回馈股东，与股东分享公司成长带来的收益，这将有助于改善与股东的关系。由于在股东和管理层之间存在信息不对称，将剩余资金返还股东，将有助于减少成本。当企业拥有较多的现金流时，企业经理人员有可能将资金投资于低回报项目。或为了取得个人私利而追求额外津贴。因此，实施高现金股利政策，有利于抑制经理人员随意支配自由现金流的成本，也有利于满足股东取得股利收益的愿望。
公司在盈利水平较好、发展能力较强，且没有更好的投资机会的情况下“ 高分红”，那么就应该看作是上市公司对投资者的回报，是对投资者利益的保护。如果上市公司不是为了高分红而损害公司的价值或公司的长远发展。贵州茅台在分配股利后仍然保持着很强的资产运营能力和发展能力，近三年的总资产周转率2011年、2012年分别为0.61、0.51和归属于母公司的净利润同比增长率指标2011年为7349%，2010年17.13%。
公司实施积极的利润分配办法，重视对投资者的合理投资回报，也是发放高额现金股利的原因。在公司盈利、现金流满足公司正常经营和长期发展的前提下，公司最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。不像很多吝啬的地产公司，虽然账面上的现金流充裕，依然做出了不进行现金利润分配的决定。
分配股利是必须充分考虑股东的利益。公司的股利政策最终由代表股东利益的董事会决定，因此要从股东的利益出发。股东收益的来源是股利和资本利得。大部分股东都要求支付稳定的股利。他们认为通过保留盈余引起的股价上涨而产生的资本利得是有风险的。2011年货币资金182.55亿，且从资产负债表上看，公司没有债务融资，采取稳健的融资策略，自身的资金足以满足自身的发展。
茅台股是持续时间最长的百元股，茅台的百元高价和持续稳定才是这只股王的魅力所在。2012年4月，出台2011年的股利分配预案后，股价持续上涨，最高达到26608元的天价。2011年股利宣告日后股价始终保持在200元之上。2010年股利宣告日股价每股131元，之后有小幅上涨。这些数据表明，公司股利的发放得到了社会的认可，股价上涨使公司价值上升。这是公司注重投资者关系管理的体现，让股东分享到公司的利益，增加市场的信心。（作者单位：江西财经大学）
参考文献：
[1] 马连福 沈小秀.“百元股”贵州茅台投资者关系管理[J] 资本市场
[2] 李杰. 贵州茅台股利分配政策分析[J] 东方企业文化
[3] 金肖颖.高股利政策是掏空上市公司的手段吗？——基于贵州茅台股利政策分析 [J] 社会视野