升值新通道或将开启

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通胀的抬头，货币政策的收紧，似乎都预示着人民币汇率升值进程的开始。人民币兑美元的中间价继续在6.827附近徘徊，市场争论的焦点却集中在两个问题：升值进程何时启动?升值的幅度有多大?

在一片“升值”的呼吁声中，超预期的2009年宏观经济数据出台了，1月18日和2月25日，央行两次上调存款准备金率共计1个百分点。央行的举措究竟是防通胀的一颗定心丸，还是升值通道开启的序幕?我们将拭目以待。

长期升值趋势不改

自2009年年末开始的对人民币升值的呼声在今年年初继续加强，许多媒体和经济学家都认为，今年年内人民币升值几成定局。

从长期来看，人民币升值有其必然性。如中国建设银行副行长范一飞所言，汇率是一国的购买力相对于他的贸易伙伴国购买力的价格。随着中国经济的发展，人民币的购买力势必要增强，因此实际汇率就有升值的需要。此外，受到金融危机的影响，2008年全年人民币兑美元的汇率贬值6.1％，今年有理性回归的空间。

外汇储备的持续增长也给人民币汇率带来不小的压力。最新出炉的外汇储备数据显示，截至2009年末，中国国家外汇储备余额为23992亿美元，同比增长23.28％；2009年全年国家外汇储备共增加4531亿美元。路透社的分析称，即使刨除美元对其他篮子货币贬值因素和外汇储备投资收益，中国2009年新增外汇储备中无法解释的短期资本流入也将在千亿美元左右。

1月18日，国家发改委对外经济研究所所长张燕生在接受《环球时报》采访时表示，“热钱在中国的净流入是存在的。原因很简单，一是人民币鉴于国际上的压力有可能升值，另外中国经济发展好于美日欧的预期，再加上加息的可能性，这些因素很可能造成热钱的进入。我认为2010年的汇率目前还不好解释，有一种可能性是进入中国的热钱感到中国经济的风险很大，因此还在观望。”

来自物价上行的压力

1月21日国家统计局公布的数据显示，2009年全年CPI同比下降了0.7‰但是12月通胀有抬头的趋势，当月CPI同比增长1.9％，超出此前市场的预期。通胀限制了普通居民的购买力，有可能导致增加人民币与其价值的背离程度，从而形成人民币升值的压力。

“显然地，重返通胀期的印象将促使政府官员更急切地寻求控制通胀预期的方法。”位于伦敦的资本经济学公司(Capital Economics Ltd.)的经济学家马克・威廉(Mark Williams)表示。从去年10月起，有关政府官员表态，将把防通胀作为政策的核心目标之一。

数据显示，2009年全年国内生产总值33.54万亿元，同比增长8.7％，全年“保八”任务超额完成。“强劲的经济恢复表明中中国采取的宽松的货币、财政、信贷政策取得了良好的成效，但是，矛盾的是，这也蕴藏着经济过热和通胀的风险。”彭博社援引一位经济分析师的话表示。

2009年全年，PPI下降了5.4％，是1 978年这项数据公布以来的最低值，不过也在12月由负转正。12月PPI上涨了1.7％，在连续12个月下滑后首次转正。由于PPI是CPI的先行指数，PPI转正可能意味着此后CPI继续上涨的趋势。

法国巴黎银行(BNP Paribas)驻北京的分析师孟原(Isaac Meng)在接受采访时表示：“通胀是政府着力防范的一个问题，我们将看到央行陆续地收紧政策。”

大幅升值的可能性低

1月21日出台的数据显示，中国经济第四季度增长率为10.7％，为2007年来的最高水平，这主要受益于4万亿元人民币的经济刺激计划、消费者补贴和信贷的井喷。随着经济刺激政策有计划地退出和对国内通胀水平的担忧，2010年新增信贷会有所控制，货币投放量也将相对减少，因此，人民币升值很可能发生，但是升值的幅度不会太大。

1月20日晚，中国人民银行《2009年金融机构贷款投向统计报告》。报告披露，2009年金融机构本外币新增贷款9.4万亿元，约为2008年新增贷款的两倍。天量的信贷增加了对不良贷款的担忧，银监会等部门多次表示，2010年信贷水平将得到控制。银监会预计，201 0年银行新增贷款将增长16％～18％，即人民币7.5万亿元。

同时，货币政策的新一轮紧缩预期重现。首先，经过两次调整后，金融机构人民币存款准备金率由15.5％升至16.5％。财华社认为，这一水平距上次高位17.5％仍有差距，估计仍有两次上调机会。

此外，1月19日央行发行的240亿元的1年期央票中标收益率1.9264％，上涨幅度达到8.3个基点，超出市场预期。财华社分析认为，央票利率上升势态已形成。国际评级机构穆迪认为，当央票利率攀升至2.25％时，央行便会加息；在彭博社的一份调查报告中，经济学家们预计央行将在今年第三季度之后才采取行动，并将首先上调贷款利率。 根据国家发改委的宏观经济研究院经济学家左传长的推测，央行将在决定升息前，先放松人民币升值，以避免助长资本流入，引发通货膨胀。“在央行升息的同时，维持人民币汇率不变只会吸引更多资金流入。”左传长在接受采访时表示。

彭博社称，截止今年年底，人民币兑美元的汇率将上涨3％。

资本项目有望逐步开放?

在2010上海产业政策说明会上，政府官员表示，世博会期间，有可能会首次推出人民币和台币的双向兑换，以方便两岸同胞的需求。同时，今年将推动台资企业的上市，并加强两岸交易所的合作以及两地金融监管部门之间的合作，并发展两岸金融机构的互设办事处。

1月9日，全国社会保障基金理事会理事长戴相龙在第14届中国资本市场论坛上发表演讲时表示：“中国金融崛起的根本标志是人民币国际化，而现在是推进人民币国际化的有利时机。”

戴相龙认为，贸易顺差和人民币币值稳定坚挺，应更有利于人民币国际化。面对我国双顺差形成巨额外汇储备和人民币长期稳定的形势，应不失时机地加快人民币国际化进程，不一定要等到资本项目全部开放。他建议扩大人民币资本项目的对外开放，如允许外国政府、中央银行、大型企业等到中国境内发行人民币债券。

在2009年1 1月签订的两岸金融监管合作备忘录(MOU)中，台资金融机构仍未获得开办人民币业务的权利。