电子仪器与设备:基本面短期难言改善

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根据今日投资《在线分析师》（.cn）对国内70多家券商研究所1800余名分析师的投资评级数据进行的统计，本周投资评级上调居前的30只股票中，行业分布比较分散：食品生产与加工和电子设备与仪器行业排名第一，各有4家公司入选，机械制造行业排名第二，有3家公司入选，化工品、林业与纸制品、零售、房地产行业各有2家公司入选。本期我们选择电子设备与仪器行业进行点评。

全球电子行业趋于成熟，未来高速增长难以再现。全球电子行业经过快速发展的成长期后，目前产业已到成熟期，主要表现为两点：增长速度的趋缓及波动的弱周期性。但是，其未来的发展受全球宏观经济的影响程度将加深。在主要的细分子行业，市场结构也均已发展成熟；未来高速增长的机会将主要在一些新技术、新应用所推动的细分行业。

国内电子行业发展速度将与全球更趋一致。由于全球电子制造业向国内转移，在过去5年里国内增速远高于全球的平均增长水平。生产要素价格的提升等因素导致这样的转移已经接近尾声，基数的增加使转移速度未来将继续趋缓，国内与国外的发展速度差将持续缩小。人民币升值等原因也对国内部分电子制造企业的利润增长造成了较大的影响。

分析了台湾、香港、日本、美国等部分成熟市场的估值情况，并对全球电子行业的估值体系作了一定的分析，目前国内行业的总体估值与国外比较接近。从不同子行业的估值情况来看，部分国内企业也已经处于较合理的水平。

目前部分周期性行业景气仍未出现好转的迹象，短期需保持观望。对于部分周期性不显著的行业，具备核心竞争能力的公司值得关注，更强的竞争力使得公司能够战胜同行，并在未来三年甚至更长时间里实现较确定的业绩增长。此外，某些成长性较强的细分行业的公司也值得关注。

由于受全球经济放缓的影响，行业整体的基本面仍不乐观，未来行业内的整合力度有望提升，光大证券对行业的综合评级为中性。但部分个股目前已存在一定的安全边际：我们给予中环股份买入评级，给予中航光电、歌尔声学、恒宝股份、顺络电子、长电科技增持评级，建议保持关注。

广州国光（002045）：

产品结构调整提升公司盈利能力

2008年1-6月，公司实现营业总收入3.83亿元，同比增长15.1%；营业利润3,017万元，同比增长5%；归属于母公司的净利润2,667万元，同比增长31.3%；基本每股收益0.13元。同时，公司预计08年1-9月净利润同比增幅小于30%。

音箱产品表现良好拉动营业收入增长和综合毛利率提升。08年上半年，公司音箱产品收入占营业收入比重达62.2%，较07年提高2.14个百分点；同时，通过增加附加值的提升带动音箱产品毛利率同比大幅提高10个百分点，带动综合毛利率提高1.8个百分点。随着互联网、多媒体技术的迅速发展和大量普及，未来多媒体音箱产品的需求将快速增长。据中国电子音响工业协会预计，未来三年其销售额复合增长率高达22%。公司作为国内电声行业龙头，未来将同行业一起快速增长。

加大研发投入引起期间费用率上升。报告期内，由于加大了新产品的研发力度，公司管理费用率同比上升了1.76个百分点。研发投入的加大短期内会增加公司费用，但有利于提高公司产品创新能力，从而提升长期盈利能力。公司音箱产品盈利能力的持续提升也正是研发投入的成果。此外，尽管公司出口占比近7成，但通过有效地应用金融工具并加快货款回收，报告期内汇兑损失仅为320万元，同比下降50.6%。由于公司良好的应对措施，人民币升值将不会对公司财务费用产生重大不良影响。

今日投资《在线分析师》显示，公司2008至2010年综合每股盈利预测分别为0.43、0.54和0.64元，对应动态市盈率为13、11和9倍。当前共有4位分析师跟踪，4人建议买入，综合评级系数2.00。天相投顾分析师下调公司08、09年EPS分别为0.43元、0.50元。对应当前股价公司08年动态PE为13倍，显著低于同行业平均水平，因此维持公司“增持”的投资评级。

风险提示。尽管对公司的盈利预测较为谨慎，但若全球经济衰退造成的下游消费需求萎缩超出我们预期，公司未来收入增速和毛利率仍有可能低于我们的预期；此外，公司08年11月将有7,299万大非股份解禁，请注意相关风险。

大族激光（002008）

快速成长的高新装备制造商

主营业务总体保持高增长态势，个别业务出现下滑。2001年至2007年间，公司主营业务收入年均复合增长率达54.07％。今年上半年收入增速为48.96％，较上年同期有所下降。下降的主要原因是激光信息标记设备受纺织皮革等出口型行业需求萎缩影响销售出现负增长。其他产品如激光焊接设备、激光切割设备均成倍增长，PCB设备扣除不可比因素后同比增长57.1%，印刷设备同比增长77.6％。

公司增长速度高于行业平均水平，行业地位提高。公司是国内最大的激光信息标记设备生产商，2001年至2007年间公司激光信息标记设备销售收入年均复合增长率为33.69%，其中2001至2006年间复合增长率为34.64%，增速超过同期国内行业平均水平7. 64个百分点；公司激光焊接设备2001年到2006年平均复合增长率56.14％，超过同期国内行业平均水平34.09个百分点。此外，激光切割设备国内市场份额、公司的国际市场份额近几年均有不同程度提高。

公司偿债风险将会下降，但经营现金流状况短期可能难有改善。近几年，公司偿债风险逐年加大。由于今年7月公司已成功实施增发，偿债风险将会降低。上半年公司经营活动净现金流为-1.30亿元，与去年同期的-0.45亿元相比大幅下降，尽管公司解释为规模扩张所致，但我们认为更主要的原因是人力成本增长过快。估计经营现金流状况短期将难有改观。

预计未来公司主营业务仍将保持快速发展态势。公司一直致力于新产品研发和新应用领域的拓展，随着公司大功率激光切割机产业化项目、激光信息标记设备及激光焊接设备扩产建设项目等的相继投产，未来公司主营业务有望继续保持快速发展。

今日投资《在线分析师》显示，公司2008至2010年综合每股盈利预测分别为0.37、0.52和0.70元，对应动态市盈率为23、16和12倍。当前共有10位分析师跟踪，4人建议强力买入，5人建议买入，1人建议观望，综合评级系数1.70。财富证券分析师预计公司2008－2010年EPS分别为0.36元、0.50元、0.65元。假设未来10年公司盈利平均复合增长率16％，永续增长率4％，则公司真实PE应为32倍，合理价值11.52元，公司当前股价10.40元，给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示：宏观环境变化引起某些行业需求下降，将会影响公司业务增长；公司扩张过快可能引起管理效率降低、费用增长过快；若出现产品技术开发决策失误、专业技术人才不足会导致公司市场竞争力下降。